来源：肖冰投资圈
 
这种资产——良好管理——的存在或缺乏，是不会写在公司的资产负债表上的。作为一个事实，你根本就无法在财务报表上找到它。然而它却是公司所拥有的最有价值的资产，任何没有把注意力集中于这项资产的证券分析师，都错过了行动的要点。不幸的是，大部分分析师都没有在这项测试中获得及格。
      
去假定所有公司都有良好的管理，并且认为你所需要的就是去看各种比率和现金收入外加一个假定的成长因素，就是掉进了明显的错误之中。一个顶级的分析师所要看的远远超过这些，只不过，你并不会从阅读报纸或经纪人报告中知道这点。看起来，仿佛只要有个CFA（特许金融分析师）头衔，任何人实际上都能当个“比率分析师”。然而，我知道只有非常少的人能够用我喜欢的方式去观察全景。
      
为彻底了解一个产业和该产业中的公司，一位分析师必须了解每个公司的首席董事，依照法律，首席董事的工作就是去“管理公司”。这就是说，为了解一个公司是否健康，你必须知道该公司的执行官是否是第一流的并能保持在那个水平上。正如一位年长的瑞士银行董事曾经告诉我的：“生意中最重要的事情就是拥有良好的管理，因为它奠定了公司的文化。”而今天，不仅仅是要有良好的管理，而且要有极其优秀的管理——并且只有它同时还能为未来提供极其优秀的管理时才算得上极其优秀！事实上，我相信一家公司董事会的首要功能就是确保拥有最好的管理团队。
 
接下来，分析师应当对首席执行官的工作有着透彻的了解。不幸的是。多数分析师都独自坐在象牙塔里，做着他们的比率计算工作，然后阅读他们能从互联网以及“投资研究”中找到的所有东西。他们的工作让他们很少能与人整天接触。
 
虽然并非所有的首席执行官都类似，但真正优秀的那些首席执行官的确有许多共同点。他们存在着两种主要类型：“事必躬亲型执行官”和“代理委托型执行官”。两种类型都知道如何同人打交道，只是第二种类型可能在这方面做得更好一些，但同时却又缺少很重要的亲自实践的一面。
      
事必躬亲型首席执行官通常更让人畏惧，因为他们有完美主义者倾向。他们密切了解工作和事务，从而他们远比代理委托型首席执行官更能依靠自己的判断。他们整日整夜泡在公司，经常是一周七天都是如此，因此一位事必躬亲型首席执行官需要一位非常能理解自己的配偶！这种执行官不需要去猜测手下的人员，因为他们确切知道应该让什么样的人员去处理。他们委派那些能同他们紧密分享观点并知道自己必须始终以最高水准的表现去工作。同这种首席执行官一同工作的人被带进并完全掌握了他们领导者的哲学和思路——甚至到了成为思想解读者的程度——并且只是当他们感到某事不是很清楚的时候才会去寻求帮助。
 

 
类似的，代理委托者也具有领袖气质，人们喜欢为代理委托者工作，他们会为了自己受托的职责去奋力工作。代理委托型首席执行官在选择可以信任的高级人才方面有着更多的困难，因为他们自己并不完全具有亲自实践的经验，所以必须要选出具有实践经验的副手们。但可以说，代理委托型执行官是能够真正领导一个大型复杂企业的唯一类型，因为这样的公司需要具有多种实践技能的人才，而事实上，很少有如此有天分的执行官，能够在全部的主要商业领域都拥有如此的技能。
 
真正最具有价值的公司资产，也就是人，并没有在资产负债表上表现出来，因此，如果你是个熟练的分析师，你将会把自己的多数分析集中于这个因素。为什么？因为良好的管理是唯一有效的指标，可以让你去预测一个公司的未来。所以，如果管理是这所有一切的关键，分析师就必须能够在他们的研究中精于此道。
 
