上周，全球市场都在trump的恐吓之中渡过，而这次毫不例外的再来了一次taco，上周五trump强调多次会好好谈判，与我们的关系不错，所以引起美股反弹。

这正是市场大家所预期的剧本，只不过这次市场的反应没那么快，因为在月底的双方大佬谈判之前，都保持着冷静和谨慎，而现在这位置或许是下一轮行情的出发点。

美股距离再创历史新高也就差1个点，而恒生科技指数在这轮回调了近10%，港美股有不小的差距，若月底谈判没有大意外的话，宏观的危机解除，有了10%的回调位置，恒生科技在四季度的行情接着走高的概率不小。

所以，在充分回调过后，或许是恒生科技ETF易方达（513010）再上车的好机会。

市场担忧逐渐解除，风险偏好回升

回顾上周市场担心的几个问题，现在都已解除了。

1、首先是上周五港股的大跌，可能不少朋友不知道为什么跌。

一是因为美国的区域性银行再出挤兑事件，引发市场回想起23年的SVB事件，但这次事件的规模与SVB完全不可类比。另外，有了上次SVB事件的经验，遇到极端情况下，美联储是会出来救银行的，所以实际性的冲击不大。

二是中美谈判前的博弈，让市场的不确定性增加，比如双方的放狠话引发市场波动。但如果叠加上第一个前置条件，有看似“黑天鹅”的事件，加上中美博弈的不确定性，所以市场都在上周调整仓位稍作等待。

尤其是下周开始进入到美国科技股的财报季，短期可影响股价的事情变多了起来，大家的风险偏好都在收缩。

三是市场的猜想，由于这周有大会，市场猜测可能会限制机构的净卖出，所以也有部分资金提前卖。

那么，现在来看这3点其实都已经解除了，中美的谈判释放出好的信号，trump也说出taco，亚洲市场的日韩股市再创新高，美股距离历史新高也就一步之遥，其实就港股在这波taco行情里回调的最多，那在接下来有反弹补回涨幅，也是合理的。

2、而接下来反弹的主角，我认为仍然是以恒生科技为主的科技行情，理由很简单，现在全球股市都是AI行情为主，港股也不例外，对于互联网股来说，这也是最好的拔估值利器。

从估值上看，当下中国科技+消费龙头的估值水平仅为21倍PE，甚至比今年4月份大跌前的估值还要低，当时是23倍PE。

根据恒生指数12个月的动态PE，目前估值也就是11倍PE出头，港股整体远低于美股的22倍PE。

港股的整体估值水平还是主要市场里最低估的，所以便宜就是硬道理，接着下个月也将进入到阿里腾讯的财报阶段了，也值得期待下三季报国内科网股在AI方面有没有新的惊喜。例如说，阿里和百度的自研芯片进展如何，阿里云的收入如何，如果能证明自研芯片带来的效果也不差，那阿里云+自研芯片其实是拔估值最快的叙事。

展望三季报，根据中金的报告，接下来龙头公司的预期都不差，三季报有望超预期，而最近的回调反而是带来了机会，目前腾讯对应明年17倍的pe，阿里对应19倍的pe，网易对应16倍的pe，百度对应14倍的pe。

腾讯：3Q 国内《三角洲行动》等射击游戏矩阵表现亮眼，海外 受益于 Supercell 等产品，我们预计国内/海外游戏收入分别同增 11%/25%；广告在 AI 提效与视频号等广告增量驱动下，中金预计同增 19%；FBS方面，我们预计非支付衍生业务、企业服务均同增 20%及以上。近期腾讯AI模型层有进展，但未到商业化 变现周期，预计公司毛利率、经营杠杆仍可持续改善（可抵 消资本开支折旧影响），3Q 经调整净利润有望同增 12%。

百度：AI 搜索改造接近尾声，我们预计 3Q 或为百度业绩的阶段 性底部，后续建议关注：AI 云在 GPU 公有云驱动下保持强劲增长、AI 商业化产品延续数倍增长势头、以及在精细化管理的推动下 4Q 利润环比改善的可能性。9 月以来公司价值重估逻辑深化，公司预计在后续财报中更清晰披露 AI 业务（包括智能体、数字人、AI SaaS 及 GPU 云）的数据，助力市场价值发现。

根据中金的统计，从资金流向来看，上周被动外资依然是净流入港股和ADR 5.53亿美元的。在上周的回调里，南向资金也出手稳定市场，整体来说继续跌的概率是不大的。

当下恒生科技指数的估值也不贵，在上周情绪的宣泄后，市场逐渐冷静下来，接下来或许慢慢进入到修复的阶段，像亚洲市场的日股韩国股市都已经创下新高，风险偏好回升，可以关注下主线恒生科技回调后的机会了。

比起单选个股，整体的配置是更稳健的方式，例如恒生科技ETF易方达（513010）是不错的选择，场外的朋友也可关注联接基金013308/013309。

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