作者：吴健
来源：梨花园
 
Blackrock成立于1988年，在短短30年中发展成为全球最大的资产管理公司，目前管理着6.5万亿美元的资产，在全球30个国家设有办公机构，总部在美国纽约。其庞大的资产管理规模使其对于全球金融市场有着很大的影响力。Blackrock会定期发表投资和经济分析观点，这些观点准确传达了该机构对于宏观经济环境和金融市场状况的看法，对于资产配置有重要的参考意义。
 
本周，Blackrock发布了2019年4季度投资展望。在这份展望中，Blackrock对于全球的货币环境和美国经济增长前景进行了分析，并且提出了资产配置的建议。值得注意的是，Blackrock再次强调低配亚洲市场的股票，因为中国经济的超预期减速对于这个类别还将产生向下的压力。
 
2019年初至今各大类资产的回报率表明Blackrock此前的投资策略是基本正确的。2019年全球大类资产的回报率如下图所示，最高的是美国股票，我们的投资策略一直都是超配美国股票的，这一策略今年取得了很好的回报。新兴市场国家股票今年的回报率相当低，这与我们此前的判断也是一致的。唯一有些偏差的是日本股票市场，它比Blackrock预想的要好一些，这可能是由于贸易争端短期得到缓和的原因。

           
持续的地缘政治不稳定性。Blackrock当前全球市场不稳定性的主要来源是地缘政治。其中贸易争端指数保持在较高的位置上，海湾地区的紧张局势看上去缓解了，但是还是要当心它对供应链中断的潜在影响。

 
货币政策已经是宽松的了，继续宽松的潜力并不大。如下图所示，美国、欧元区和日本这三大经济体的政策利率是低于中性利率的（也就是既不刺激，也不压制经济增长的利率水平）。Blackrock认为，美国还将进行降息，但是没有市场利率隐含的那样大，欧元区和日本则缺少进一步宽松的空间。
 
美国的经济周期还将持续相当长的时间。到2019年3季度，美国的GDP增长率将降至潜在水平之下，这使得经济的许多方面不再具有周期末段的特征，而是具有一些周期中段的特征。总之，美国经济没有过热的迹象，几乎没有任何衰退即将到来的可能。

 
居民消费支撑着经济，贸易争端只对投资形成了较大的压力。美国经济当前的特征是消费旺盛，企业投资谨慎，贸易争端的另一个影响是主动性地加库存行为，如下图所示：

 
金融市场的波动性没有充分反映基本面。Blackrock认为从油价、股票市场波动率等几个关键指标看，当前的波动性是偏低的，投资者仍然需要加强自己的投资组合以应对潜在的波动放大。


多数债券类别的估值已经相当充分，如下图所示。Blackrock当前的观点是新兴市场国家债券还有一定的吸引力。

 
资产配置建议（未来6至12个月）

超配美国股票。美国的经济周期仍在向前进展，在所有主要股票市场中，美国上市公司能够提供的盈利增长是质量最高的，而且他们在贸易争端中的波动性最小，从这个角度看，估值仍是合理的。
 
低配Asia-exJapan股票（指除日本之外的亚洲股票）。这个类别与中国经济的联系比较紧密，中国经济的超预期减速或者贸易谈判的破裂都会带来向下的风险。Blackrock建议持有这个地区的债券而不是股票。
 
低配日本股票。这同样是因为日本与中国的经济联系较为紧密，未来还有潜在的不利冲击。
 
低配美国国债。市场利率过低了，包含了太多的对于美联储降息的预期，这是有风险的。