今年市场第一周交易，港股创新药是市场表现最好的板块，上周有多只创新药公司反弹超过10%，创新药成为开年以来的主角。

主要原因有几个，一是因为全球市场的大涨，美股XBI生物科技在25年四季度连续跑赢大市，现在港股创新药开始追回两者的涨幅差；二是市场的风险偏好改善，开年一周多的交易里，AI主题的交易延续，美股创新药也创下新高，中美两地的资金都主要在做这两个板块；三是市场对本周举行的JPM医疗健康大会有所期待，中国创新药企的数据有机会促成更多BD交易发生。

那么，从创新药的位置上看，其实整体板块已经回到了去年7月份时的水平，已经有充分的调整了，接下来随着降息预期升温，中国创新药企的BD交易催化下，创新药仍然是上半年值得关注的行业，可适当关注下港股通创新药ETF易方达（159316）。

创新药临近的催化剂

开年以来，创新药行情的反弹让大家有点猝不及防，因为看似好像短期没有什么特别的叙事在催化，而股价都已经反弹10%起步了。

实际上，过去两三个月的时间里，港股创新药也不是在跌基本面因素，而是在跌市场的流动性收紧，美元降息预期减弱，以及去年底众多机构结账的影响。

如果我们看美股生物医药规模最大的ETF XBI，美股的生物医药去年四季度开始有很强的表现。从去年10月至今，XBI涨幅为25%，而港股创新药的跌幅有12%左右。

值得注意的是，去年前3个季度里，港股创新药是远领跑于XBI的，直到四季度港股大市出现走弱，资金看盈利也不少了，在流动性减弱的背景下开始减仓港股创新药。

直到今年开始，港股创新药也开始迅速反弹，因为之前的担忧都已解除了，但距离XBI还跑输了30%，所以接下来港股创新药会开始追回XBI领先的涨幅。

而港股创新药如何追回差距呢？

主要由三个逻辑驱动：

1.2026年，中国创新药企延续BD出海大行情

从2025年初开始，多家跨国药企提到对中国优秀药企资产的关注，例如去年有三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元的双抗授权，中国创新药企进入了10亿美元BD交易的常态化阶段，优质的管线连续吸引多家跨国药企来BD交易。

例如近期的BD交易：同宜医药治疗前列腺癌的多肽类偶联药物CBP-1018以20亿美元授权MultiValent Biotherapies，以及先声药业ADC药物SIM0613以10.6亿美元授权Ipsen。

从数据来看，2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达到1356亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，各个维度数据均创历史新高。

2025年全球医药交易总规模里，中国药企的占比飙升至49%，远超2024年的31%，这是非常夸张的比例，在目前全球医药的交易里，中国药企已经成为全球药企核心合作标的，在今年有望延续BD出海的大趋势。

通常医药年会是创新药企BD交易的高峰期，也是创新药股价的催化剂。

而本周JPM的医疗健康大会在美国旧金山举行，预计会吸引超过8000名全球参与者，是医疗健康领域规模最大，影响力最强的行业盛会之一。

所以，这是创新药近一周反弹强力的原因，市场在预期着JPM健康医药大会促成更多BD交易，中国创新药企有机会再签BD大单。

从下图中看，下个月底也有新一轮的创新药年会举行，所以近期创新药的催化剂不少。

2.美国降息预期的催化

有BD交易的预期后，目前美联储降息的预期也慢慢升温了。

上周五，美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，预期中值6万人，前值增加6.4万人；非农数据不及预期，市场对美联储降息预期升温，CME“美联储观察”显示3月降息概率升至40.7%。

而创新药作为对降息最敏感的标的，今年美联储降息的幅度和次数都是比较不透明的，所以这对创新药来说可能是一个贯穿全年的催化剂。比如，市场目前认为今年降息2-3次，但最后有可能实际上降息会超过这个次数，或者降息幅度超过市场预期。

3.创新药行业的估值已经回调不少

从下图中看，恒生港股通创新药的分位数在80%，目前的静态估值相较2025年9月份时便宜了不少，指数的静态估值情况也没有达到21年的顶峰水平。

更何况，中国创新药企的出海行情是会持续5年的大趋势，而过去没有出现过这样大规模的BD交易，所以叙事有大改变，但估值情况还没有创历史新高，甚至个别龙头公司在跌一跌后更加便宜了，因为今年还会有新的BD来刺激股价，以及美联储降息的预期差。

总的来说，现在创新药在经历去年底大幅回调后，现在适合创新药上涨的条件也凑齐了，一是市场风险偏好的提升，美股XBI带动港股创新药的反弹；二是本周JPM医药大会开始，接下来进入BD交易催化剂多的阶段；三是美联储降息预期升温，会是创新药贯穿全年的重要催化剂。

在选择标的上，配置创新药最简单的方式还是选择ETF，因为创新药对机构来说投资难度都是很高的，如果选个股踩雷了，很可能逆市跌几十个点，而且ETF的回报也不会输给个股，所以在出海大beta行情选最稳健的方式也能有好的回报。

例如港股通创新药ETF易方达（159316）是不错的选择，重仓股以创新药龙头为主。未来BD交易有望更频繁，金额也可能更大，龙头公司平台化优势更明显。场外的朋友也可关注联接基金（A/C：024328/024329）。

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