距离2019年结束不到两个月的时候，港股乃至我国整个资本市场出现了一大标志性事件 -“阿里回归”。
 
11月15日，阿里正式宣布发行5亿股新股，拟募资约940亿港元，发行价格将不高于每股188港元，并于11月20日确定最终价格。
 
回想2013年，被港交所拒爱后，阿里愤而奔向美国上市，从当时至今，阿里营收从525亿一路增长至2,503亿，复合年增长达到48%，伴随而来的是股价累涨近170%。
 
尽管如此，在港股一蹶不振的气氛下，阿里回来发新股摊薄权益上市，究竟谁会投向其怀抱？
 
在此就归纳三类资金，分别为机构投资者、南下资金以及指数基金，最有可能让阿里在市值上再创新高。
 

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一、机构投资者：美股与港股“二选一”?
 
对于机构投资者来说，在美股交易不是因难的事，想配置阿里的早已作出行动。
 
因此，这一度令阿里担心缺乏国际配售不足的同时，也让市场产生了一场“美丽的误会” - 阿里会以折让价上市。
 
早前有报导称，阿里原先计划折让4%招股，惟投资者希望折让幅度最少有8%至10%，可惜的是，现实可能不如人意。
 
招股书显示，阿里公开发售价不会高于188元，惟最终价会参考美股收盘价等因素作决定。
 
这意味着，可以打折，也可以不打折，再仔细看的话，其实还有涨价的可能性。
 
如果（a）最后美股价格高于188元，或是（b）合符公司的最佳利益，阿里会将国际发售价定为高于188元。
 

来源：阿里招股书
 
这样看来，除非机构投资者部份认购不足，否则折让的可能性不大，颇有当年阿里于港股以4年前的上市价原价私有化的风味。
 
当然，散户的公开发售部份，最高价仍然是188元。
 
按7.8汇率以及ADS“1拆8”计算，188元等于美股每股192.8美元，与现价相比约5.5%涨幅。
 
尽管如此，对机构投资者来说，对比阿里美股，阿里港股还是有一定的优势和吸引力，一是交易成本、二是交易时间。
 
在美国上市的外国公司，大多通过ADR（美国托存凭证）的方式，这对公司股权架设来说实际没有任何分别，ADR背后都是普通股，只是两者有一定的换算比例，这次阿里就是1个ADR等于8个普通股。
 
不过对投资者来说，中间便会多了一层ADR代理商（银行和投资银行），负责提供ADR保管、以及管理所有注册、合规与记录服务等。
 
这过程中会产生各种各样的费用，投资者最终需要分摊缴纳这笔费用，即是ADR费。
 

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下图为阿里于财报中列出的ADR费用，而及其他相关费用，包括汇率成本、税费等。
 

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对机构投资者来说，这些费用占比可能不多，但额外的成本能省便省，而且更重要的是，港股的交易时段显然更为方便。
 
任何有关国内、或是公司层面的突发事件，总不会在美股时段发生，持有阿里港股的话，也能更及时应对，这点对于一些高频、波段交易者来说尤其重要。
 
虽说同一间公司的ADR与港股能自由转换，但大多的转换过程都需要一定的时间和费用。
 
隔地区隔重山，对于着重港股交易的本地基金来说，以往阻碍得到消除，配置阿里的动力自然更大，成为阿里增量资金的其中一个来源。
 
事实上，上述提及的问题也在阿里招股书内有披露。
 

来源：阿里招股书
 
二、未来纳入港股通，获南下资金加持
 
另外，作为港股第三只同股不同权的股票，阿里回归的时间点拿捏得恰到好处。
 
今年8月，沪深港交易所明确了同股不同权公司股票纳入港股通的具体要求。
 
10月28日，上市逾一年的小米和美团正式纳入港股通。
 
虽然两者股价表现不一，但南下资金确实在持续流入，目前合共流入逾80亿元，而美团在此助力下更有望冲破100元的水平。
 
对于阿里而言，其主要用户都在内地，但却在美国上市，主要面对美国投资者。
 
在两个不同的群体下，容易形成信息不对称的情况，尤其后者对阿里的体验一定不及国内用户那么深。
 

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这也是一直以来中概股渴望回归的主因，希望在本土发挥资本市场的有效定价，进一步反映出公司真实的价值。
 
