近期港股互联网公司有反弹的迹象，然而在政策压制下，想要反转，还是要等市场重新建立对行业的投资逻辑。

因此，在市场情绪稳定后，投资方向仍大机率集中于政策支持的板块。

只是考虑到热门赛道的高估值，必然会有资金流去其他具备安全边际，并同时符合配置思路的板块，而航空业正正兼具这两点，甚至更多出一个行业复苏的催化剂。

其中，中国飞机租赁（1848.HK）的中期业绩便传递出这一个重要讯息，就是航空业的最坏时期已过，公司未来有望迎接盈利和股价的修复。

一、上半年运营平稳，下半年盈利修复可期

上半年，中飞租赁实现营收 15.85 亿港元，同比减少 3.1%；归母净利润 3.03 亿港元，同比减少 8.7%; 每股盈利 0.421 港元，每股中期股息 0.15 港元。

考虑到疫情影响已经困扰航空业好一段时间，因此中报数据虽然同比下滑，但亦反映出公司基本面强韧的一面，这除了在于租赁行业的稳定性，亦归功于公司背后优良的飞机资产和航司客户。

截至今年 6 月底，中飞租赁机队拥有 129 架飞机，其中包括 104 架自有飞机和 25 架代管飞机。

按飞机数目计，自有机队的 88.5% 是窄体机型，属于流动性极佳的类别，主要服务于国内航线和短途航班，受疫情的影响相对较小；自有机队的 77.9% 租予中国（包括港澳台地区在內的）航司，而海外客户则多为国有载旗或有稳固股东支持的航司。

这些均是业务稳定的底层支撑所在，亦促使集团于期内的机队使用率达到 100%。

此外，公司未来 12 个月没有租约到期，以及未来 18 个月内交付的所有飞机均已有租约，所以在较轻的再营销压力下，业务可预期将维持稳定。

负债率融资成本双降

资产负债方面，公司通过多样化融资渠道以及股东光大的支持，实现了负债比率和银行融资成本的持续下降。

于期内，负债比率从 80.1% 下降至 79.3%，银行融资成本从 3.34% 下降至 2.67%。

截止 6 月底，手持现金及银行结余约 39.1 亿港元，未提取借贷融资额度为 31.9 亿港元，拥有足够流动性为扩张作出准备，尤其公司的多元化资产管理模式已经成形，以及这次疫情加速了飞机租赁市场渗透率的提升。

二、奏响转型序曲，深耕多元化资产管理

除了在资产负债表上，中飞租赁亦持续优化飞机资产，並透过飞机投资平台，为实施多元化的飞机资产管理模式、强化盈利能力而努力。

据其半年报显示，2021 年上半年，公司共交付 6 架飞机，出售 4 架飞机，并拆解 1 架飞机。

公司早于 2018 年成立其首个飞机投资平台 CAG，由公司和四家大型国有企业组成的夹层融资机构分别持有 20% 和 80% 股权。

向该平台注入飞机后，中飞租赁在逐步壮大其管理机队的同时，不但获得一次性转让收益，亦可利用向 CAG 提供飞机管理服务获得管理费，从而逐步实现转型。

这不但将杠杆率控制在合理水平，亦能提高资本周转效率以及净资产收益率。

截止 2020 年底，25 架飞机已被注入 CAG，资产管理规模在短短 2 年内，已大幅成长至约 13 亿美元水平。

2019 年，公司以 CAG 为范本建立了另一个投资平台 ARG，专注投资老旧飞机资产组合及零部件分销，至此，面向新、老飞机的管理平台顺利落地。2021 年上半年，中飞租赁成功为 ARG 引入了两位新的投资者。

多元化资产管理模式的成功试水，成为公司的长期战略方向，通过撬动不同投资者的偏好，围绕飞机创造更多的价值，也让资产管理费逐步成为公司的主要收入来源之一。

管理层预期，于 2025 年，公司的机队规模将达到 200-240 架，意味相比目前增长约 55-86%，其中代管飞机将达到 80-100 架，实现管理飞机 / 机队飞机总数比例 50-60%，达到自有与管理机队的有机平衡，反映集团转型的决心。

就中报整体而言，公司基本面保持平稳，营运数据没有大幅恶化，更重要是财务状况维持健康，促使公司有能力维持派息回报股东，分红率达到 35% 以上，反映管理层对前景的乐观。

