自4月12日起，自从巴菲特在东京接受CNBC采访之后，日经300指数已经猛涨超过7.5%，打破了历史记录。今年至今，该指数涨幅达到13%，超过了大部分资本市场的收益。
         
在CNBC的采访中，巴菲特对日本五大商社赞赏有加，称其为优秀企业，同时表示将继续投资日本，并在海外寻找更多优质企业。那么，哪些海外公司可能是股神的心头好？股神又是如何在日本股市中选股的呢？
         
巴菲特投资日本的策略其实很简单，主要是充分利用日本的低利率货币政策环境，先发行债券，然后用借来的钱投资日本企业，最后用企业的高额分红来偿还债务。只要企业的分红率高于债券利率，就能获取利润。
         
在CNBC的访谈中，他表示，五大商社所经营的业务都是他非常熟悉和理解的，但它们的股价却被严重低估。尤其是当把五大商社与日本的低利率进行对比时，这种低估就更显得荒谬了。
         
在上月，巴菲特宣布增持日本五大商社股票，并表示可能在这些公司上投资10年、20年。由于巴菲特是早期投资者，这一声明引发了越来越多的华尔街机构对日本的关注，寻找更多低估值、高分红、可通过利差套利的公司。
         
在2023年4月，海外交易者净买入220亿美元的日本股票和期货，外资流入创历史新高。与此同时，日本证券交易所呼吁股价低于账面价值的公司制定资本改善计划，这引发了日本股市的股票回购热潮。例如，软银、丰田、三菱商事等日本大型企业在发布最新财报时，都公布了新的股票回购计划。
         
当前的日本股市回购热潮与2014年时安倍晋三推出的“企业内部保留”政策有些类似。该政策旨在推动日本企业增加股票回购和分红，鼓励企业将其盈余用于投资、分红和回购自己的股票，以提高股东价值和促进经济增长。
         
虽然安倍经济学并未能将日本从通缩的困境中拉出，但这一政策使得日经225指数在2013年至2015年期间的涨幅高达83%。然而，随着安倍晋三推动的改革势头的减弱，海外投资者开始减少在日本的投资。近期，日本政府推动的一些举措显示出重启改革的意图。

自从巴菲特在2020年8月挖掘出日本投资机会后，5大商社股价的涨幅达到惊人的80%-230%，股价表现远超过苹果和美国可口可乐。

那么，巴菲特是如何评估日本企业的价值的呢？
         
在1998年，巴菲特在佛罗里达大学的一次演讲中表示，他在日本并没有找到值得投资的公司，原因是日本公司的收益率极低，大多数公司的ROE只有4%至6%。即使在日本经济繁荣的时期也是如此，这实在令人困惑。
         
当时，巴菲特认为日本企业需要改变其企业文化，企业管理层应更加关注股东的利益，提高ROE水平，为股东创造更多的现金流回报。这是巴菲特在25年前的观点。
         
近年来，巴菲特投资的日本五大商社正在进行这些改变，并且股价也得到了大幅提升。这五大商社基本上垄断了日本的各个行业，包括衣食住行、能源等领域。而在今年4月，这五家公司的PE均在5倍至8倍左右，远低于其他具有垄断地位的企业的估值。
         
对于巴菲特所关注的ROE问题，在过去的三年里也有了大幅的提升。据日经新闻网报道，与2020财年（截至2021年3月）相比，三井物产的净资产收益率（ROE）从8％猛增至18.9％，三菱商事从3.2％猛增至15.8％，伊藤忠也从12.7％提高到17.8％等，资本效率有所改善。
         
五大商社去年度强劲的表现，绝大部分由外部因素驱动，对五大商社来说，如何削减不获利的事业、保持高ROE将至关重要。
         
据巴菲特表示，这五家商社的实际收益率可能是14%的水平，此外股息还会增加。而伯克希尔发行的债券年票利息尾2.325%，这即是伯克希尔的套利空间。
         
我们可以从伊藤忠商事2020年之前设定的分红目标来看这一点。（巴菲特投资日本之前）
         
如下图所示，2016年至2020年间，伊藤忠商事的目标是每年增加分红金额和股息率。同时，它也制定了中长期股东回报方针，积极地回购股份。

另一家商社，三菱商事，也采取了类似的策略。在其股东回报方针中提到：通过业务的可持续发展和竞争力的增强，期望将两位数的ROE进一步提升。在派息方面，将继续采用“累进派息”策略，争取将派息比例从现在的30%提高到未来的35%左右。
         
由于日本五大商社在各个行业中的垄断地位，这使得这五家商社的业务随着日本经济的增长而受益。此外，这五家商社在全球的业务也相当庞大，分散了相关的收入结构风险。
         
结语

日本商社满足了巴菲特所有的选股条件，包括低估、高股息率、高自由现金流以及日本企业治理趋势正在向巴菲特25年前所提出的方向发展。
         
近两年来，巴菲特一直在构建这样的投资组合，当全球局势越来越分化时，他更加追求现金流的稳定性。
         
在巴菲特增持五大商社后，日本其他上市公司的估值也得到了显著提升，日经300指数创下了历史新高。再加上日本政府呼吁上市公司加大回购计划，这有些许相似当下A股市场的中特估，这能否吸引更多的海外投资者参与呢？
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