吉利和长城，两个转型中的汽车厂商股价近日出现较大分歧，前者持续创近年新高，后者跌回5月份水平。

吉利曾讨论过，所以这次重点在于长城，公司Q3利润同比/环比分别下降8%/13%，但扣除一些非经常性项目，营业利润/净利润实际同比提升约9%/27%。

仍然，长城在国内面临的挑战越来越多，其转型步伐相对较慢，且在细分市场的份额也在缩小。

公司Q3整体销量同比下降14.7%，环比增长3.4%至29.4万辆，主要由海外销售所推动，其同比增长/环比39.9%/12.9%至12.2辆，占总销量的41.7%。这得益于海外工厂增产、销售网络扩张以及推出更多车型。

目前公司指引全年海外出口量45万辆以上，2025年增长30%至58万辆，并推出8款出口车型。但留意公司预计下年海外利润金额相对稳定，这大概率是受到地缘政治，例如巴西关税/俄罗斯报废税提高等，以及国内出口竞争激烈所拖累。

海外盈利扩张受阻的同时，公司Q3国内销量同比下降了33%，比Q2下滑23%进一步扩大，或反映公司转型慢以及燃油车市场竞争力减弱，后者可能基于旗舰哈弗品牌车型需求疲软和小众越野SUV坦克系列车型对主流受众吸引力不足。

公司前三季度新能源车渗透率停滞在25%，远低于行业近50%的水平。另外，公司通过战略品牌Wey专注于超过25万元价格区间的高端细分市场，但意味要面对理想、蔚来以及华为等对手。

整体来看，在拉丁美洲、东南亚地区的帮助下，公司出海增长有望维持，但重点在于盈利能力。国内方面，公司下年会有重大的产品周期，例如2款Wey品牌轿车、第二代欧拉好猫等。

因此，面对这些不确定性，长城估值相对同业有折让也是合理。