资金从高处流下,港股只欠催化
港美股 · kyle · 2024-08-14 · 股权代码:513180.HK

以腾讯为首的指数重仓股进入回购静默期后,近一个月恒生科技的走势是比可回购阶段要弱的。不过,近两周内互联网股披露业绩后将恢复回购,这对投资者来说是个不错的介入时间点。

在日股和美股的巨幅波动下,终结了套息交易产生的流动性危机,即使过去8年里,借日元的规模有多少难以统计,但恐慌至少是告一段落了。
          
由于中国资产在外资配置里属于低配,所以上周A/H股受到的影响有限。
          
不过,正因为这次套息交易的暴力清杠杆,加上美国经济数据走弱,让不少资金意识到接下来的持仓不能过于拥挤,否则就像这次英伟达连带日股爆杠杆一样,套息交易今年前7个月都是赚钱的,但当流动性危机发生时,短短一天内也能回吐掉所有涨幅。
          
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换句话说,在这轮流动性危机发生后,市场的旧有交易模式出现了动摇,不再敢过于集中拥挤交易,这也给低估值的资产重新被关注的机会,例如已经回调近3个月的恒生科技指数ETF(513180.SH)。
          
在亚洲市场,日股跟港股存在一定跷跷板,争夺流入资金的关系,现在部分资金不再像之前一样高配日股,从日本市场流出的资金自然会关注到跷跷板另一端的港股,而港股当中,互联网股中的低估值+积极股东回报方案,无疑成为了流入资金的第一选择。   
          
一、估值差扩大产生的机会
          
在5月份港股大涨20%后,恒生指数的市盈率为9倍PE,而日经225指数的市盈率为16倍PE。直到现在,日经225指数的市盈率为20倍PE,恒生指数仅为8倍PE,港股和日股的估值差要比5月份时更加大。
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(5月份大涨后的港股日股估值对比图)
          
若以市场上最热门交易的品种估值来对比,即使最近日股芯片股暴跌30%,平均PE仍然有30倍,而港股的定海神针腾讯对应明年估值才13倍PE另加千亿回购+每年稳定的增长。因此,全球资金拆仓后,资金重新重视投资风险,从估值上看,无论是整体市场还是个股估值,显然港股的恒生科技要比日经225更具吸引力。
          
在估值差越来越大的同时,日股的拥挤程度也是个关键点。
              
投资界有一句名言:「人多的地方不要去」,尤其是当过去的交易逻辑在未来有机会被逆转。而现在就刚好处于这临界点,美国大选不确定性+美国减息+日本加息,也是促发这次全球拆仓潮的主要原因。
          
而根据中金统计,EPFR各类主动基金对于中资股的配置比例从2020年10月的14.6%高点降低至6月底的5.5%,已是历史新低。
          
因此,即使未来拆仓潮再出现,被极度低配的中资股也是安全之地。相反,在这种环境下,如果边际因素有稍微积极的变化,上涨空间可能极大,并且很快,4-5月份时的大涨行情就是如此。
          
那么,港股的估值和赔率都合适了,现在就是欠一个催化剂,基本面的逆转。
          
若美联储在9月份顺利降息,那就有利于人民币升值,从而为国内利率打开更多的空间。如果政策可以借此机会持续发力的话,将给后续资金流入和市场反弹带来更多的支撑。
          
参考4-5月份港股的大涨,考虑到过程中的持股体验,用指数ETF的方式介入,可以说完全不逊色于指数内的大部分权重股。比方说,恒生科技指数ETF(513180.SH)涨超23%,与指数内弹性最大的美团,涨幅相差不多。
              
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二、足够低估且赔率高的恒生科技
虽然过去2年里,整体看恒生科技的回报并不好,但每年都有2-3次大涨的行情,而投资恒生科技最重要的是抓住市场发生转变的时机。
          
从恒生科技成分股拆分来看,现阶段用ETF的方式介入会更加合适,因为近期拖累恒生科技指数ETF(513180.SH)下跌的两个因素都在扭转,现在恰好是个好的交易机会。
          
1、前十大重仓股占指数的69%,其中前6大持仓股,腾讯、美团、小米、阿里、京东、快手都有明确的回购计划,但7-8月份是港股披露业绩前的回购静默期,在这阶段里公司不得进行回购,这就让股价下行压力加大。   
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所以能看到,以腾讯为首的指数重仓股进入回购静默期后,近一个月恒生科技的走势是比可回购阶段要弱的。不过,近两周内互联网股披露业绩后将恢复回购,这对投资者来说是个不错的介入时间点。
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从个股来看,最大重仓股的腾讯,作为恒生科技的龙头,近3个月是没怎么跌的。   
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过往2年里,腾讯每当进入回购静默期后,期间表现是比较差的。
          
但目前腾讯即使是在回购静默期内,南非大股东的减持数量对股价也没影响,单靠南向资金的流入就已经碾压了南非大股东的减持量。
          
据统计,7月15日至8月2日,南非大股东三周内共减持29.3亿港元左右。而近20天内,南向资金净流入腾讯154亿港元。
          
南向资金持有腾讯的比例也从3月份的8.8%上升至10%,在近几个月调整的过程中,南向资金是在趁机加仓腾讯的,资金看好的态度毋庸置疑。那接下来腾讯发业绩恢复回购后,两个大买家,腾讯回购+南向资金,能为恒生科技提供有力的支撑,股价上行的概率要更加大。
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再看到重仓股的理想汽车,这是近3个月里跌的最多的一只重仓股,期间跌逾30%。
          
但在这轮大跌后,估值较5月份的25倍PE有很大消化,目前PE为13倍PE。而7月份,理想的交付量也重回5万辆,基本面有所好转,现阶段再往下跌的空间也十分有限,往上看的赔率空间也十分可观。   
          
所以,在最大拖累个股杀完估值后,接下来恒生科技向上的压力也越来越小,互联网股业绩后的回购也将带来更大的向上动力,这就与4月份行情启动前的条件一样,只差些许边际上的变化就能开启新一轮的行情。
          
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结语
整体而言,无论是从估值,还是从股东回报上看,现阶段的恒生科技指数ETF(513180.SH)比今年4月份大涨前更加值得配置。
          
潜在的催化剂因素也不少,例如9月份阿里有进港股通的可能性、近3个月南向资金共流入港股1500亿、投日股的资金从高处流下估值低处,在这些因素的合并下,正是港股抓住恢复合理定价的好时机。