昨晚阿里财报加业绩会，令外资也FOMO了，小摩把目标价从120元提高至165元，高盛亦从114元提高至156元。
业绩会亮点估计大家也知道，首先是云业务增长加速，同比增速13%。阿里云之前从40-50%增速快速回落至零增长，即便去年在DS前指引回到双位数增长，市场基本都给予其零估值。
目前在DS持续催化以及阿里All in AI下，高盛己将速增预期提高一倍，2025财年Q4/2026财年/2027财年分别达到19%/23%/25%（此前为12%/13%/14%）。
其次是未来三年资本开支大增，这点其实已在市场预期内，将持续利好整个服务器产业链。对阿里来说，同时加快自身AI应用，也会产生飞轮作用。另基于DS变成政治任务，三大运营商可能更为受益，按云业务规模占比，估值弹性最大自然是联通。
最后是基本盘CMR和利润双beat。之前也提到增收不增利是压制估值的最大因素，而最新季度有改善迹象。但不排除是国补所推动，而拼多多是国补的受害者，反而惊喜的是海外电商业务，下季度预期实现单季度盈利，虽然参考Temu不会没有估值，但不再亏损已经是很大利好。
早前对阿里的短期目标是突破去年新高，但当前价格已更往上涨了25%，而目前估值又如何？
参考小摩的目标价相当于16倍PE，包括12倍PE的淘天等业务以及6.5倍PS的阿里云（与美股SaaS公司水平一致）。高盛的主要包括9倍PE的淘天等以及3.5倍PS的阿里云。
拆分来看，两者对阿里云估值分别为53元和31元，而其余部份相当于接近120元水平。可看到目标价虽然相约，但估值方向还是不同，更不用说对盈利能力改善的预测。
基于淘天增长仍然慢于京东/拼多多，提升空间或要看这两者。行业竞争有望平稳，但需要更多季度去印证公司盈利能力的持续改善。另以快手作对比，当前PE接近12倍。所以短期还是要看阿里云。
小摩和高盛预测26财年收入约1390-1460亿，即增速逾20%。但考虑到后续跟苹果合作以及阿里加快AI用户端布局，短期增速说不定会更猛，进而导致未来进一步上调的可能。
简单来说，对于刚重新起步的阿里云来说，3倍PS过低，6倍算是可理，而牛市如对标海外，10倍也是有可能。10倍PE的淘天加上10倍PS的阿里云，可以说还有30%的向上空间。
当然这只是乐观看法，但AI竞赛才刚刚开始，无论是阿里自身估值或是其Capex计划，都会持续对市场带来影响。而如果想紧跟后续最新信息，欢迎大家加入我们星球，内部包括新，会议纪要，最新观点，估值分析，调研报告等。