其实，这并没有那么复杂。你需要做的，是在一个产业中面对面地了解人，尤其是身处那些拥有最佳管理的公司里的人。你必须定期出去和他们见面，并和他们交谈。你还要去见竞争对手，并找出哪些公司最值得尊重，以及为什么值得。一旦你有了这些信息，你必须定期更新它们，因为事物每天都在变化。你必须全面了解每个组织的文化，因为在一个产业中，这种“无形”的东西才是真正有意义的因素。
 
要明白的一件关键事情是，良好的领导能力需要正直的品格和行正路的意愿做支撑。那些把自己的经营活动完全朝提升股票价格的方向调节的公司是可疑的。短期表现必须是战略成功和具有长期价值的一个反映，这才最能让持股人长期受益。
 
要成为一位好的分析师可能要在许多董事会中工作过，从而有可能深入公司内部并通过管理活动对管理进行考察。不用说，如果他曾在某段时间为一个规模合适的公司工作，也会对他很有帮助，因为这会给予他近距离审视公司管理好坏的机会，以及这种管理对雇员和整个公司的影响。
 
我曾在40年的时间里在许多董事会工作过，所以我很熟悉领导能力上的欠缺。在一个上市公司中，需要有一个好的董事会来确保好的管理。但如果大股东更关心的是它自己的议事日程，而不是其余股东的利益，好的管理就不可能实现。这样的时候，一位好的董事所能做的就是缓和某些决定。身为一位分析师，我基本上会避免推荐这样的公司，在那里，利己主义比良好的措施和常识发挥的作用更大。
 
我知道一些分析师，他们拜访公司主要是和投资者关系经理（ investor relations officer）交谈，这样的方式显然不能令人满意。投资者关系经理们绝对不愿意冒着失去自己工作的风险来提供任何超越公司政策路线的信息——绝对不愿意，除非他们对你极其熟悉，并且知道你能严守任何有可能危及他们工作的信息，只让你自己知道。
 
类似的，只同首席执行官交谈也无法让人完全满意。事必躬亲型执行官通常更关心即期的问题，而不是全景观点；而代理委托型执行官在其头脑中经常没有关于利益的细节因素。但即使如此，去了解首席执行官仍然是重要的，尤其是那些杰出的首席执行官，因为你可以信赖他们对自己组织的判断，以及他们对其竞争对手的组织的判断。在我的职业生涯中，首席执行官经常成为我的好朋友，其中一些直到今天仍是，只是多数现在已经退休。他们的知识财富和见多识广的观点，在搜集有关该产业信息的过程中是无价之宝。
 
一位好的首席财务官可能也会对你很有助益，尤其在如下情况中更为显著，那就是这个人信任你，并且你的拜访提供了令双方均可获益的可能性。我经常在组织中进行更深的探究，并询问首席执行官，是否其他的高级决策者能够一起来参与我们的探讨。最好的实地调查工作，需要一位首席执行官邀请他或她的一名副手，一起听取你的问题。这显示出，他们承认你了解该产业，了解他们的公司，了解竞争状况。这种信息交换是双向的，这在未来会给你带来巨大的回报。在他们眼中，你成为该公司的一位“朋友”。并且如果你不把信息对外界公开，你将发现管理层会更加坦率，而且，这样做会让你避免犯下让对方——你的信息来源——无法原谅你的错误。
 
但你为确定良好管理而进行的探知寻求，确实会把你再次带回到那些具体数字面前，因为一个公司的管理层能力如何，可以通过这种方式来一个季度、一个季度地追寻。你的实地研究会向你提供有关一个公司表现的一定预期，而这些预期或者在那些季报中被满足，或者没有在那些季报中显出来。如果结果是没有显示，你会想得到一个解释。一个好的管理层会承认错误，而一个糟糕的则会试图掩盖或者为其寻找理由。
 
所以你如何同管理层进行面谈?你如何赢得管理层的信任和尊敬?当然不是通过不假思索地脱口而出：“你们预期今年每股能赚多少?”或者“你们会增加股利吗？”
 
