思摩尔效仿特斯拉出了个与市值挂钩的激励计划，未来6年目标市值不低于3000亿，意味股价要涨近3倍才能达到。

公司过往曾是一只明星成长股，但自国内管控后，营收和利润持续下滑，去年分别较2021年高位下跌了11%和69%。今年前三个季度营收同比增长4%至83亿，利润下降12%至10.6亿，年化约为14亿，仅及巅峰的四分之一。

于上半年，公司ODM代工业务同比下降12%，主要是欧美市场表现不及预期，反映的是占去年营收约40%的大客户英美烟草需求疲弱。但按英美烟草最新指引，下半年新烟产品的业绩得到提升，其中加热烟草方面受益于创新产品glo Hyper Pro和增强型烟弹。

同时，英美烟草已在塞尔维亚推出全新glo Hilo设备，下年会进一步扩展地域，有望与龙头菲利普莫里斯的IQOS拉近差距。思摩尔管理层对未来如此有信心，大概率也是基于此。

另外，目前美国占公司收入约40%。特朗普之前曾表示，如果再次当选，将“拯救”电子烟，并批评前总统导致小企业倒闭，这未来或会为雾化市场带来新机遇。

而按菲利普莫里斯的2023年报显示，无烟产品的营收约128亿美元，大部分来自HNB 产品，按其市占率约70%，反推市场空间逾180亿。

针对思摩尔的HNB潜在利润空间，券商大多以“市场空间*英美烟草市占率*思摩尔毛利率”测算，例如国金便给出7.8亿美元新增利润。

这样算简单直接，但问题亦很多，其中一个便是思摩尔的盈利能力能否重回巅峰。公司的净利润率从2021年约38%跌至今年上半年约13%，除了受规模降低拖累，另一方面可能亦受到大客户压缩，公司毛利率逾50%跌至不到40%。

思摩尔始终是制造企业，38%的利润率能长期维持可能性不大。参考全球市占率逾30%的福耀玻璃，净利润率基本不过20%，已是制造业中的顶级水准。

从另一角度看，思摩尔过往巅峰利润对应3000亿市值即逾50倍PE，更不用说何时才能恢复至这水平。

当然，公司目前98%收入来自海外，已是纯纯的出海股，叠加绑定大客户英美烟草、海外政策向好、新型烟草较传统烟草健康存在替代的长期逻辑，这些均构成宏大的故事，特别有利于凤凰涅槃公司。而且，如果Glo Hilo出现实质性突破，不论是市场空间、英美烟草市占率等数字都有上调空间。