随着全国多个地区新增确诊挂0，这次的新冠疫情开始进入尾声。

总结疫情时期股市的表现，除了年后开盘出现短期急跌外，三大股指都已经收复失地，创业板更是创下4年来新高，让人大感意外。大家好像并不担心企业停工后可能带来的通胀。


由于股市的赚钱效应，很多微信群的聊天内容，已经从口罩去哪里抢，转变为明天该买哪只股票，终于又见到久违的段子。


芒格曾经说过一句话：千万不要低估一个高估自己的人的行为。

股市交易本身并不产生价值，每一次价格的变动，都只是反映投资者预期的改变。

随着交易量的不断攀升，投资者可能会有疑问：未来市场是牛市，还是只是短期炒作呢？

预测是困难的，我们不妨从数据的角度，看看目前股市处于一个什么位置。

一、资金

股价短期是一台投票机，是投资者在用手中的钞票在投票。

资金的流动性，一定程度会影响市场的估值高低。

从成交量的角度看，上证指数的无论是成交金额还是成交量，都略高于平均值。2月20日，上证指数的成交量超过4000亿元，仅次于2014年和2019年两个峰值阶段。


创业板成交量和成交金额，这已经超过了2014年和2018年两个峰值，创出了新高。


成交量和成交金额的提升，可以一定程度上说明市场的交易热度。不过交易热度可以是来自于交易频率的提升，也可以是来自于交易资金的流入，我们再往下拆分。

市场上的资金来源很多，其中包括公募基金、私募基金、个人投资者、保险等等。个人投资者的持仓量没有信息披露，我们可以通过机构的持仓看一下情况。

通过万得的数据，我们可以看到2月20日，公募股票型基金中，无论是按股票数量还是资产金额，占比90%的基金数量都已经超过了50%。


而这个数据平均在20%-30%，上一次出现超过50%的时间点，是2018年1月份和2015年6月份。从概率上来说，基金持仓比例下降的可能性是要大于继续上升的。

可见，无论是总体成交量，还是基金经理的仓位，目前市场的资金是处于高位的。

不过资金是否处于高位，并不能说明未来的走势：假如未来资金持续宽松，可能继续推高资产价格；而未来假如疫情过去，资金回复到原有的水平，那么股市很可能会回调。

先看看货币水平，目前的M2同比增速稳定在8%左右，与2015年的10%+水平有一定差距。


私募基金的规模并没有大幅提升，维持在13万亿左右，产品发行数量也维持在平均区间。




外资方面，除了2月3日开市第一天，外资出现大额流入，后面几天的流入水平维持在平均值。


而在2月1日进行的逆回购，目前看已经基本完全收回。


所以，从数据上面看，目前的股票市场，存量资金的仓位很高，而外部资金并没有很多。

二、企业盈利

企业利润是股票价格的锚，价格总是围绕着利润来回波动。最近股市上涨势头这么猛，是不是利润在支撑呢？

我们来看看最近势头最好的创业板。


今年以来创业板整体上涨了20%，但是创业板799只股票中，涨幅中位数只有7%，所以实际上创业板在走一个结构性的牛市。

而今年创业板的12000亿市值增长中，其中前100只股票贡献了75%的涨幅，光是宁德时代，就贡献了1183亿元的市值增长。

而这100只股票的市值增长中位数是40%。

从财务数据上看，这100家企业2018年的总营收为3639亿元，净利润为415亿元，利润的同比增速为-5%。而这些公司的综合市盈率，在进入2020年之后，从62倍上升到85倍。

诚然，这批公司里面不乏半导体、新能源汽车、生物医药领域的优秀公司，这些领域未来出现千亿巨头的概率是非常大的。

但是同样100%确定的是，最后能成为巨头的公司数量，不会太多。其他高估值的公司，也许就只能当炮灰了。

目前这100家创业板公司的PE中位数已经到达94倍，从历史统计的角度来看，很少有公司可以靠着成长去消化如此高的估值，最后还给投资者带来丰厚回报的。

未来，我们可以一起观察一下，这批公司最后是消化估值，还是杀估值。

三、货币政策

2月21日，中国央行两次出手支撑疫情下的中国。

首先是贷款市场报价利率(LPR)下调：1年期LPR为4.05%，较上月下调10bp；5年期以上LPR为4.75%，较上月下调5bp。

这是自去年LPR改革以来，1年期LPR的第四次下调，而且本次下调幅度扩大；5年期以上LPR则是改革后的第二次下调，此前一次降幅也是5bp。


LPR为企业和居民的借贷参照利率，企业和居民在银行贷款时，会在LPR数值的基础上加点或减点，并由此形成实际的贷款利率，LPR数值就相当于过去的贷款基准利率，LPR数值降低也就相当于过去的降息。

假如说MLF释放给商业银行的利率，是资金成本，那么LPR就决定实体经济拿到钱的资金成本。我们可以看到MLF的利率也在下调。


过去MLF利率下调，说明从央行的钱借出来放到实体经济中去，借的钱便宜了。但是放出去的钱就肯定便宜么，不一定。

这一次的LPR利率降低，真正的将低利率过度到实体经济上了。

另外一方面，社会新增融资规模为5.07万亿元，远超预期的4.2万亿元。从历史上我们可以看到，其实每年的年初，融资规模都会有一个大比例的上涨，说明大家都是愿意借钱进行投资、消费的，和股市的长期走势并没有什么必然关系。




除了货币上的宽松预期，贸易战缓和、美联储预期降息，都可能是市场亢奋的原因。目前，各种影响股票市场的大级别因素都正处于最积极的状态。


不过，现在的估值水平是否已经price in了这些利好因素，也值得考虑。假如已经price in了，未来某一个利好因素的反转，对于高估值的创业板来说，将会是一个重大的打击。

从货币的利率政策和融资规模来看，整个资金水平在一个稳定偏宽松的发展，并没有放大水，未来的市场资金是否进一步宽松，还要看接下来的政策。

四、其他市场

伴随着全球降息，市场情绪也越来越高。

从数据上看，香港股市的成交金额在1月份有了明显的上升，已经接近2017年和2015年牛市时期的平均水平，不过比起峰值仍然有一定的距离。


不过从估值角度看，香港的主板市盈率仍处于平均水平。


再来看美股，美股的成交量维持在一个平均的水平，并没有明显的放大。


成交金额虽然比2016年时上升了20%，但是走势仍然相对平稳。


从历史可以看到，近10年来，只有两次明显的回调，一次是2015年下半年至2016年上半年；另外一次是2018年下半年。而回调之前，成交金额并没有任何变化，只有在回调的时刻，交易波动才会有所增加。


从市盈率的角度看，纳斯达克的平均市盈率已经高达37倍，接近2018年40倍平均水平。




不过，美股的自我调节能力很强，过去十年中，每次都能通过利润上涨化解估值，所以未来是否回调，仍然是未知数。

五、总结

数据总结并不能完全和未来的股价走势挂钩，高估的股票有可能更高估，低估的市场也可能更低估。

但是我始终相信均值回归，通过数据起码可以大概了解到股市大概所处的位置。了解赔率再下注，对提高胜率大有帮助。