因为首席执行官们定期向董事会汇报，分析师就应当如同一个尽职尽责的董事会成员那样去思考，以及询问同样的问题。而雇员也会向首席执行官汇报，所以分析师也应当提出首席执行官们向雇员提出的问题。认真的首席执行官总想首先就问题以及潜在问题获得全面的信息，因为这些是需要寻求解决途径和解决战略的事务。
 
当首席执行官们向董事会汇报时，他们必须知道自己的董事们可能询问什么，并准备好答案，而不是被迫说：“我会去调查。”而首席财务官，由于他或她通常是作为受邀者或可供咨询信息的人参加这种会议，所以必须在除了技术方面的所有特定公司运营细节上，比首席执行官掌握的信息面更全。因而，当分析师询问首席执行官通常在公司内部被询问什么问题时，执行官应当非常熟悉这一过程和情况，而答案应当是非常现成的。这是对一个良好执行官的测试：他或她是否对于公司的过去和现在有着全面的信息，并对未来有着明确的判断，虽然这种判断会随环境变化而相应改变。
 

 
对于一位高级的执行官，他所监管的资产的资本回报率对证券分析是非常重要的，同样意义重大的还有领先产品、产品开发、良好的利润率以及受到控制的支出。这些也是董事会所关注的事项。我作为分析师的典型工作方式是，追踪一个信息来源并把报表分析应用于下一年度和更长时间的分析。现金收入、融资、营运资本净额（流动资产减流动负债）的变动、资本支出、债务偿付以及最近一期的股利，这些是我需要获取信息的主要项目。
 
由于是我自己来估计净收入，所以我会询问折旧的变化和融资目的。库存周转（存货周转）、现有应收账款回收日期、付款折扣、现金、债务偿付需求，以及对营运资本的需求，是我密切查验的一些项目。下一年度的资本支出和项目完成日期，连同能够表明销售和收入增长的更长期的项目，也值得考虑。然后，我会用“密齿梳子”过一遍销售数字，查看增长和衰退的领域，并分析每个重要部门的资本回报率。这个方式使我得以发现管理上的不足或者需要改进的地方。
 
我作为分析师要问的最后一个问题是关于人员素质、团队工作以及公司的文化价值的。通常，到这个时候我已经赢得了首席执行官、首席财务官或者其他我已经打过交道的执行官的尊重，因为我的问题促使他们思考，并帮助他们获得了属于他们自己的新想法。我同他们会面的目的既不是为了获取内部消息，也不是为了规划整理出精确的预测，在这个阶段，我仅仅是为了完成对该公司的全景构图。因为在对我认为是最重要的方面进行评估上，我已经取得了成功，这些方面也就是：该公司在其产业中的位置；在这个地位框架下，它基于管理基础而跻身管理极优和低成本生产者的能力；还有它提升其地位的能力。在对这些信息有所了解后，你将获得一种整体“感觉”！
 
一旦你熟悉了一个公司中的真正决策者，并且获得他们的尊重，你就无须经常拜访。季报在那之后会大致上给予你所需要的所有信息，让你评估该公司是否仍在正确的轨道上。并且，如果这些季报含有某些突发性事件或引出问题，你能够仅仅通过电话与你的联系人沟通并获得答案。
 
同博识的人员之间具有良好联系沟通的价值是不可低估的。要就一个产业和其中的公司进行正确定位，这种沟通就是首要条件。如果你留下了太多“没有挖掘的信息”，你最终会遇到某些令人不快的意外。很重要的一点是要记住，管理层同一位分析师交谈的目的，是让公司给人留下正面的印象。而分析师的工作就是探询负面的因素，并最终获得一个妥善平衡的印象。当把所有图画拼凑到一起之后，你永远不要低估负面因素，因为正是这些因素能够导致真正的永久性损失，远远超过市场表面上的暂时性感觉。
 
(本文节选自《投资丛林：一位投资大师跨越50年的私人手记》；作者：【加】斯蒂芬·加里斯洛夫斯基、克雷格·托米；译者：王飞、侯贝贝；出版社: 中信出版社；文章标题及图片系编者所加）