开始落后

今天腾讯股价异常强势，罕有跑赢了美团，而阿里则开始落后。

如果消费复苏下，美团的本地服务/旅游将会最为受益，而且兼具实时零售、出海等发展方向，成长潜力自然当中最高，何况之前在逆风下仍能成长，也足够所证公司的业务能力。

腾讯凭借占收入一半的广告和金融科技服务，也紧次受益于复苏。同时，也借助AI、视频号商业化、微信小游戏打造了一个新的成长空间。

相比下，阿里的电商虽会受益复苏，但与美团比相对温和，竞争格局亦相对激烈，盈利能见度不及腾讯，所以这轮从高位回调幅度较另外两者多，背后更是有南下资金在不断增持阿里，这也明显看到市场的喜好。

早前阿里同意支付4.3亿美元和解股东集体诉讼，基本已消除了蚂蚁上市失败的负面影响，而年初时人民银行亦同意了支付宝变更为无实际控制人，但何时才能上市，看来也没有时间表。

另一方面，随着股价上涨，阿里每天回购金额大幅减少，9月上旬每天约6000万美元，其后纳入港股通后跌至4000万，不到几天进一步跌至2000万，而在政策刺激后半个月没有回购，于股价跌破100美元才重启回购，但金额维持在2000万。

之前阿里股价能横行那么久，某程度就是靠回购支撑，而现在看来要靠南下资金的力度。7月时，阿里的回购计划下仍余约260亿美元回购额度，有效期至2027年3月，即每天可回购约3500万美元。

短期看，阿里股价动力就要看这个季度表现，例如CMR增速要逐渐匹配GMV增速、或是在淘天京东互联下受益，而海外发展状况是潜在催化剂，AI则是中长线优势。如果只看国内淘天业务，目前估值也只是略低于京东和拼多多。