在经历这轮关税的扰动，以及互联网股的一季报后，南向资金的交易风格有明显变化，从一季度以进攻为主的恒生科技切换到防守为主的红利股。

根据Wind统计，从4月27日至5月27日，南向资金购买代表红利资产的银行股达到249亿港元。

与此同时，恒生红利低波ETF（159545）在今日再创新高，年内涨幅达7.9%，加上年内两次共计1.85%的分红回报，年初至今整体收益近10%；若从这只ETF去年上市以来统计，去年至今涨幅为41%，拉长来看回报也不输给恒指。

在市场机会不多的震荡阶段，可以通过恒生红利低波ETF（159545）来抄南向资金的作业，平衡仓位的配置。

红利的逻辑再强化

首先，从下图中看，一季度时南向资金前10大净流入以恒生科技为主。

而自4月份的关税摩擦以来，南向资金近20日的前十大流入都是以红利高息股为主。

原因有两点，一是互联网股一季报的AI收入没有市场预期中好，例如阿里云一季度表现是不及预期的，以及美团/京东/阿里的三方即时零售竞争，短期内三家利润都会受影响；同时，南向资金在互联网股的仓位已达历史最高水平，在这些边际变化下，因此南向资金没有像一季度时的持续流入互联网股。

二是5月份国内降息降准，10年期国债利率最低触及1.65%，而根据央行定调的今年将实施“适度宽松”的货币政策，市场普遍预期今年利率还将下行。

所以，在市场风险偏好降低+无风险利率降低的情况下，南向资金近一个月选择增配高确定性的红利股。

通过两方面能确认，近一个月流入红利股的资金主要以险资为主。

一是在无风险利率下行的趋势下，保险公司只好加大高息股的配置来应对降息环境；而去年开始政策明确鼓励保险资金增配股票的配置；例如，允许保险资金的权益类资产上限从30%上调至35%或更高（部分试点放宽至45%），并扩大股票与股权投资范围。以及，央行将保险视为中长期资金稳定器，允许险资通过港股通或是ETF的方式来增配权益类资产。

而保险资金入市，最符合险资的选股要求就是高息红利股，即能满足险资收高股息来覆盖保险负债端的利率，也能满足低风险高确定性的要求；对于保险这类中长期资金而言，相比于1.7%的长端国债，港股不少股息率在5%以上的红利股，且具备较高的安全边际。

因此，接下来会看到更多的险资或是长期资金通过港股通来配置红利资产。

例如，5月19日公告显示，平安资产受托平安人寿资金，投资于农业银行H股，在5月12日达到农业银行H股股本的10%，触发举牌。

5月16日，平安人寿也发布了举牌公告，称平安资产受托于平安人寿资金，在5月9日投资于邮储银行H股股票，达到股本的10%，触发举牌。

值得注意的是，今年保险机构已举牌银行股16次，其中13次举牌对象为港股。

而险资主要买H股红利股的原因是A/H股的溢价差，以及险资的新会计准则。

A/H股两地上市的股票，H股的股息率要更高，不少红利股即使收了红利税也比A股的股息率要更高。

根据新会计准则下，高股息股票可被指定计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户，只有分红收入计入利润表。持有高股息股票，可减少股价变动对险企财务报表的影响，实现利润的平滑。

那么，今年南向资金可能还会买多少港股？多少红利股？可以简单的换个角度测算下。

1.根据高盛预估，今年全年南向资金净流入约1万亿港元。高盛统计南向资金的主要流向是互联网股和高息红利股，配置比例大概是6:4。截止目前，南向资金净流入约6400亿元，若对应全年南向资金1万亿港元的净流入，按照科技股+红利股的比例配置，保守点看全年可能还有1000亿港元将配置红利股。

2.2025年4月，综合偿付能力充足率超350%的保险公司权益类资产比例上限从45%提至 50%，预计人身险行业可释放约6461亿元人民币增量资金。

结合险资港股配置偏好（如高股息、低估值标的），机构普遍认为其中约20%-30%将流向港股市场。按此比例测算，直接带来的港股增量资金约为1292亿-1938亿元。

总的来说，从南向资金的配置偏好来看，今年一季度主要以进攻的恒生科技为主，而到二季度开始，南向资金的配置转向了红利股。

南向资金作为港股最大的增量资金，若现阶段好机会不多，那不妨抄南向资金的作业，既有稳定的回报，也能做整个配置中的防守部分，通过恒生红利低波ETF（159545）、A股的红利低波动ETF（563020）和红利价值ETF（563700）来配置都是不错的选择，而这三只产品分红评估日刚好覆盖全年12个月，组合配置有望实现月月分红，整体配置的体验更佳。

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