富途自上市以来，凭借优秀的用户体验，赢得无数用户的喜爱；再加上今年年初那波最大五倍幅度的暴涨，更是让其成为无数投资者心中，多金又帅气的男神。然而和大部分的爱情一样，甜蜜的时间总是少数，更多时候是苦涩。

最近人民网发布了一篇财经观察，让富途老虎等跨境互联网券商又迎来了一轮暴跌。这轮暴跌之后，股价距离巅峰已经回调了70%，不少当初想和富途股票长相厮守的投资者，肝肠寸断。

面对暴跌，这场恋爱还有必要谈下去吗？

政策上有何风险？

引发富途暴跌的文章，大概逻辑如下：

1、跨境互联网券商在海外开展业务，要接受当地机构监管；2、监管的内容涉及国内的用户信息；3、11月1日马上要施行《个人信息保护法》，这样做有没有风险？其实这个与其说是风险，不如说是双方立场问题。

文章中提到的美国金融业监管局(FINRA)，是美国众多监管机构的其中一家，了解美国的朋友应该知道，美国金融业的监管，效果好不好先不说，样子还是做得很到位。这家机构成立的目的是保护所有在美国投资的个人和机构，保护范围除了证券，还包括房地产和其他的大部分投资，这一点是受到SEC承认的。

所有在美国展业的机构，无论国内还是国外的，都要在FINRA注册，并且根据其规则对旗下投资者进行监管。比如说今年6月份，美国券商Robinhood就因为监管不力，被FINRA罚款7000万美元。

那么富途要在美国开展经纪业务，同样也要在FINRA注册，接受监督。按理说，你要到别人的市场投资，别人要监督你，这样的做法无可厚非。

问题就在于，FINRA规定，不光富途有义务监督旗下的账户，FINRA也是有权查阅这些人的信息，查阅的信息包括我们在富途注册的姓名、住址、资产规模等等。

那么对于我们来说，就有个人信息安全问题了。别看FINRA的名字很官方，实际上只是一家私人公司，所以你懂的。

有的人可能要问了，这些个人信息，真的有那么严重吗？千万不要小看个人信息问题，因为富途的用户里面，也许不止你和我这样的普通韭菜。

风险有多大？

不过，富途的投资者也不用过分担心。首先，早在两年前，监管就已经和富途、老虎通过气。2019年7月，在开展App专项整治工作的时候，工作组就向富途提出了整改意见，富途也很配合，8月份就完成了所有整改工作。

另外，根据大摩的分析，富途的香港用户信息，是不受美国机构监管的，他们不能说要就要；而比较微妙的离岸客户信息，香港有大把的金融机构同样接受监管，所以应该不会出现，单单就券商数据监管这样的局面。

这样看，个人信息的风险是可控的。当然，我们也可以从另外一个角度看这件事。横向对比今年的各起监管事件，这一次的管理烈度要明显低于其他事件。最严重的教育行业，直接由中共中央、国务院办公厅印发《双减》通知；滴滴抢跑IPO，由网信部发文，下架"滴滴出行"等多个App；游戏行业，"精神鸦片"文章来源新华社，警告作用大于监管；三种事件对应三种层次的影响：1、整个行业杀逻辑，对应教育行业；2、失去成长性，对应滴滴停止新用户注册；3、不影响经营，杀情绪，对应游戏行业；富途这次碰到的问题，看起来更像第三种。最后，富途整改了什么，还有多少风险，我们很难量化，我们能做的，更多是从富途过往的经历上找信仰。

去年的蚂蚁事件，富途是第一个站出来退还手续费和融资利息的；最近的宕机事件，富途也是第一时间道歉，并且跟进赔偿；在金融这个薄情的行业，人人都讲究效率，金钱至上，今天能赚你钱绝不留到明天。这也显得富途的正直，尤为可贵，这一点从腾讯到富途，都是一脉相承。

风平浪静的日子里，正直就像空气一样，你感觉不到他的存在；当危机来了，才知道正直到底值多少钱。这一次事件，相信富途依然能处理好。

政策外的风险是什么？

那么现在的富途是不是就可以抄底了呢？回顾历史，过去富途的成长主要来自三个方面1、用户数增长；2、成交额的增长；3、新业务横向增长；假如说政策不影响用户数增长，那我们来看其他两项。富途目前的主要收入来源，依然是交易佣金收入，21年第二季度富途佣金收入7.97亿港元，占比50%。

佣金多少有两个因素：资金宽松度和波动率。

比如说纳指，2019年的成交金额是1400亿美元，2020年大放水后，金额直接飙涨到2230亿美元；再来看恒指，从2016年到2020年，港股主板每年的成交金额分别是16.2万亿、21.5万亿、26.1万亿、21.3万亿和32万亿，可见成交额不怕牛市，不怕熊市，就怕淡市。那么明年成交量大概率是什么样子呢？首先，美联储面对通胀，放水力度可能是减小了；其次，有没有什么事件引发股市波动呢？这个就没有人知道了。所以各家大行对于明年股市的预期是 —— 平稳，成交量温和上涨。

既然成交额没有阿尔法，那么我们来看看其他业务有没有增量。二季度富途另外一个主要收入，是利息收入，也就是我们熟悉的孖展打新里面的融资利息。打新可以说是去年富途的关键字。史无前例的打新狂潮，无数人被"思摩尔一签赚20万"的美梦吸引，南下开户，最后有多少人在打新赚了钱我不知道，反正富途是赚的盆满钵满。

今年上半年富途利息收入6.1亿港元，同比增长193.6%，另外有资产用户数100万，同比增长230%，虽然说富途没有公布多少人是来自打新拉动，但是我猜测数量绝不会少。

然而高峰过后总会有下坡，如上图所示，三季度的打新热潮明显退却，无论是募资数量，还是募资规模，都肉眼可见的下滑。三季度港股IPO孖展金额4339亿港元，还不及快手一个IPO的冻资额；

富途三季度的孖展数据是734亿港元，远低于二季度的1289亿港元，基本回到了2019年年底的水平。

打新从来都是有周期的，假如打新进入下行周期，未来就只会比现在更差。三年前的文章《“血淋淋”的港股破发潮，港交所欠我们一个交代》，里面就介绍过上一个打新周期，破发股遍地都是的惨况。赚钱效应消失，用户开户也就没那么积极。富途在2018-2019年，用户年化增速为38.6%，有资产用户年化增速为57%，远低于2020年的59%和160%。

那么，富途就从2020年-2021年的成交量、打新、新用户戴维斯三击，变成了明年的只能靠新用户的单击，这个是比政策更大的风险。

投资价值假设富途明年的有资产用户保持今年的增速。

这对富途来说并不难，这几年富途的有资产用户数占所有用户的比率一直在稳步上升，目前渗透率大概是40%，依然有空间；假设打新按照2019年的水平，是一个相对保守中性的估算；假设营业成本比率不变，那么富途明年的营收粗略估算大概是75-80亿港币的水平，利润大概是33亿-40亿港币左右，按照目前的估值，市盈率大概是19-23倍。

这个估值其实不算贵，海内外的券商估值大概是15-20倍pe。最后，回到文章开头的问题，这场恋爱还要不要谈？这个主要看投资者的立场，假如认定富途是Mr.Right，以结婚为目的的，那继续谈下去也无妨；但是假如只是短期内玩玩的，那么还是选择其他标的吧。