作者：终身黑白投资感悟

来源：终身黑白

今天说说持仓洋河股份，悠久的历史和各种企业介绍我不说了，网上随便找一篇研报就有大段的介绍，普通消费者喝不喝洋河，也不会像我们股民一样看研报决定。今天就实打实说说，洋河的优点，和大家的担忧，各位评委请坐稳坐直，待我介绍完，然后做出你的选择。

这个世界就是这么不公平，有人拼尽全力只为温饱，有人闭着眼睛就能赚钱，人生我们没得选，但投资我们有机会。平时买水果，我们会选择新鲜的品相好的，上淘宝我们也要货比三家，买房买车这种大事更是要详细研究，偏偏到了买股票，几万、几十万，我们经常是一个闪念就决定了，好像在花别人的钱。

现在马上打开账户，依次指着持仓的股票问问自己，买入的逻辑是什么？要是有说不出买入逻辑的，先给自己的血汗钱道个歉，你辛辛苦苦任劳任怨把他赚回来，一边哭着说赚钱不容易，一边又竟然对他这样不负责，渣男！

有一种悲惨的人生

做着一份平淡的工作，没有太大的发展空间，需要不停的努力，随时都担心被年轻人顶替，赚来的钱要还房贷、车贷、还要花钱提升自己，剩下为数不多的收入，还要担心收到朋友的请帖，能自由支配的现金微乎其微。

有同样悲惨的企业

做着一个底层的产业，

行业没有大的发展空间，

行业技术更新快，没有门槛阻挡竞争对手，随时都担心被后来的企业弯道超车，

在一个重资产行业，提升一点收入就需要大量的新投入，

赚来的钱，需要扩建厂房、投入研发，

利润受原材料价格影响，材料价格稍有波动，自己就吓得心惊胆战。

剩下为数不多的收入，可能还是应收账款，看的到花不了。

人生我们没办法选，来的时候我们不得不来，走的时候又不得不走，到了投资我们终于可以做主了，要珍惜这份权利，为每一次抉择负责。

那么我们看看洋河这个小伙子是不是值得我们为他留灯呢？

赚到的都是真金白银。

行业有准入门槛。

有口感、香型、消费层次等区分，很少打价格战。

不用大量投入研发，

业绩增长不需要大量资金投入，

行业毛利率高，生产材料价格变动对利润影响极小，

存货不用担心贬值。

未来很难变糟，中国几千年的饮酒文化，很难一下就消失或改变，收入越来越高，消费能力也相应提高，逐渐向中高端品牌集中。

夸完优点我们来说说担忧：

1. 先说大家最关心的，也是引起最近下跌的关键，库存问题

大概是前段日子有个券商的调研报告，意思是二季度洋河因为去库存净利润可能出现下滑，今天写文章的时候想找这篇报告又找不到了，可能被删除了。

目前洋河的产品主要分为：

洋河系列：

100元以下(洋河大曲、洋河美人、洋河敦煌)，100-300元(海之蓝、天之蓝)，300-600元(梦之蓝M3)、600-900元(梦之蓝M6)、1000元以上(梦之蓝M9、手工班)。

双沟系列：

100元以下(双沟大曲)，100-300元(珍宝坊君坊)，300-600(苏州地锦、珍宝坊圣坊)、600-900(珍宝坊帝坊)、1000元以上(绵柔苏绿)。

目前导致库存的原因：

(1) 因为洋河考核太严，为了完成业绩，导致给供销商压货太多；

(2) 省内渠道利润低于其他竞品，导致销售不积极，第二个问题相对严重点，洋河不像茅台，买茅台的，店主你说破天，我就是要茅台，买洋河的，店主说的多了，可能就动心买别的了，店主的销售意愿会起到一定的作用。

去买茅台

顾客：老板我要买茅台。

老板：要不你看看别的？

顾客：不不不，我不吃，我不喝，我就是要茅台。

去买洋河

顾客：老板我要买洋河。

老板：洋河没了，你看看别的我给你便宜点！

顾客：也行。

当卖其他品牌，比卖洋河利润大很多时，店家肯定更乐意推荐其他品牌，总之种种原因导致压货过多，当公司意识到了这个问题，解决也不难，加大宣传让买洋河的人更坚定，加大经销商利润，让卖洋河的人更起劲。

从消息上看，上面这个问题省内最严重，省外还可以，洋河在省外成功打造了河南、安徽、山东、浙江和湖北几个重点网络，销售收入分别达到 36亿、25亿、18亿、11亿和11亿并且保持30%左右的稳定增长，此外江西、河北、福建、广东也表现不错，有潜力冲击10亿规模。

