美股持续新高，港股亦延续反弹，科网股最终按耐不住，反映的是资金在外围科技股创高后回补中资互联网龙头的趋势。

仍然，各巨头的问题之前亦提及，例如海外neocloud为首的云涨幅厉害，不但在于有协议绑定确保现金流，其增长提速以及盈利能力的改善亦是不可或缺的一部份，国内云厂商要跟上这一轮重估，大订单签定以及增速或不能寄望，但至少盈利能力有逐步改善的迹象，资金才会愿意买单。

同时，资金从港股的大模型切换至港股国内GPU厂商，一方面是deepseek估值压制，另一方面是有A股对标，

天数智芯和壁仞科技市值约1400-1500亿，两者25年收入分别约为10亿，静态PS 140-150倍，对标寒武纪，市值约7900亿人民币，25年收入65亿，增速450%，静态PS 120倍，26年Q1收入29亿，增速160%，市场最乐观算到全年200亿，对应PS也到达40倍。

按Wind预测，2026年营收，天数智芯达到28亿，增速170%，壁仞科技22亿，增速110%，对应PS约47-57倍。两只港股基数低，中间若有订单爆发，预期调整幅度也会更大，与寒武纪的市值差距更容易收窄，何况还有潜在的港股通增量。同样地考虑到港股通，甚至纳入恒科指数的可能性，智谱和MiniMax要出现大反弹也不会有惊讶。

当然，论估值和确定性，和海外的存储、半导体等有着明显差距。而具优势的，例如兆易创新和澜起科技，30-40%的H股溢价说明一切，但估值甚至高于海外的光龙头Lite这些。

相比之下，大宗商品今日被市场冷落，尤其油气股明显受压。美伊和谈预期升温、霍尔木兹海峡重开预期压低油价，直接拖累上游油气股。但这不代表大宗主线结束。

能源受地缘缓和压制，工业金属却仍存在供给扰动，部分产能短期难以恢复，一旦需求预期改善，铝、铜等品种仍可能重新获得关注。

前市场定价明显是AI优先，Tokens的重要性阶段性大于石油。但正如去年“AI+黄金”曾形成双主线，今年后续也有机会看到“AI+大宗”的轮动。短线看，AI仍是最强方向；中期看，若油价企稳、金属供给约束继续存在，资金可能重新寻找被低估的大宗资产。

对港股整体而言，先看北水是否持续流入，因为港股这轮反弹如果缺少南向增量，弹性会偏题材化；二是AI硬件内部也要分层，GPU、存储、PCB等的确定性不同；三是恒科快速反弹后，后续要看美股AI链是否继续新高，否则港股高β科技股容易出现获利回吐。