在上周腾讯的业绩披露后，市场对恒生科技指数更有信心，一是腾讯的业绩全面超出市场预期，作为恒生科技权重仓股的腾讯开始回购，将为市场带来支撑；二是美国政府停摆结束，未来1-2个月的宏观情况将逐渐清晰起来，12月有着美联储再降息的刺激，可能会为港股带来新一轮的上涨动力。

最近美股的波动也不小，但港股最近在美股MAG 7剧烈波动的情况下，像腾讯阿里这种大票的波动已经不大了，因为港股可以说是提前美股调整了一段时间，而现在就等美股重新企稳，随着市场的风险偏好回升，回调后的恒生科技指数还是值得关注的。

借着回调的时间，可以借道相关指数产品来布局指数，比如今天正式上市交易的恒生科技ETF南方（520570），聚焦港股科技龙头。同时，根据南方基金公告，自今日（2025 年 11 月 17 日 ）起，将南方恒生科技指数发起式证券投资基金（QDII）变更为南方恒生科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（A类020988、C类020989），并将联接基金管理费年费率由 0.20%调低至 0.15%。此举更好地满足广大投资者的投资理财需求，且降低投资者的投资成本，或将引导更多场外资金进入场内投资。

恒生科技的催化剂

首先，从点位来看，目前恒生科技的点位在上一轮行情的起涨点，而近期的低点是5700点附近，这个低点造成的原因是美股的大跌，全球资金的避险情绪引起。

当时引发避险的原因，一是美国政府停摆引发的美国流动性紧张，当时美国SOFR的利率相当于没有降息；二是在没有宏观数据的情况下，美联储对12月的降息表述是偏鹰的发言，包括现在也是偏鹰派的，因为缺失了一个月的数据证明。三是机构资金在年底前提前锁定利润，开始卖出减仓。

这3个原因对美股和港股都有不小的影响，但当前这两个原因都已解除了，反而跌多了是机构重新买入的机会。

理由很简单，临近年末时的美股通常有较好的市场表现，恰好当下的宏观条件也符合，机构资金和长线资金在10-11月有很大程度的卖出，所以跌多了他们还是会买回来的，而这点则需要关注美联储对12月降息的表态有没有改变，例如说接下来的宏观数据能否有转变。

1.从下图中看，预计2025-2026年的基调仍是降息带来的利率下行，这也是当前全球市场的投资主体，正在以“唯美元轮”转向“弱美元”的新范式。

在全球市场转向新范式的过程中，金融市场的波动率难以显著回落，这对交易来说并不友好，但一定程度上也了更多配置机会。适当降低美元资产的比重，增加亚太等非美地区资产的比例将是全球资金的新战略。

市场交易策略上，弱美元成为市场共识，流动性宽松利好非美资产。

从历史上看，全球流动性往往顺应4-5年一轮的完整美元周期，呈现出周期性波动的规律，而美元指数的强弱几乎主导了全球流动性的变化趋势。

全球流动性的宽松将对全球风险资产形成利好，尤其是过去几年强美元压制下相对承压的非美资产。

而这对港股来说至关重要，港股市场无论是从估值上，还是外资配置的仓位上，都是主要市场里最低估值，最低配置的市场。

从下图中看，全球基金对中资股的配置比例还是低配1.24%；尤其是主动资金低配约2%，被动资金低配约1%。

所以，若接下来美联储在12月进一步降息后，港股市场的将有望重获驱动力。

另外，港股有个不同于美股的好处，在市场波动率放大时，南向资金会大量买入恒生科技作为兜底护盘，至少港股是有南向资金来保底的。

比如说，看回近一个多月市场表现疲软的时刻，南向资金的买入没有停止过，加上腾讯等权重股业绩放榜后提供回购的支持，所以恒生科技的波动率相对来说会有一些支撑。

2.宏观政策上看，其实中美两边的大方向都是推动AI科技的发展，这至少是未来3-5年的大趋势，所以从政策导向来看，恒生科技指数也是顺着政策端具备较高的配置价值。

尤其是在AI变革下的国内互联网企业优势十分明显，既拥有海量用户的可AI应用场景，也有着充裕的现金流保证AI资本开支的投入，能够有效提升用户时长和公司自身的运营效率。

举个例子，从腾讯的业绩来看，能明显看出AI对腾讯的帮助已经开始显现了。

腾讯三季度的广告收入同比增长21%至362亿元，主要是小程序、搜一搜等广告加载量的提升，以及AI驱动广告定向所带动的eCPM提升等因素加成， 两个因素加成占比各占一半，此外公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，中金预计四季度腾讯的广告同比增长19%。

腾讯的企业服务方面，中金预测其收入 3Q25同增 14%，主要系AI带来的云计算需求增量叠加微信电商技术服务费的增长，预计4Q25 金融与企业服务收入同增10%。

再从估值上看，目前腾讯估值为16倍pe左右，而对应历史新高的700元目标价，到700元时也就18倍的PE，相对来说腾讯的估值还是便宜的，随着EPS的增长，腾讯的确定性还是很高。

再看像阿里的估值，若对应204元的价格，到时候才17.5倍PE，目前还是15倍PE左右的估值，相比起美股的25-30倍PE的同行来说，估值还是有较大的差距。

总的来说，当下市场的震荡，一是因为美股去杠杆降仓位带来的波动；二是市场风险偏好的下降，近期国内基金临近年底的结账止盈造成波动，而这些都只是短期的扰动因素，在这轮回调后还是看好后续恒生科技能有好的表现。

如果希望用一篮子股票对冲个股风险，可以关注下开头提到的恒生科技ETF南方（520570），不仅优势资产特征显著，还具备高弹性+低估值特点。目前指数成分股包括阿里巴巴、腾讯、中芯国际等港股核心科技龙头公司，整体估值水平还处在历史偏低水平。同时，行业分布集中，指数前十大持仓股里主要为TMT和可选消费，涵盖了互联网、电商、AI、云计算等新兴产业，而新经济消费、科技板块正是港股的长期核心价值创造者。

值得一提的是，恒生科技ETF南方（520570）的管理费率仅为0.15%，托管费率为0.05%，处于同类最低阶梯，持有成本优势显著。

有兴趣的朋友可关注这只费率同类最低的恒生科技ETF（520570）及联接（A类020988、C类020989），在牛市里往往恒生科技指数的涨幅不输给个股。

​