这一周，中丐股终于迎来了低位反弹，在企鹅连续回购4天的加持下，市场信心似乎也在逐渐回复。很有意思的一点是，之前大热的科技股女神“木头姐”也开始由空头转向多头，连续两天大手笔加仓京东，在她自述的投资观点，也由“在西方投资者眼里，中国市场正在变得“没法投资”，怀疑政府对互联网突然失去了兴趣”的悲观态度转向了，“从长远来看，我对中国并不悲观，因为我认为他们是一个非常具有创业精神的社会。”

资料来源：异界西红柿

果然，妈妈说“漂亮女人说的话不可信”，应该还要再加上一句“投资经理的话也不可信”。当然，木头姐在几天时间内的态度转变，也间接说明中概股的这一波杀跌真的是一下把价值杀出来了；而对于京东的最新财报，显然有特别吸引木头姐的地方，我们可以一起来尝试看看。

业绩

首先，还是回归到熟悉的业绩表现，京东在这个季度交出了漂亮的营收增长。财报显示，京东2021Q2营收2538亿元（人民币，下同），同比增长26.2%。分业务来看，京东零售业务营收2325.5亿元，同比增长23%，在总收入中占比约91.6%；京东物流营收260.6亿，同比增长46%；新业务营收69.6亿，同比增长60%。各项业务的基本增长是较为出色的，即使对比去年的疫情时刻，仍然有较高的增速增长。

资料来源：京东21半年报

值得注意的是，京东的Non-GAAP净利润，为46.3亿元（超越市场一致预期35.8亿元）；
 
而经营利润在今年大幅的调整，主要来自于
 
1. 对比去年同期京东物流的经营利润为21亿元，今年二季度则亏损3.6亿元；
 
2. 新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）的经营亏损从去年同期的11.7亿元扩大至今年的30.2亿元；
 
3. 未分配项目（包括股权激励费用、资产及业务收购产生的无形资产摊销、业务合作安排影响和商誉及无形资产减值）的经营亏损从去年同期的7.5亿元扩大至今年的23.1亿元。
 
时间的朋友
 
拆分来看，京东在这半年是持续加大了各项的业务的持续投入。
 
借用时间的朋友的话，“我们要投入那些不断创造长期价值的企业”。
 
可以看到，京东在这个季度继续加码了物流建设。主要用于长期加大网络基础设施、供应链技术研发等投入，以及进一步加大供应链解决方案及服务广度深度、扩大就业规模等；
 
截至2021年6月30日，京东物流仓储总面积约2300万平方米。一年间，京东物流运营的仓库数量增加了450个，这个数字相当于京东从2007年开始自建物流到2017年十年间的仓库增长总量。
还可以看到，在今天盘后的一则新闻。
 

明显，京东对于物流的渴望是相当惊人的。 而京东物流的外部客户收入指标也非常值得关注。上半年，外部客户收入同比大幅增长同比增长109.6%，达到265亿元，占总收入的54.7%，达到一半。这意味着京东物流正在加速摆脱对京东集团的依赖。同时，整个快递行业面临的竞争也越来越激烈。（同时，也是京东周转提高的秘密武器） 

简单来看，京东物流大幅的帮助客户提高供应链能力，达到1-2周，远低于行业通常的实施周期，即可快速获得最优的区域仓库数量和跨区仓库分配方案。（某母婴品牌客户跨区订单占比从接近40%降低至7%，从而实现次日达覆盖接近90%；同时，客户库存周转天数大幅减少48%，从而实现供应链效率的提升和总体运营成本的降低。） 从京东的发展历史看，基础设施的长期投入，势必会带来物流的亏损，但持续的投入也为京东带来了优质服务的核心竞争力。 通过持续十多年零售、物流、技术等基础设施的建设，京东帮助偏远地区消费者享受到高品质商品及「当日达」和「次日达」服务，服务触达 55 万多个行政村。今年 618 期间，全国 92% 区县、84% 乡镇实现当日或次日达。 这一份技术的投入，也使得京东今年 6 月 1-18 日大促期间的业绩十分优良，京东平台交易额 3438 亿，同比增长 27.7%，明显跑超 6 月电商行业 12% 的增速。（可以看到，近几年大促GMV增长和营收增长同步性很强）

资料来源：公司财报、公告，海豚投研

同时，在新业务上，Q2京喜拼拼整体GMV约为37亿元，环比增长超300%；日订单量则在450万件（环比21Q1日均100万件），根据中信证券的预估，Q2社区团购单季亏损就超25亿元。不过这一情况有望在三季度得到缓解，减少一定的亏损；可以看到，在刚过去的6、7月，京喜拼拼密集关闭了福建、甘肃、贵州、吉林、宁夏、青海和山西等多个省份，并减少了补贴额度。（对比拼多多的中报，这个季度买菜业务的佣金收入环比也没有上涨，该业务的增长可能大幅放缓。而美团还没有公告业绩，就不得而知了。）

