核心逻辑

1.乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司。根据弗若斯特沙利文的数据，以2020年艺人管理收入计算，乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司及中国认知度最高的娱乐品牌之一。自从于2009年成立以来，乐华已经将公司打造成为包括艺人管理、音乐IP制作及运营及泛娱乐业务三大互补业务板块在内文化娱乐平台。

2.中国的泛娱乐市场将迎来万亿市场。中国的泛娱乐市场于过往数年快速增长，主要受中国城镇居民文化娱乐内容人均支出增长的推动。根据弗若斯特沙利文的数据，，市场规模由2016年约人民币2,442亿元增加至2020年约人民币5,559亿元，2016年至2020年的复合年增长率为22.8%。预期总市场规模将于2025年达至约人民币13,348亿元，2020年至2025年的复合年增长率为19.1%。

来源：招股书

一、公司介绍

乐华娱乐于2009年成立，随后2011年成立天津乐华及西藏乐华，2014年在韩国开始运营业务，在2014年至2022年，乐华娱乐旗下有6个组合出道及发出单曲。

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乐华的业务涵盖从艺人培训、艺人运营到艺人宣传的整个艺人管理产业价值链。

公司丰富的行业专业知识，为公司抓住机遇打下基础，助力乐华引领中国艺人管理市场。

乐华娱乐的业务收入主要分为三部分：

1.艺人管理。主要通过安排签约艺人参与商业活动及提供娱乐内容服务向客户提供服务来产生收入。

2.音乐IP制作及运营。乐华娱乐将音乐IP授权予音乐流媒体平台及其他音乐服务供应商，并出售音乐IP的数字和实体专辑产生收入。

3.泛娱乐业务。收入有一小部分来自泛娱乐业务，如虚拟艺人的商业发展、综艺节目模式的授权及艺人相关衍生品的售卖。

乐华娱乐已基于数量庞大、增长迅速的客户群建立起涵盖整个艺人管理价值链的业务模式，挑选及培训有才华的训练生成为签约艺人并为其提供管理及宣传服务，在彼等作为艺人首次亮相或出道之后，安排彼等向广泛客户提供服务，包括媒体平台、内容制作商、企业客户及广告传媒公司。

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艺人运营涵盖四个关键业务活动步骤：商业出道、商务谈判、合同履行及反馈评价。

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乐华娱乐于业务纪录期，业务取得快速的增长。

公司收入由2019年的人民币631.4百万元增加至2020年的人民币922.0百万元，并进一步增长至2021年的人民币1,290.4百万元。

2020财年、2021财年的营收增速为46%、40%，两年的复合年增长率为43.0%。

年内利润由2019年的人民币119.3百万元显著增加至2020年的人民币291.9百万元，并进一步增长至2021年的人民币335.3百万元，2020财年、2021财年的利润增速为144.64%和14.86%。

来源：根据招股书整理

于2019年、2020年及2021年，乐华娱乐的毛利分别为人民币279.5百万元、人民币493.0百万元及人民币602.0百万元，毛利率分别约为44.3%、53.5%及46.6%。

来源：根据招股书整理

结构看，乐华娱乐的收入来源于以下各项业务：艺人管理、音乐IP制作及运营及泛娱乐业务，其中艺人管理占比较高，2020财年具体比例为91%。

来源：根据招股书整理

二、市场概况

乐华娱乐主要是以艺人管理得到收入，而中国艺人管理行业的市场规模稳定增长。

根据弗若斯特沙利文的数据统计，中国艺人管理行业的市场规模由2016年约人民币566亿元增加至2018年约人民币685亿元，复合年增长率为10.1%，预计将于2025年达至约人民币1,025亿元，2020年至2025年的复合年增长率为14.4%，这得益于专业艺人管理系统的发展、争夺受众的数字渠道的激增以及多样化的变现渠道。

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中国艺人管理市场的主要驱动力：

1.中国娱乐业行业的繁荣。居民可支配收入水平的不断提高及城市化进程的不断推进，促进居民娱乐活动消费的增加。

2.艺人对专业艺人管理公司的需求日益增加。有才华的艺人获得专业及系统的职业生涯管理对艺人在工作上取得更大的成功而言至关重要。

3.市场参与者的多元化。愈来愈多的娱乐内容制作公司开始从事艺人管理业务，培育内部人才库，以更好地管理艺人演出成本，增强自身的竞争优势。

中国艺人管理市场的竞争格局：

根据弗若斯特沙利文的数据显示，中国艺人管理市场竞争激烈并且高度分散。截至2020年12月31日，该市场有超过1,200家参与者，与中国大量的艺人管理公司比较，中国成名艺人人数甚少，而成名艺人的收入占行业收入的大部分。于2020年，五大艺人管理公司产生总收入人民币32亿元，占同年总市场份额约6.1%。

于中国，乐华娱乐要与其他专业管理公司、平台型管理公司、内容型艺人管理公司及艺人管理工作室竞争。就2020年艺人管理业务产生的收入而言，乐华娱乐于中国所有艺人管理公司中排名第一，市场份额约为1.5%。

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三、上市概况

截止IPO前，杜女士、孙先生通过信托分别持有50.18%、3.31%的股权（杜女士及孙先生作为配偶同居）。

CMC Sports Investment Limited持有14.25%，Supplies Limited持有14.25%，量子跃动通过Afflatus Limited持有4.74%，其余王欢先生持有4.77%，韩庚先生持有2.35%。

来源：招股书

四、风险因素

1.乐华娱乐的大部分收入来自艺人管理业务，如果未能维持与艺人及训练生的关系或扩大公司签约的艺人及训练生的数目，乐华娱乐的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。

2.乐华娱乐的业务对公众喜好高度敏感，并依赖获得及培养受欢迎艺人的能力，可能无法预测或有效应对观众偏好及市场趋势的变动，该等变动可能对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

3.公司业务十分依赖签约艺人的声誉及公众对乐华娱乐品牌的认知，任何对签约艺人、公司及公司管理层、商业伙伴或行业的负面宣传可能损害乐华娱乐的品牌形象，并可能对业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

五、估值

值得注意的是，据星数统计，2020年王一博新增代言多达25项，保守估计为乐华带来超过2个亿的商务收入，而同年乐华商务总收入才仅为5.54亿元。这可见王一博对于乐华娱乐的重要程度，且王一博跟乐华娱乐的合同将在2024年结束，那么乐华娱乐有什么可以留住这位当家明星呢？

在招股书的风险因素中也提及到了，留不住明星是乐华娱乐的核心风险之一。在面对众多竞争强大的对手时，如果乐华娱乐在2024年留不住王一博续约，那么乐华娱乐上市后该何去何从？

整体看，尽管公司作为中国最大的艺人管理公司，但考虑到行业的商业模式和公司未来发展的不确定性较大，预计公司上市后也是个破发上热搜的新股，难以在港股市场兴风作浪。