在阿里重估AI的带领下，今天恒生科技创下年内新高，正如上周所说的，现在港股正处于微妙的转折点，市场正从担心外卖竞争的叙事，转向拥抱更积极的AI重估叙事，将内卷放在一边，AI才是更动听的。
相比起今年初时的AI行情，这次恒生科技的行情会更具有持续性，一是阿里云已经连续高增长；二是互联网企业自研AI芯片的叙事，之前市场是没给这块业务估值的，所以现在只要拍一些估值预期进去，对估值都有很大的帮助；三是市场情绪带来的溢价，当下外资和大多数个人投资者都没怎么买，当外资回补中国资产时，会是新一轮的推动力量，就像近一周所演绎的。
站在新一轮的AI行情前，接下来美元继续降息，减轻汇率压力后，市场风险偏好上升也有助于恒生科技指数的表现。因此，现在仍是配置恒生科技ETF易方达 （513010）的好时机，牛市里拥抱核心最简单，近一个半月已涨近16%。
港股AI牛市的三大要素
1.阿里带起的重估科技叙事。
在阿里二季报前，大家都担心外卖竞争，而二季报验证出阿里云的高增长后，市场的情绪开始有所改观，先将悲观叙事的美团放在一边，现在重点是对估值更有利的AI催化剂。就像此前所说，阿里是港股科技的风向标，只要市场对阿里的情绪起来了，那港股的科技股表现都不会差。
根据昨晚高盛的观点，高盛称中国在AI上出现了多项值得关注的关键进展。
包括：1）阿里云的capex超预期，重点是云增长不再仅依赖于NVDA的芯片，围绕AI基建的叙事再度升温。2）新的AI大模型发布，例如阿里的Qwen3，字节新推出的图像AI，这都是国内AI下一步应用的基础；3）互联网平台推出的AI助手，例如阿里的高德地图，美团的小美；4）近期外资行的评论，阿里是中国具备差异化SOTA（最先进）AI模型和推理芯片能力的全套AI+云超大规模服务商，提供了对阿里云对C端和B端的显著增长贡献的积极外部验证。
基于上述4点，高盛上调阿里云的业务增长假设，预计2026财年的2Q-4Q的同比增长为30-32%（此前为28%-30%），并相应将阿里的目标价上调至179美元/174港元（此前为163美元/158港元）。
2.此前未给估值的自研AI芯片叙事。
今年初的AI行情涨的是大模型重估，而这一轮的逻辑开始不一样了。
首先，我们能看到近期谷歌创下历史新高，这是因为市场开始发现AI搜索影响不到，而且谷歌的自研芯片TPU做的很好，也开始租给其他公司使用，所以谷歌是一家集合AI软硬件为一体的科技股，这样的逻辑是稀有的。
那对应回港股，阿里和百度也是这样的逻辑，自研芯片很多年，但这块业务没给过估值，因为之前主要是自用，还没有卖出去给其他客户产生多少收入。而近期，传出阿里和百度的芯片开始卖给三大运营商等客户，当AI芯片产生外部收入了，那自然可以给估值了。
例如，有外资的说法是百度的重估叙事，由百度孵化出的昆仑芯，现在目标是在2025/2026年实现50亿/100亿的收入，这收入已经接近寒武纪的水平，而寒武纪的市值是750亿美元。这意味着百度持有的昆仑芯60%的股份价值为447亿美元。
相比之下，百度目前的市值仅为373亿美元，其中还包括220亿美元的净现金，所以在这样的叙事下，当下的百度是十分便宜的。当然了，这个叙事是比较激进，但好处是百度的净现金足够多，安全垫高，跌下去的空间也有限。
因此，现在来看阿里+百度的叙事就像是谷歌，当一家云厂有自己的模型，同时还有成熟的自研芯片（量产可控），会让云业务加速的故事听起来更加令人信服。
3.南向资金的流入，低仓位的外资回补仓位。
从南向资金的净买入额来看，上周南向资金创下今年4月以来最大的单周买入额，而资金流向主要都是恒生科技指数。
根据WIND的数据，南向资金近20日的净买入额，前几家公司主要都是恒生科技指数的权重股，流入额最大的是AI情绪旗手的阿里。
从下图中看，根据中金的统计，截止上周，全球主动资金对中资股的配置仍低配2.3%，而被动资金的流入开始抬升，低配程度提升到1.5%，主动外资和被动外资都在增配互联网股的AI叙事。
根据中金的统计，从各主题行情的拥挤度上看，截止上周互联网股的拥挤度仍是今年内偏低的水平。换句话说，大家在互联网股的仓位都不高，因为内卷叙事的突然转变。
另外，今晚美联储即将要宣布降息了，无论是如期降息25bp或是50bp都好，这都是在为国内进一步打开了宽松空间，尤其是市场预期着双边谈判有不错的结果，那对恒生科技指数也是催化剂。
从估值上看，恒生科技指数的估值分位点是32.84%，距离高估还远着，甚至部分公司还没回到合理的估值。
总的来说，恒生科技指数经历了过去几个月的震荡后，现在的叙事更加简单直接了，就是重估AI的叙事，之前没给估值的AI业务重新给。我们能看到腾讯也距离历史新高不远了，阿里带起的AI情绪可能会扩散到恒生科技指数的其他个股。
那么，在恒生科技指数的牛市里，最简单直接的就是用ETF来参与，否则直接买个股很可能跑不赢指数，相信大家在今年初也见识到了，指数的涨幅也不差过个股。例如恒生科技ETF易方达（513010）是个不错的选择，没账户的朋友也可关注联接基金013308/013309。