针对省内的问题，公司也做出了对应调整：

(1) 今年成立了苏通大区、淮安大区、两个销售专区；

(2) 人士调整，由销售总经理直接管理重点市场；

(3) 加大对团购，家宴渠道的资源分配，洋河省内的销售以流通渠道为主， 包括商超、酒店、餐饮等。但省内主要竞争对手今世缘则以团购渠道为主， 公司近 60%的利润来自于团购，今年洋河也开始注重这方面的推广；

(4) 调整考核方案，使省内市场营销运作更加精细化， 强化省内市场管理。

既然公司意识到了问题又去解决，我觉得长期看没什么问题，毕竟白酒有个优势，库存不会带来折旧损失，调整会影响短期业绩，但不会影响产品价值。

2. 有人说洋河口感不好

口感这事除少数产品会人人都觉得好，比如茅台，无论会不会品酒，喝到茅台，都会大说一声“好酒”。

这其中大部分是真的觉得好喝，茅台真的适合他们的口感，由心觉得是“好酒”。

也有像我爸一样，偶尔请客吃饭喝一次，品不品的出来这都不重要，饭桌上拿出一瓶茅台，带来了虚荣和满足，甚至还没喝，就已经幸福感爆棚了，一瓶茅台除了饮用，还能带来满满的虚荣，“好酒”。

也有少部分像我一样，平时不怎么喝酒，喝啥酒都是觉得辣嘴，但别的酒辣嘴我觉得是酒不行，喝茅台辣嘴，我就觉得就是我不行了，是我味蕾还没开，是我的错，是我辜负了好酒，因为人家都说好，我就觉得肯定不是酒的原因，为了显得我不土鳖不扫大家的兴，我也会说一声“好酒”。

无论是上面哪种原因，总之喝到茅台，大家都觉得他好。一方面是口感适合，但肯定也会受到心理因素，主流意见等其他因素影响。

除了茅台这种，我们对于大部分产品还是有喜好差异的

线下，问了问周边常喝酒的朋友对洋河的看法，有喜欢的也有不喜欢的，但也有不少人没有特定的爱好的，我们很少见一种美食人人都爱吃，白酒也一样，其实这很正常。

线上，各大电商平台的评价还不错，有人说是刷的，可能会有，但肯定不会所有都是，其实这里有个重要的原因是，选择网购洋河的人，大部分都是喝过洋河，感觉不错，所以网上有活动的时候选择网购，觉得好才买，有活动时价格又优惠，必然评价不错，那些觉得不好的买都没买，连评论的机会都没有。

对于口感这事我不是很担心，有人爱吃酸，有人爱吃辣，有人爱吃肉粽，有人爱吃甜粽，有人豆腐脑放糖，有人豆腐脑放盐，洋河走到今天肯定还是有一部分人喜欢他的口感的。

网上还有个说法，说不好喝是因为现在口感变了，还有一位老哥说喝洋河喝出一股粪水的味道，佩服这位老哥粪水都尝过，但我问了问身边喝酒的人，没发现口感有啥变化，有没有喝酒细致的老哥欢迎留言讨论。

3. 洋河的增速太慢了

这其中有一个原因是上一轮回落中，洋河受到的影响较小，下面是我去年做的一个统计的截图，可以看到2010的时候洋河和泸州老窖的净利润是一样的，但是2018年结束，洋河的净利润是81亿，泸州老窖的净利润是35亿。回撤的少净利润基数大，增速肯定会不那么显眼，但如果把各个白酒企业从2010年做个比赛，洋河的表现只能说，那是相当优秀啊。

上面洋河的企业优点和市场担忧，都说完了，各位评委请做出你的选择！

最后说说估值，估值首先要认可这家企业才有意义，如果觉得这家企业的经营逻辑都不认可，没有必要到估值这一步了。

洋河年初自己提出的2019年目标是12%的增长，实现应该没问题，那么今年的净利润至少应该在92亿左右。

经过今年渠道调整，如果2020开始洋河能保持15-20%的增长，那么2022年净利润大约在150亿左右，一个150亿净利润，保持稳定增长，行业有准入门槛，企业有一定的品牌优势，赚到的都是真金白银，利润增长不用大量资本投入的企业，你愿意花多少钱买呢？

如果市场给予洋河20PE估值，2022年对应市值是3000亿左右，如果市场给洋河15PE,2022年对应市值2200亿左右，这要看当时的市场情绪，2019年8月20日洋河市值1619亿，当前这个价格，算合理范围，算不上极度便宜，希望市场先生能够再次不理智，给我们捡便宜的机会。

18年10月29日早晨，洋河跌停了，跌停价80元左右，我仓促的在公众号发了一篇《跌停板上的洋河，我傻我先开吃了》。

下面是当时文章的截图

捡便宜的机会不是经常能有，天上掉金子的时候我们一定要用桶。