短期展望，航空业最坏时期已过，公司上半年的平稳趋势将会延续，加上业绩风险已于去年集中释放，下半年盈利有望大幅反弹。

盈利得到修复的同时，股息亦会上升，吸引长线资金，进一步配合航空业的复苏步伐，市场的悲观情绪将持续得到改善，多方利好因素有望共振推动估值修复。

三、市场反弹明显，全行业加大投入力度

随着疫苗接种工作推进，全球航空业早已出现回暖迹象，这可从企业财报、营运数据以及行业消息中印证。

近月，国际航协和《旅游经济学》发布后疫情时代旅客需求长期展望报告，显示人们在短期和长期都非常渴望旅行。预期到今年年底，全球航空乘客人数预计将恢复到 2019 年疫情前水平的 52%，到 2022 年达到疫情前的 88% 水平；到 2023 年则将超过疫情前水平，达 105%。

二季度，受到旅游业反弹的提振，美国的四大航司中有 3 家重新实现盈利，而唯一仍亏损的联合航空，亦有信心表示下半年将转亏为盈。

联合航空更于 6 月底宣布，将购买 200 架波音 737 MAX 客机，以及 70 架空中巴士 A321neo 客机，潜在总额高达 300 亿美元，从而迎接行业大复苏。

随着疫情缓和，航空旅行出现显著增长，飞机交付量也开始逐渐恢复。作为上游的空客发布 2021 年上半年财报，综合收入同比增长 30%，达到 246 亿欧元，主要反映出与 2020 年上半年相比更多的民用飞机交付数量。2021 年上半年，空客共交付了 297 架民用飞机，同比增长了 52%。

美国飞机制造商波音公司，亦缴出亮眼的成绩单，于二季度成功终结六个季度的连续亏损，整个上半年共交付了 156 架飞机，同比增一倍多。

至于中国由于疫情控制得宜，航空业反弹最快，并引领全球增长。根据民航局表示，上半年全行业共完成旅客运输量 2.45 亿人次，同比增长 66.4%，恢复到 2019 年同期的 76.2%。

种种迹象均显示整体航空业的景气已处在复苏阶段，以及业界对后续复苏的信心。

全球积极重启边境，大力推动航空业复苏

尽管前有变种病毒来袭，但无阻航空业见光明，主要在于各国政府积极重启边境，让经济尽快复苏。

英国方面，目前只要是从绿色名单出发的旅客均不需要隔离，其中包括美国和欧盟国家等。美国廉航公司捷蓝航空更为此首次开通了纽约至伦敦直飞航线。

欧洲方面，欧盟推出疫苗护照从 7 月 1 日开始生效，旨在促进欧盟内公民的自由流动，并逐步将范围扩展至非欧洲旅客。

根据报导，目前欧洲的区域航司的运力约为疫情前水平的三分之二，而 4 月份时仅为三分之一。

德国汉莎航空公司亦预期，北美航线可能会从夏末开始开通，而亚洲航线将从 2021 年底开始开通。

美国方面，本土复苏速度超出预期，美国航空还因为机师不足，被迫取消数百航班。

仍然，美国对边境管制相对严格，禁止大多数在过去 14 天有英国、欧洲 26 个申根国家、印度等旅行史的非美国公民入境。

不过于 8 月初时，有报导引述白宫官员透露，为推动旅游业复苏，美国拟允许接种过疫苗的外国游客入境。

因此，变种疫情虽然抑制了复苏进程，但在各国开放边境的决心下，也仅是延长了趋势，而从运力来看，北美、欧洲、拉美仍保持上升趋势。长期来看，航空市场重振的态势并未改变。

四、赢战复苏

总体而言，这次中报再次反映出中飞租赁的竞争力优势，一是业务保持稳定，主要在于机队以窄体机为主，以及租给以中国客户为主的优质航司，承压力强；

二是拥有多元化的融资渠道以及背靠股东的雄厚背景，资金实力强，促使负债率、融资成本持续下降；

三是，从根本上来说，走了契合国家发展的赛道，属于战略新兴产业中的细分市场。同时，中飞租赁抛开单一的租赁商资金主导的业务模式，选择资产为主，产融结合的道路，这些优势是奠定集团业绩持续向好的重要基础。

现阶段来看，虽然完全复苏的时间尚未明确，但唯一可确定的就是各国对开放边境具有非常大的动力，这将大机率决定了航空业的复苏速度。

中国市场蓄势待发，巨大需求与增长能力成为驱动航空市场上行的双引擎。Cirium 报告指，未来 20 年中国的年客运量将增长 6% 以上，增长速度位列全球第一 。中国也将成为飞机交付单一国别最大市场，占全球总交付量的 22% 左右，领跑亚太区。

海外方面，随着越来越多国家考虑放宽边境限制，将会加速全球航空市场的复苏，最终形成一个新的上行周期，利好航空板块，尤其是角色越来越重要的飞机租赁商。

对于中飞租赁来说，则可以依托以窄体机组成的优质底层资产，走在前面，在航空公司面对运力补充的当口提供最高效、最优化的机队规划及配置方案，率先拥抱市场复苏的机遇。