最重要的是，阿里的投资早已全面覆盖国内零售、生活、娱乐媒体等各方面，单这一点就对国内投资者有着一定的吸引力。
 
顺带一提，阿里对投资者也很贴心，不但把各个业务数据详细例出来，更提示对比标的，好让投资者自行计算公司的合理价值。
 

来源：阿里
 
参考另一个巨头腾讯，南下资金目前持股约1.8%，股市市值逾500亿，相信阿里成功进入港股通后，将会有同等甚至更大体量的南下资金流入。
 
这与整体市值相比虽然九牛一毛，但以增量资金的角度看，一分一毫都是凤毛麟角。
 
不过，阿里不单是同股不同权，也是第二上股票，在港股又是另一个新品种。
 
对于中概股回港第二上市可否纳入港股通，李小加于数月前曾表示，港股通有既定规则，大方向是“好公司会逐渐纳入”，但具体每类公司什么时候纳入、纳入的条件和形式等，均须两地交易所沟通商讨。
 
根据规定，沪港通方面，港股通标的包括，一是恒生综合大型股指数成份股，二是恒生综合中型股指数成份股，三是A+H股上市公司的H股；
 
深港通方面，除上述三种标的外，更增加了恒生综合小型股指数成份股。
 
仍然，阿里只要纳入了相关的指数，与南下资金相聚也只是早晚之事。
 
三、能否入指数才是关键
 
对于新股来说，一般上市两年后才有机会被纳入恒指。
 
不过，由于设有快速纳入机制，只要在上市后平均的月底市值，等同排名恒指前5位，也是有机会于3个月后被「染蓝」。
 
而恒生综指也同样存在着快速纳入机制，条件更要宽松得多，近期上市的百威亚太就是通过此机制于上市第一天被纳入。
 

来源：明报
 
百威亚太于9月30日上市，募资约940亿港元，对应市值达到3,600亿水平。
 
同日，恒生公司发布公告，由于百威亚太符合恒生综指的快速划分指数规则要求，正式被纳入相关指数，并于2019年10月16日起生效。
 
MSCI亦公布，将公司快速纳入MSCI全球股票指数，10月16日生效。

来源：恒生公司
 
其后于10月16日，深交所公告，因恒生综合大型股指数实施成份股调整，根据有关规定，港股通股票名单发生调整并自今日起生效，百威亚太获调入港股通名单。
 
对于阿里来说，百威亚太的路径又能否复制呢？
 
恒生综指共有480只股票，按市值排名前10%的股票如下图，排名第48的为中电，10月平均市值为2,039亿元。
 
如果按最多发售5.75亿股以及188港元最高上市价来说，阿里于港股的流通市值等同于1,081亿，还不及中电的一半，按道理不符合快速纳入机制。
 

来源：港交所
 
不过，在ADR机制下，美股ADR和港股可以互相置换，这也引发一个问题：
 
恒生公司是否应该考量阿里的整体市值，而非港股普通股的发行量？
 
阿里目前市值达到4,800亿美元水平，相等于37,440亿港元，超越排名第1 的股王腾讯的30,500亿水平，这个市值已可以快速纳入恒指。
 
近期有报导指出，恒指公司表示将在2020年首季，公开咨询市场，以了解同股不同权或第二上市的新经济企业，能否符合纳入指数的要求。
 
如果消息属实，那么阿里上市即纳入指数，再进入「北水」名单，机会不大。
 
但从另一个角度看，如果能于2020年首季将一切阻碍解决，阿里将会跃升龙门，直入恒指。
 
这意味着，与恒指有关的被动型基金和大部分ETF需要强制买进阿里，而且在指数里占比越高，吸引的资金量就越大，并成为阿里股价的一大支撑力。
 
阿里进入恒指，对公司而言自然是利好，但同时对于其他成份股却是一个潜在的大利空。
 
截止11月15日，恒指权重最高的三只为汇控、友邦以及腾讯，分别占10%、9.96%和9.43%。屈时阿里进入恒指，相信这三只权重的变化将会凉凉。
 
港交所如此看重阿里，必尽一切可行方法，让阿里入恒指。
 
正如李小加早前谈及中概股回港第二上市可否纳入港股通时说到，“市场认为该发生的事情都会发生，只是时间和形式”。
 

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四、结语
 
有一种亲情叫做血浓于水，阿里时隔7年重回港股，正好体现出这点。
 
阿里作为亚洲最高市值公司，同时在全球名列前茅，却在美股上市，惠不及国民。
 
这次归来，不但可以为港股带来交易量，提升市场活跃度，更重要的是，让港股多了一家世界级龙头公司，进一步加深香港在国际上的影响力与竞争力。
 
相信于不久将来，更多的中概股、甚至是其余更多同股不同权的互联网企业，将会跟随阿里步履，投向港股怀抱。
 
港股一定要赢回曾经失去的荣光。