创新药作为今年表现最为亮眼的板块，最近再迎来大催化。

11月3日，国家医保谈判正式落幕，而今年国谈与往年的最大差异，就是在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次正式引入“商保创新药目录”机制。这意味着，商保创新药目录与基本医保目录将形成差异化互补，旨在为高值创新药开辟新的支付通道。

说到“商保创新药目录”，其最大优势就在于支付机制的灵活性，相当于从支付端捅破了创新药企的收入“天花板”。简单来说，一些创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，暂时还难以通过降价进入基本医保，而商保创新药目录就为这些“天价药”开辟了专门的支付通道，一旦有商保作为支撑，更多患者将能用得起这些高价药；同时，商保创新药目录采用“药企+商保+医保局”三方协商定价的方式，既保障药企合理利润，也能通过商保支付覆盖高价创新药成本，直接放大药品的销售峰值和市场规模。这对于药企而言，增加了第二收入来源，属于重大利好催化。

此外，还有多项配套支持措施同步推出，如商保目录药品可豁免基本医保自费率考核，符合条件的病例不纳入按病种付费范围等，从而减轻医疗机构使用高值创新药的管理压力。

总的来说，创新药商保目录消息的催化作用在于，它不仅仅是单个药品的利好，更是从“支付端”进行了一次深刻的制度创新，打破了高值创新药市场化的最大枷锁。它让市场看到，创新药企未来的收入来源将更加多元和可持续，从而系统性提升了港股创新药板块的整体投资逻辑和估值中枢，板块中长期投资持续打开。

但投资创新药有个问题是研究难度高，在一个长线行业里要想拿得住，还要研究好公司是比较难的，所以不少投资机构也会通过ETF的方式来参与。例如，全市场规模最大的港股创新药ETF（513120）以及聚焦A股创新药板块的创新药ETF（515120）都是不错的例子。年初至今，港股创新药ETF（513120）的回报达80%，在回调后也值得留意。

风险陆续释放 创新药长期逻辑持续强化

怎么看创新药板块的长期投资价值呢？

先回顾下10月创新药调整的原因，一是前段时间中美谈判带来的避险情绪，那创新药作为对地缘政治最敏感的品种，自然就有部分资金先撤出，尤其是在创新药年内回报已经领跑市场的情况下，避险情绪就放大了回调的波动率。

二是12月份美国降息的不确定性再起。自从10月份开始，美国政府的停摆导致美联储失去了经济数据的指引，以致于市场对12月份降息的概率是模糊不清的，而创新药作为对利率+地缘政治敏感的行业，那自然在二者不确定性之下，之前的资金就选择避险。

值得注意的是，虽然过去一个多月股价在调整，但中国创新药企的产业趋势是在强化的。

从近期产业动态来看，ESMO 2025中国力量闪耀：中国创新药企在ESMO会议上刷新纪录，共35项研究入选口头报告、23项入选突破性摘要，覆盖肝癌、肺癌、淋巴瘤等高发癌种，展现从双抗到ADC的研发实力。

根据中信建投的观点，在ESMO上，国内药企的亮相频次与学术影响力持续攀升，这次ESMO年会再次证明中国创新药企正在从“跟随者”加速迈向“引领者”。

在10月下旬，信达生物与武田达成首付12亿美元，总规模高达114亿美元的重磅合作，这也是创纪录的数字。但信达这个BD在公布后，恰好市场处于中美谈判博弈的阶段，所以市场对利好消息也是“卖现实”。

那么，在近期压制创新药的原因解除后，最近的回调反倒是给了不错的中长线介入机会，因为我们能看到行业趋势持续向好，只是短期股价的波动干扰。

参考长江医药的观点：

①为什么是中国创新药？

过去几年，中国创新药产业苦练内功，逐步实现了从follow海外到自主创新的转变。至2025年，中国创新成果闪耀全球，呈现出质量齐升的特点。大量fast follow项目离不开庞大基数的产业人才支撑，而量变引发质变的核心，正是持续释放的工程师红利。从趋势来看，在ADC、双抗等若干细分领域，中国创新药正在弯道超车，产业趋势显露无遗。          ②为什么买中国创新药？

MNC一直是全球投资的视角。从需求端来看，肿瘤、自身免疫等重大疾病领域的重磅药物面临专利到期，下一代技术路线清晰，MNC抢占新管线的需求极为迫切。从供给端来看，中国下一代创新药已迎头赶上，二代IO等潜力赛道竞争身位领先，资产价格颇具性价比。花香自能引蝶来，未来或将有更多的潜力产品通过BD授权、NewCo等模式出海。          ③怎么投中国创新药？

在政策、产业和业绩三因素共振的背景下，中国创新药正在进入价值重估的周期，优质创新企业P/Peak sales倍数或有5倍的空间。当前时点，创新药行情分化趋势显著，建议关注临床价值突出、具备全球稀缺性、创新能力突出的平台型企业。

而在四季度里，创新药行业其实是一个属于BD的旺季，市场对创新药的期待也很高。

513120，高纯度ETF代表性更强

创新药就像上述所说的，选择具备全球稀缺性的平台型企业是较好的选择，那对于大多数投资者来说，创新药的研究难度太高，反而通过ETF的方式来配置是最简单直接的。

例如，港股创新药ETF（513120）跟踪的中证香港创新药指数（简称港股创新药）前十大重仓股囊括了信达生物、药明生物、百济神州、康方生物、石药集团、再鼎医药、药明康德等典型的创新药企业，并且权重要高于其他的医药指数，对创新药板块的代表性更高。

换句话说，港股创新药ETF（513120）的持仓更加集中在创新药龙头公司，在创新药企出海的大趋势下，买大公司的胜率会高不少。

从基金份额来看，虽然最近有所回调，但显然聪明资金还在不断流入。Wind数据显示，港股创新药ETF（513120）近3周（10.13-10.31）获资金持续放量净申购，最新规模来到239亿元，依旧是全市场规模最大的港股创新药主题指数基金。

往后看，由于当前纳入医保+商保的创新药大多处于放量初期，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，纳入目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。

因此，在最近的回调后不妨关注下创新药板块。毕竟市场的担忧也在陆续解除，资金有望将重心放回公司的成长道路上。

而在中国创新药出海拔估值的行情里，通过港股创新药ETF（513120，联接A/C类019670/019671）来参与，从整个行业的角度去配置是不错的方式。

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