这两年来，高息股投资依然是贯穿整个市场的主线，煤炭稳坐3年期板块收益冠军，而中特估愣是从高股息涨成了中股息。中国市场对股东回报的追求，似乎达到了一个新的高度。

持股收息，本来也是股票市场开始存在时最基本的意义，低买高卖，靠交易赚钱，只不过是证券市场发展活跃后，具备流动性之后的产物。

从历史悠久的美股看来，高股息策略也一直存在，但是，高股息是不是就一定稳赢呢？而美股的高股息个股长期的表现大概处于一个什么样的水平。而更有意思的是，目前美股的高股息，似乎还要比中国市场更吸引些？

一、高股息策略源远流长

首先从历史看高股息已经是一个长期可行的策略，在各国市场都已经被有限验证。尽管这里面高股息指数的制作编制有各种操作技巧，比如纳入预期高股息＞已兑现高股息、定期换仓控制整体股息率、分红再投的时点选择、回购替代分红等多个维度综合考虑，买入高股息个股并不只是看股息买入那么简单。

但整体来说，这样的指数超额表现有目共睹的。无论美股、欧洲、日本，都是高股息能更跑赢指数。充分说明了高股息和高回报挂钩。   

而值得注意的趋势是，股息越高，股息税造成的回报损失就越大，而为了解决相应问题，从上世纪80年代开始，部分公司以回购代替分配股息，以降低税负，目前美股头部公司已经几乎用回购作为主流的回报股东方式。   

所以考虑公司的股东回报时，还是要综合考虑股息和回购总额。

二、大牛股与高股息

从以上指数表现能看出来，高股息有超额回报，但大牛股也是高股息，可能有人认为大牛股都是以成长著称，成长和高股息往往矛盾，所以想要收益最好，往往倒不能过于追求股息，高股息策略往往只是求稳，但事实并非如此。   

如看到美股过去10-25年里表现最优秀的股票表现。

对每家公司进行分析，其中，燃力士未开始大额分红回购，股息率可以忽略不计。

英伟达在2015年曾达到10%综合股息率，随后股息率都在4%以下，目前最新的股息率为0.4%。长期来看，英伟达大部分时间都是低股息率。

AMD从未分红，股息率2022年最高也只是4%，其余年份太低没法看，典型的长期低股息。

FICO的综合股息率在2014年达到过12%，2022年达到10%，股息率整体是高的，但也存在以下股息率极低的年份。   

BLDR的经营波动大，过往几乎没什么股东回报，但在2021-2022年出现过12%和27%的股息率。

AVGO的股息率在2018年后在利润不错的年份持续高于5%，最高时为2018年的11%。算是当下持续高股息。

Cdns的股息率长期低于3%，但2016年年大幅回购，实现过14%的股息率，长期低股息率公司。

Lrcx的股息率长期都不低，在4%以上，而2018-2019年均实现过11%和16%的股息率。也算是长期中等股息率。

再看到更长时间牛股的表现。   

怪物饮料大部分时候股息率都不足3%，2016年大幅回购计划时，出现最高股息率是9%，长期来看，几乎从未高股息。

苹果除2021和2023年，股息率平均值在5-6%左右，其中，2014年，2018年都实现过9%的股息率。但在更早些年，股息率的表现就一般了。但值得注意的是，苹果25年来的巨大涨幅，大部分还是在不派息的时间段内发生。

还有一个极端的个例是亚马逊。从成立至今，亚马逊几乎不分红也不回购，但这并没有妨碍亚马逊的几百倍涨幅。

而更多公司的股票股息率的时点分析，就不在多展开了。

首先，对于高股息个股的长期收益计算，假定估值不变，最终的持股年化收益还是无限趋近于（1+综合年化股息率）*（1+利润cagr）-1。

从这里就能看出来了，就算是股息率10%的股票，每年利润增长5%，最终的涨幅预期也就是每年15.5%，而不分红回购的公司，利润cagr在30%以上，所以也能有30%以上年化收益。（基于估值不变的前提），这是燃力士、亚马逊、AMD、CDNS、怪物饮料等股票股息率不高但却成为大牛股的原因，是因为成长性很猛。

而从苹果、博通这类公司的股息率变化也能看出，前期快速成长未能分红，后续增速下来就高回报，长期时间要么高成长、高股东回报总是占其中一个，所以股价表现也很不错，但大体上也是成长阶段涨幅更强。

所以表现优异的公司，要么一直低分红，要么前面低分红，后面成长慢了再高股息，总之，在买入的开端，股息都不算很高。   

很多周期股的上涨，其实也满足这个规律。

而开始就看高股息买入呢？这类公司最终成为牛股的有FICO、英伟达和lrcx，其中，英伟达和lrcx类似，英伟达15年是周期股性高股息，当时的人看英伟达10%股息率，是当煤炭石油股10%股息率一样看的。但随后的事情是，Ai来了，周期股变成了科技成长股，整个增速预期和商业模式都变了，同时具备高股息和高成长，自然涨幅就不会差。总结下来，就是定价错误，强调周期，忽视成长和稳定性。

