连跌两天后，港股迎来反弹。近期全球股市也不稳定，日本加息额外带来忧虑，实际不只是港股表现差，但港股今年全年依赖流动性驱动的特征显著，当前已显现阶段性瓶颈，非明星股与小盘股表现尤为弱势，使得回落幅度更为突出。

当前港股IPO供给压力持续高企，港交所CEO最新透露当前待处理的上市申请已超300家，叠加年内流动性消耗，明年市场流动性仍面临较大挑战——若国内宏观数据持续走弱且货币政策未及时宽松，现有资金面或难以为港股提供持续支撑。

乐观看是，流动性若没有大幅减少，只是大幅增加了波动性，而当前回撤，也为明年潜在的春季躁动创造了空间。早前的会议将内需方向排在第一位，大概后续的催化是不断的。

相比下，高盛近期指出海外的可选消费存在预期差，一方面是机构仓位创历史新低，

另一方面是关税对通胀的推升效应消退，减税红利开始兑现，令中等收入消费者的收入端持续改善。

整体来看，两地如果单着重科技，忽略改善消费，对股市发展也不会健康。

大宗商品方面，上月底提到的白银，悄悄又涨了逾20%，重点还是在美国囤货，黄金说不定也是受此情绪迎来反弹。

铜也是差不多情况，但有更实因素支撑价格，就是美国电网升级必须用铜、以及AI带来的增量。虽然需求端不会有全局性加速，但能源转型与补库需求，叠加美国潜在关税下继续囤货，或会带来短期缺口状态，说不定与存储差不多，虽然消费电子承受不了大幅涨价，但不阻碍短期现货爆升。

从另一角度看，铜价上涨，市场加强“铝代铜”的叙事，在印尼产能释放前，铝又可以炒作。在AI大叙事下，下年大宗商品仍然不缺乏炒作点。

另外，油价创下今年新低，原本市场就预计明年全球供过于求，近期亦叠加俄乌和平协议的潜在影响。不过，如果全面解除制裁，对VLCC运价不一定是利空，油产量多了实际带动更多需求，如果欧盟继续少买俄油就更利好，而且规避政策反复风险，相信也会延缓俄油回归欧洲的速度。

而制裁解除后，老旧的影子船队也是无法进入主流市场，或会加速淘汰，留意近年欧美各种手段也制止不了黑油的贸易，但近期美国直接扣了委内瑞拉一条VLCC，未来合规性说不定是越来越重要。

无论如何，和平协议如果能快速到来，降低一个地缘政治不确定因素，整体还是乐见的。