昨晚美股看起来很强，但其实分化得很明显。纳指再创历史收盘新高，英伟达也涨约2.1%创新高；但费半只升0.27%，10年期美债收益率继续留在高位。

简单来说，美股资金继续集中在少数有业绩、有确定性的科技龙头。

这种分化今天也传到亚洲。日经升，台湾升，韩国反而跌，而港股相对不错。

今天盘面第一个值得留意的是互联网和AI应用。隔夜中概ADR出现明显反弹，今天港股阿里、百度升、腾讯基本承接了隔夜情绪，智谱更上涨7.59%。

之前网安事件已经一定程度证明智谱的大模型实力，当前公司又领先国内同行主动接入海外云厂商。这个意义不只是多一个销售渠道，更重要是可以接触更多海外客户和应用场景，再用这些数据反哺模型。

相比之下，国内大厂虽然有流量和生态优势，但要直接进入海外云环境，未必有独立模型公司那么灵活。这反而给DeepSeek、智谱这类独立大模型更多机会。

现在市场比较乐观的预期，是智谱年底ARR做到32亿元。如果业绩能够兑现，资金还是有机会重新回来。当然，DeepSeek未来如果上市，也是一个潜在分流风险。

但无论如何，放眼全球股市，真正纯粹的大模型上市公司依然非常稀缺，这本身就是估值溢价来源。

不过今天最强的其实不是科技，而是创新药。整个创新药板块从9月底开始已经明显跑赢大市。参考美股，昨晚传统大型药企其实不算强，因此今天港股医药上涨，并不能简单理解为跟随美股。

更核心的还是中国创新药自己的逻辑：一边是近期BD交易持续增加，另一边是ESMO数据催化。

背后就是海外大药企不断拿真金白银买中国创新药资产，正在提高整个板块的估值锚。

相反，今天比较值得警惕的是半导体没有跟。昨晚英伟达创新高，但费半明显跑输纳指；今天韩国复市后，SK海力士和三星同样下跌。单靠英伟达上涨已经不足以带动整个产业链。

往后看，这周有两个重要验证。一个是美联储会议纪要，周四可以重点看长端利率会不会继续向上突破；另一个就是三星Q3初步业绩，直接关系到存储这一轮景气预期能不能继续强化。