FICO的表现则有点bug了。公司主卖一个评分系统，没有多大想象力和扩张空间，关于其详细的商业模式已经在过去进行分析。

《36年涨500倍 : 靠打信用分打出的垄断地位》

这家公司有意思的点就在于经常有10%股息率的年份，可以说，在10年前，市场对于这个公司的长期稳定性估值不足，所以高涨幅靠市场估值错判，跟股息率关键不大，但也能看到，公司2022年股息率也是有10%的，而PE这5年来就没低过了，怎么回事？

这就涉及到分红回购的择时性了，2022年FICO市值跌到100亿以下时，尽管公司利润只有3.74亿，却借了不少钱，直接回购11亿带动当年股息率到11%，这一笔回购也成功起到了小马拉大车的作用。

在低估值时回购，产生巨大的股本减少，带动eps大幅成长。而过去很多年份，公司也会采用这种择时加码回购的策略，是不是想起伯克希尔的不破净不回购原则？伯克希尔虽然分红回购都很吝啬，但长期涨幅也就没得说，这种就是择时回购加大股东回报的效果。

这是公司层面，分红回购的一种技术。同样的分红回购，有些公司就是能造出更好的股价表现，就是来自于此。   

但大体上，目前市场是有一种客观规律的，公司增速一高后，估值就不会给得很低，市值一高，股息率也不可能高。所以大体上就会产生所谓的股息率和成长性的矛盾。从以上公司判断能看出来，要追求绝对高回报，那么或许成长性是最关键的东西，单纯看股息率不算聪明。

如3M、富国银行、英美烟草等著名收息股，已经在8-10%左右股息很多年了，但股价不算好，主要是利润增速不行。

先确定成长性，然后再比较股息率就对了，所以股息率越高，期待回报越高，这句话也是部分正确的。

这是从（1+综合年化股息率）*（1+利润cagr）-1公式得到的经验。如果不确定成长性，只看股息率，那就会犯错。

当然，在股息率高点买入也是有机会的，那就是类似于FICO、英伟达、LRCX一样经验，市场低估了业绩稳定性，过于注重周期，而且跟上面一样，前提不变，股息率越高，回报还是会越高的，目前大部分周期股在股息率高位还能持续突破上涨也是一样。

三、美股高股息现状

虽然美股当下涨最好的板块，Ai，没几个高股息的。但从目前的数据看来，美股的股息却要高于A股。从美股找高股息并不困难。

《年报里的分红回购假象》

回到前面的原则，只要成长相同，综合年化股息率越高，回报就越高，对比目前A股受追捧的各类高股息公司，则发现美股的其实也挺便宜。   

从能源公司出发，壳牌的综合股息率为10%+，埃克森美孚为7%+，雪佛龙为9%+，倒也确实是要比中国的石油巨头们有1-2个点的优势。很多非美国本土的资源类公司股息更高，如淡水河谷为15%，从某种意义上说，如果大家增速类似，那么美股资源股现在确实比A股具备估值优势，除非中国的资源公司有比其他国家公司更好的成长性。

或许因为目前的利率差异，会认为A股的估值高一点是合适的，但别忘了，高利率导致的低估值，实际上也意味着未来利率降低后带来的估值提升。相反，低利率导致的高估值，也意味着估值难以有进一步提升的空间。

而美股的银行板块也是10%+股息不少，港股目前都没这么便宜，而A股就更不用说了，但论板块涨幅，今年A股银行也相当靠前。

关于美股的银行股，基本上是有风险且业绩无增长的10%股息，稳定成长的大行4-5%股息率左右。中国的大行定价是跟美国没什么差的，但从国内二线银行开始，就有点开始跑偏了。

而美股的其他公用事业股票，包括运营商、军工企业，7-9%综合分红率很常见，这个也是比A股和港股便宜不少。而这些公司长期来看，表现也都还不错。能勉强跟上指数。

最后还有美股的制造业公司，基本上是增长还可以的股息率在2-4%之间，增速不行的8-10%股息率很常见，许多工业机械类、医疗类公司都如此，比如诺华制药、陶氏、约翰迪尔等公司。

而从更多同行同模式的经验看来，其实美股反而在很多低成长的板块有更好的股息率，现在市场的摇摆在于中国整体高增长这个前提的动摇，如果大家都是低成长的前提，那么股息越大空间越大，自然现在的美股是更具备吸引力的，而且是美股整体，现在在A股最怕的是，会不会买到了一些低股息又低成长的标的。

A股都跑输美股那么多了，却还是那么难涨，这不是没有道理的。实际上，目前A股股息率比美股高的板块，没有多少。

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