在港股最近的回调里，今年主线之一的消费股也跟着调整了不少。

例如，市场最关注的新消费龙头泡泡玛特，虽然三季度的业绩很亮眼，但由于今年涨幅足够大，市场资金都在担心明年公司的业绩能否持续增长下去，前期积攒浮盈够多的机构也趁年底时间结账。

而泡泡玛特是新消费里重要的估值锚，当高增速的龙头估值下来后，其他消费股的估值自然也难以上行。

当前市场对泡泡玛特的质疑，主要是海外高频数据走弱，而非公司业绩真的变差了。但回看上半年泡泡玛特的业绩爆发，高频数据也没有监测到，所以高频数据并不准确。

因此，当前消费股的预期差被显著放大，不少机构都认为，泡泡玛特的业绩大概率维持高增长，并没有市场想的那么悲观。

除了鬼故事的担忧，最近消费股走弱还叠加了市场流动性的紧张，反而一些经营质量优秀的消费股也被错杀了。

本周发改委强调接下来要扩大内需，市场猜测有望出台一些消费政策，对这轮已经充分回调的消费股是个信号，值得关注下港股消费ETF（159735），跟着大政策或许有布局明年消费股的机会。

消费股仍然是明年的主线

最近消费股的回调主要有几个担忧，不过我认为都已经解除的差不多了，是时候把目光放在反转信号上。

一是年末的资金结账效应，导致比较多的机构资金在年底较为谨慎，这特征在年内涨幅多的个股身上尤为明显，比如泡泡玛特就是如此，市场资金就开始担心明年的增长如何，但也非理性的抛开了现在泡泡玛特的估值情况。

简单来算个账，市场预计今年泡泡玛特的净利润有150-160亿元，激进的买方认为可能有接近170亿元的净利润。

即使按照今年保守的预估来看，现价泡泡玛特市值为2300亿人民币，现价等于14-15倍PE。若按照激进的买方预估，现价甚至只有14.7倍PE。

可以说，现价的泡泡玛特按今年利润测算已处于明显低估区间，更何况明年大概率还是维持增长的。

而市场认为明年泡泡玛特大概率能到200亿的水平，在这轮跌下来之前，甚至不少机构认为能到220-230亿的水平。

那就按明年保守的200亿预估来算，现价可能就是11.5倍PE的水平。

这样来看，泡泡玛特反而是消费股里最低估值的，这也是为什么上文提到，泡泡玛特对整个消费板块的定价具有锚定意义，如果一个高增长的龙头公司起不来，那其他消费股的估值也会被持续压制。

那什么时候能见到反转呢？

我认为还是要等四季度的业绩出来，如果到时候业绩证伪市场的鬼故事，那就是泡泡玛特反转的时候了。当然，距离四季度业绩还有一段时间，但现价估值已经足够便宜，下行空间也有限了，最极端的情况下应该不太会跌穿10倍PE。

所以，消费股龙头再差的空间也有限了，因为基本面并没有发生多大变化，只是在业绩真空期，加上流动性紧张的时刻，市场在宣泄情绪，导致消费股跌到了年内估值偏低的水平，这显然是不理性的时刻。

恰好，往往机会就出现在市场极度不看好的时候，像这时候就需要分辨好哪些消费股是跌出性价比的。

第二个原因导致消费股走弱的原因是市场流动性紧张。

在上周美联储降息后，美债利率不降反升，美联储点阵图显示明年降息次数只有1-2次，鹰派程度要强于市场的预期。

外资行普遍认为，当前流动性紧张的状态，可能要等到美联储新任主席人选明确后，市场才会重新交易宽松预期，因为新任人选大概率是一个鸽派人物，未来一个月大概就会宣布新任人选是谁，接下来对流动性影响的程度会有所减弱。

那么，撇清楚扰动消费股走弱的原因后，怎么选择消费股是更重要的一点。

因为现在买消费股，与过去投传统消费品的逻辑完全不一样，以前可以简单的只买白酒，做好大Beta就够了，但现在有赚钱效应的消费品是各行业的龙头，这些消费龙头在过去几年经历了极难的挑战，现在消费行业开始走出拐点后，这些行业龙头的规模效应越来越强。

例如，去年因为舆论风波导致股价一度跌去30%的农夫山泉，在推出瓶装绿水后，今年迅速的抢回市场，尤其是农夫山泉饮料业务，展现出行业龙头极强的运营实力。

今年上半年，茶饮业务营收100亿元，同比增长近20%，东方树叶在无糖茶的市占率从70%提升至75%，伴随着经营杠杆的释放，农夫山泉茶饮业务的经营利润率达到48%，创出历史新高。

看似农夫山泉做的生意不起眼，但短时间农夫山泉也创下2021年以来的新高。

可以说，消费股往往是在市场悲观的时刻，反倒是胜率更高，因为股价波动与流动性，以及市场的情绪相关，其实公司的基本面没多大变化，就像最近消费股的跌幅一样，很多龙头公司的经营没有变化，但股价跟着大市回调，或许这里跌出了机会。

像农夫山泉和泡泡玛特这两家，对于其他消费品龙头来说也是一样的，新消费往往竞争对手不多，尤其是像做到百亿营收规模以上的生意，延续增长的概率要远高于从零开始的新玩家，而传统消费也是一样的。

而港股市场里的消费标的，往往是港股通标的表现要更强。

从港股消费ETF（159735）跟踪的港股通消费指数上看，目前市盈率为17倍pe，集齐各行业龙头公司的指数，还不到20倍的PE，远谈不上贵。更何况，指数的盈利推测是按静态净利润去预估的，若按照明年利润增速来计算，还达不到当前的17倍PE，像泡泡玛特在这轮大幅回调后，最保守的来看也就只有15倍PE。

所以说，在这轮市场充分调整后，消费股还是不错的主线之一。

一是有海外高增长的叙事；二是消费龙头的规模效应显现，经营利润率开始抬升；三是在外卖补贴战的当下，餐饮股也受益于此，刺激内需消费也是明年政策的主要任务。

若想买消费股，但不知道如何选择哪些公司，用港股消费ETF（159735）的方式来参与，拥抱行业龙头公司是最简单直接的选择，权重配置主要由各行业的消费龙头所组成。其中，泡泡玛特、百胜中国、农夫山泉都是经营质量在不断提升的龙头公司。

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