资金从高处流下，港股只欠催化
港美股 · kyle · 2024-08-14 · 股权代码：513180.HK
以腾讯为首的指数重仓股进入回购静默期后，近一个月恒生科技的走势是比可回购阶段要弱的。不过，近两周内互联网股披露业绩后将恢复回购，这对投资者来说是个不错的介入时间点。
在日股和美股的巨幅波动下，终结了套息交易产生的流动性危机，即使过去8年里，借日元的规模有多少难以统计，但恐慌至少是告一段落了。由于中国资产在外资配置里属于低配，所以上周A/H股受到的影响有限。不过，正因为这次套息交易的暴力清杠杆，加上美国经济数据走弱，让不少资金意识到接下来的持仓不能过于拥挤，否则就像这次英伟达连带日股爆杠杆一样，套息交易今年前7个月都是赚钱的，但当流动性危机发生时，短短一天内也能回吐掉所有涨幅。换句话说，在这轮流动性危机发生后，市场的旧有交易模式出现了动摇，不再敢过于集中拥挤交易，这也给低估值的资产重新被关注的机会，例如已经回调近3个月的恒生科技指数ETF（513180.SH）。在亚洲市场，日股跟港股存在一定跷跷板，争夺流入资金的关系，现在部分资金不再像之前一样高配日股，从日本市场流出的资金自然会关注到跷跷板另一端的港股，而港股当中，互联网股中的低估值+积极股东回报方案，无疑成为了流入资金的第一选择。 在5月份港股大涨20%后，恒生指数的市盈率为9倍PE，而日经225指数的市盈率为16倍PE。直到现在，日经225指数的市盈率为20倍PE，恒生指数仅为8倍PE，港股和日股的估值差要比5月份时更加大。若以市场上最热门交易的品种估值来对比，即使最近日股芯片股暴跌30%，平均PE仍然有30倍，而港股的定海神针腾讯对应明年估值才13倍PE另加千亿回购+每年稳定的增长。因此，全球资金拆仓后，资金重新重视投资风险，从估值上看，无论是整体市场还是个股估值，显然港股的恒生科技要比日经225更具吸引力。在估值差越来越大的同时，日股的拥挤程度也是个关键点。投资界有一句名言：「人多的地方不要去」，尤其是当过去的交易逻辑在未来有机会被逆转。而现在就刚好处于这临界点，美国大选不确定性+美国减息+日本加息，也是促发这次全球拆仓潮的主要原因。而根据中金统计，EPFR各类主动基金对于中资股的配置比例从2020年10月的14.6%高点降低至6月底的5.5%，已是历史新低。因此，即使未来拆仓潮再出现，被极度低配的中资股也是安全之地。相反，在这种环境下，如果边际因素有稍微积极的变化，上涨空间可能极大，并且很快，4-5月份时的大涨行情就是如此。那么，港股的估值和赔率都合适了，现在就是欠一个催化剂，基本面的逆转。若美联储在9月份顺利降息，那就有利于人民币升值，从而为国内利率打开更多的空间。如果政策可以借此机会持续发力的话，将给后续资金流入和市场反弹带来更多的支撑。参考4-5月份港股的大涨，考虑到过程中的持股体验，用指数ETF的方式介入，可以说完全不逊色于指数内的大部分权重股。比方说，恒生科技指数ETF（513180.SH）涨超23%，与指数内弹性最大的美团，涨幅相差不多。虽然过去2年里，整体看恒生科技的回报并不好，但每年都有2-3次大涨的行情，而投资恒生科技最重要的是抓住市场发生转变的时机。从恒生科技成分股拆分来看，现阶段用ETF的方式介入会更加合适，因为近期拖累恒生科技指数ETF（513180.SH）下跌的两个因素都在扭转，现在恰好是个好的交易机会。1、前十大重仓股占指数的69%，其中前6大持仓股，腾讯、美团、小米、阿里、京东、快手都有明确的回购计划，但7-8月份是港股披露业绩前的回购静默期，在这阶段里公司不得进行回购，这就让股价下行压力加大。 所以能看到，以腾讯为首的指数重仓股进入回购静默期后，近一个月恒生科技的走势是比可回购阶段要弱的。不过，近两周内互联网股披露业绩后将恢复回购，这对投资者来说是个不错的介入时间点。从个股来看，最大重仓股的腾讯，作为恒生科技的龙头，近3个月是没怎么跌的。 过往2年里，腾讯每当进入回购静默期后，期间表现是比较差的。但目前腾讯即使是在回购静默期内，南非大股东的减持数量对股价也没影响，单靠南向资金的流入就已经碾压了南非大股东的减持量。据统计，7月15日至8月2日，南非大股东三周内共减持29.3亿港元左右。而近20天内，南向资金净流入腾讯154亿港元。南向资金持有腾讯的比例也从3月份的8.8%上升至10%，在近几个月调整的过程中，南向资金是在趁机加仓腾讯的，资金看好的态度毋庸置疑。那接下来腾讯发业绩恢复回购后，两个大买家，腾讯回购+南向资金，能为恒生科技提供有力的支撑，股价上行的概率要更加大。再看到重仓股的理想汽车，这是近3个月里跌的最多的一只重仓股，期间跌逾30%。但在这轮大跌后，估值较5月份的25倍PE有很大消化，目前PE为13倍PE。而7月份，理想的交付量也重回5万辆，基本面有所好转，现阶段再往下跌的空间也十分有限，往上看的赔率空间也十分可观。 所以，在最大拖累个股杀完估值后，接下来恒生科技向上的压力也越来越小，互联网股业绩后的回购也将带来更大的向上动力，这就与4月份行情启动前的条件一样，只差些许边际上的变化就能开启新一轮的行情。整体而言，无论是从估值，还是从股东回报上看，现阶段的恒生科技指数ETF（513180.SH）比今年4月份大涨前更加值得配置。潜在的催化剂因素也不少，例如9月份阿里有进港股通的可能性、近3个月南向资金共流入港股1500亿、投日股的资金从高处流下估值低处，在这些因素的合并下，正是港股抓住恢复合理定价的好时机。
