油价大幅飙升，宏观环境依旧充满不确定性，令港股再成血包。

昨天还在反弹的科网股，今天就被打回原形。没有增量资金，没有新叙事，纯粹是业绩期后的技术性修复，修复完毕继续跌。

另一方面，寒武纪业绩提振国产链。从昨晚美股四大巨头的业务会可以看到，AI行业当前关键是供给侧如何加速扩产，满足这些指数级增长的需长，AI发展趋势仍未放缓。

但需要重点警惕分化风险：年内强势的AI 硬件牛股长飞光纤业绩不及预期，盘中一度大跌超 15%，本质是前期市场预期打得过满，后续业绩无法兑现估值。美股市场同样上演类似行情，存储产业链半导体设备股泰瑞达给出偏保守业绩指引，盘后重挫 20%；而 FormFactor 等二线标的指引超预期，盘后大涨 13%，板块内部过山车式剧烈波动，很难精准捕捉节奏。

昨夜美股科技巨头财报后走势明显分化：微软因资本开支缩减走弱，Meta 加大资本开支却依旧大跌；谷歌 AI 订单积压大幅增长，股价强势收涨；亚马逊云业务指引小幅提速，尽管市场对其资本开支争议较大，但在 OpenAI、Anthropic 大额订单加持下仍实现上涨。

这对港股科网股具备极强参考启示：腾讯走势类比Meta，持续加大AI开支，但暂时缺少 AI 业务盈利兑现的实质证据，未来盈利及自由现金流存在下修压力。阿里基本面相对稍优，手握云计算订单储备，但同样未能体现盈利能力提升；不过若其自研芯片落地应用成效持续提升，后续有望复刻国产 GPU 板块的估值修复行情。

谷歌是当前AI 巨头中逻辑最顺畅的标的，AI 发展不仅没有冲击传统搜索广告基本盘，更完整验证了 TPU、云计算、大模型、广告业务全链条协同提速的能力。反观百度，当下首要任务仍是稳住基本盘，向市场证明广告业务已经触底企稳。

上述看来对港股科网股短期来说难以实现。

恒生科技指数今日主要依靠中芯国际等半导体硬件龙头托底，整体跌幅相对可控。但短期需警惕两大风险：一是高位芯片板块存在技术性回调压力，二是互联网科网个股仍有持续失血的可能。

更值得注意的是，后续智谱、MiniMax 等头部大模型企业若纳入科技指数，恰逢限售股解禁窗口，筹码供给压力加大，后续走势存在较大不确定性。

乐观层面在于，美股市场对科技企业资本开支与业绩的定价逻辑已发生转变，不再一味悲观看空高投入标的，而是转向个股基本面、订单落地、业绩兑现能力进行差异化甄别。

这种估值逻辑的重构，后续也会逐步传导至港股AI、半导体、互联网板块。目前港股仍是典型存量博弈格局，资金扎堆半导体国产替代硬件链，对缺乏业绩支撑的 AI 应用、平台科网股保持谨慎。