简单来说，在社区团购进入下半场后，叠加中央高层的想法，社区团购的短期内的大幅盈利是不被默许的，巨头们也都默契的做了减少投入的行动。还有几件事情也同样的继续加大了投入：扩大就业规模，提高员工薪酬福利，持续投入技术研发和基础设施，让利合作伙伴和消费者。细分来看：财报数据显示，截至 2021 年第二季度末，京东总员工数近 40 万人。这是个什么概念呢？中国的大型互联网企业里，阿里 25 万人（其中一半是收购高鑫零售带来的），腾讯不到 10 万人，即便是国内的民营企业，华为 20 万人，顺丰 12 万人，京东的员工数也是第一位。不仅如此，40 万人，要比纺织、钢铁等传统制造业大型知名企业的员工数还多。相比去年同期，京东增加了近 12 万员工。当然，40 万人不都属于上市公司部分，但上市公司部分除兼职人员以及实习生外也超过了 32 万名员工。除了增员，京东还增薪，员工薪酬和福利待遇不降反增。今年上半年，京东物流为 26 万一线员工支付的月平均工资支出超过 1.1 万元，同时还为快递员提供包括意外伤害商业保险在内的六险一金。（说实话，东哥真的有在做兄弟）

同时，京东近期还宣布，自 2021 年 7 月 1 日开始的两年内，将员工平均年薪由 14 薪逐步涨至 16 薪。技术研发持续投入。自 2017 以来全面向技术转型，迄今京东体系技术投入已经近 700 亿。不得不说，这个 700 亿元的投入总额只用了 4 年半的时间，这个总数，甚至超过了股东利润的总额。这个做法，也确实很实在。持续的技术投入，也有效地提升了运营效率。第二季度，自营商品达到 900 万 SKU 的基础上，库存周转天数进一步降至 31 天，履约费用率降至 5.8%。过去行业分析总认为京东自建仓储，很难降低履约成本。但实际上，京东这部分的成本下降得很快。这是一笔长期的账。反馈到公司层面上，数据表现十分优异，京东 900 万 SKU 自营商品，远超过全球零售巨头 Costco 和沃尔玛（虽然线上有天然的优势）；但即便如此，京东二季度库存周转天数 31 天，远低于沃尔玛的 42.7 天以及亚马逊的 44.6 天。

估值

反映到股价层面，今年以来，在三家电商中，京东的表现可谓十分优秀，仅跌了13%。

资料来源：雪球

对比PS表现，是三家内最低的。由于京东属于传统的重资产公司（对标沃尔玛），更多的是做自营业务，相当于中间商，对比阿里和拼多多的平台撮合型业务（轻资产），自营业务已经相对成熟，而目前的PS反映也较为合理。

资料来源：理杏仁对比PE的话，也和阿里同样到达20倍，处于互联网行业平均水平，已经在合理水平。

资料来源：理杏仁再来看历史PE，目前也在历史低位，然而，整个行业发展其实都处于成熟阶段，相对来说，还是很合理的。

资料来源：理杏仁

结语

总的来说，以往在投入方面一向谨慎的京东，在这次财报季大手笔的投入，也是在为未来的竞争做出充足的准备。（相对来说，对比腾讯投入100亿搞芯片，京东投入物流的建设对于自身的帮助更大）就在今天收市后，又传出京东接近就收购中国物流资产(1589.HK)的控股权达成协议。

可见未来一段时间，京东将继续大手笔的投入。
 
而这次政策强监管下，一直以来标榜自我为实体经济公司的京东，显然是一名十分受益的三好学生。
 
可以看到，品牌商家“二选一”的政策解除，也让许多大牌都在今年回归京东。（二季度京东POP业务实现高于自营业务9%的营收增长，手机POP业务的618增长超过100%。）
 
同样，在这个电商旺季，京东的用户增长情况表现也算不错：相比一季度淡季2800万净增年活买家数，二季度这一数字达到了3200万，同比增长27%（明显高于阿里国内零售平台同期新增1700万的规模），年度活跃用户达5.32亿。这其中，超过 70% 的活跃用户所购买的商品被送达三至六线城市，下沉策略相当有成效。
 
对于政府管理者，京东整体所创造的社会价值，是远远大于那些企业仅限于流量和交易环节、但却获取高额利润的平台经济模式。在共同富裕政策的指导下，不断对社会产生价值贡献的企业，未来也会有巨大的价值回流，这可能也是百年企业的立身根本吧。