作者：章圣冶
来源：老章价投
 
腾讯控股，在我的投资组合里绝对算是特别的一个，不同于分析茅台只需考察一瓶酒、分析格力只需研究空调、分析平安只需注视着寿险那样，腾讯的业务线条实在是复杂得多。每次写腾讯的报告，我们都得从财报分类口径的网络游戏、社交网络、媒体广告、社交广告、科技金融与企业服务、投资等科目入手，逐个进行积木式的点评分析，最后读起来像是年报的复述。
 
昨晚，我受邀去老虎证券做一场关于腾讯的分享。我采用了一种全新的方式，不再堆积木了，而是从中把支撑公司近年盈利能力提升的3条关键业务线，以及决定公司能否突破既有边界的4张底牌给拎了出来，舍弃其余变量，并称之为“腾讯股东们的3颗定心丸和4张彩票”。
 
梳理出这3+4，更有助于我们找到推动腾讯未来市值增长的动力源之所在，也能让我们更有针对性地跟踪公司业务。
 
（注意，这里我采用了一个保守的假定，即盈利能力与公司内在价值成正比，所以在下面的分析中，我将排除腾讯云、腾讯视频等仍处战略性亏损期、且我也不确定未来能否盈利的业务，据传后者的年度预算达到亏损80亿之巨）
 
先看3颗定心丸，短期而言，也就是未来2-3年，腾讯主要的增长动力源可以说是清晰可见、且确定性极强的，它们是：
 
（1）手机游戏
 
2019年将是腾讯游戏的收获大年，从半年报来看，Q2的手机游戏收入222亿元，同比增长26%，超过17Q4的217亿成为历史季度新高。
 
其中最值得关注的事件是吃鸡游戏的商业化开启。5月8日晚，测试了一年多却始终无法“转正”的《刺激战场》停服，先前已获得版号的《和平精英》正式上线。由于五六月份属于用户转换期，为了照顾老玩家的感情，腾讯的变现态度显得比较温和，再加上递延因素，《和平精英》对Q2的收入贡献其实相当有限，排在自家游戏的Top10开外，这也为之后几个季度踩油门留足了空间。
 
从SensorTower的最新数据来看，《和平精英》与其海外版在七八月份已经开始放量，流水又上了一个台阶。
 
 
 
随着版号的不断获批，腾讯的游戏发行正全面提速：Q1仅发布《完美世界手游》一款游戏，Q2一口气发布了《一起来捉妖》《妖精的尾巴》等十款，7月又推出了《跑跑卡丁车》《权利的游戏》和《龙族幻想》，再加上收入仍保持增长的《王者荣耀》，2019下半年和2020年的业绩已经有了坚实保障。
 
此外，我认为在《和平精英》和《王者荣耀》上首次尝试的季票模式还将有助于加强各款游戏的变现力度，预计增值服务的“蓄水池”（大部分是游戏）——递延收入，在19Q2创出历史新高之后，还能继续加速增长，这也是我们需要重点跟踪的。
 
 

 
 
（2）朋友圈广告
 
2019年第二季度，腾讯的社交广告收入同比增长28%，来到120亿，根据调研，其中的一大半都来源于微信朋友圈广告。
 
这部分增长得益于今年5月8日起朋友圈第三条广告的全量开放。从2015年1月朋友圈首条广告开始内测，到2018年3月的次条，再到19年5月的第三条，大致测算下来，每新增1条朋友圈广告可为每季度带来25-30亿左右的增量收入，全年约为100-120亿。由于在朋友圈里多插一条信息流实在不需要多少边际成本，这部分增量收入几乎就可视为增量利润。
 
 
也就是说，每条朋友圈广告大概对应100-120亿的税前利润，换算成市值差不多2000亿，按今日股价计算约6%的涨幅。若腾讯不久后全量开放第4条，这6%就将是个合理的涨幅。
 
那么朋友圈广告的最多能放几条呢？从目前情况看，朋友圈广告的需求十分旺盛，3条的供应还远远满足不了，所以关键的问题在于，每天看多少条是用户的忍耐极限。
 
不过据我观察，人们对朋友圈广告似乎并没表现出什么反感。这些制作精良的视频，与其称之为广告，不如说是一种别具美感的产品呈现，下面的点赞和留言互动还增进了不少娱乐性，总体给人的感觉并不糟糕，至少比起那些每天报到的微商、自拍、晒娃照和打卡链接来说，反而还更受喜闻乐见。
 
因此我推测，如今的每日3条，还远远不是终点。
 
（3）商业支付
 
商业支付这门生意也是盈利贡献的顶梁柱，每一笔交易，腾讯都能收取2‰-6‰的手续费。2018年，微信支付总交易笔数达到4664亿笔，根据年报，其中的一半以上属于商业支付，这个体量已然不小。
 
2018年，商业支付带来的收入同比增长超过100%，其中小程序功不可没，据微信团队在今年年初公开表示2018年微信小程序年交易量增长超过600%。我自己也是小程序的坚实拥趸，在猫眼电影、麦当劳、肯德基、喜茶等小程序上贡献不少，因为它们太方便了。
 
随着小程序的继续普及、给予商家的支付补贴下降、永辉超市等智慧零售合作伙伴的加入，商业支付收入仍将继续高歌猛进，成为业绩提升的重要助推器。
 
此外，微信预计还将于四季度推出信用支付产品“分付”，它是蚂蚁花呗、京东白条的对标品，在每年数千亿笔商业支付的支撑下，分付的盈利前景基本确定向好。
 
未来2-3年，手机游戏、朋友圈广告、商业支付相当于3颗定心丸，为腾讯提供了极强的盈利增长确定性。其实，这份确定性的有效期远不止3年，即使放诸10年也是成立的，有这么两个大逻辑：
 
第一，人们使用手机的日均时长还有继续提升的空间。网速加快、手机性能提高、千禧一代网民占比的扩大、技术进步带来人类手脚的更多解放，都是背后的驱动因素。
 

 
杭州市政府最近经常讲一句话，“让游客每天多游一小时”，意思是通过酒店刷脸入住、景区免门票或免排队扫码入园、优化智慧停车等手段让游客每天的有效时间增加一个小时，预计这样能为杭州每年带来100亿的增量消费。
 
其实手机使用时长的增长也是同理，ETC、飞机通网、扫码乘地铁、外卖、机器人、数字政务，以及未来的无人驾驶，这些技术进步正解放着我们的手脚，给我们的日常生活带来了更多有效时间，而这些腾出来的注意力，大部分都会被我们投入到手机上，其中的42%会分配给腾讯。
 
第二，长期来看，我们单位注意力和单位愉悦感的价值也在不断提升。一个典型写照是不久前腾讯斥资15亿买下未来5年的NBA版权，为了获得球迷们的眼球，这个价格足足是上一期的3倍。
 
不过手机游戏和朋友圈广告赚钱就容易得多了，它们不用靠砸钱去买注意力，而是仅凭借一个社交网络、一支游戏开发团队就能办到，这个代价着实有限，像极了永远不要求涨工资的米老鼠和唐老鸭。
 
所以这两项业务完美地符合了我在《思考生意的几个维度》提出的维度一——销售价格不受生产成本的制约，是非常非常好的生意。
 
记得一个多月前，我与一位休闲游戏发行公司的老总吃饭，他说了这么一句话：“凡是进了我们游戏行业并赚了钱的，都再也不想做其他任何事情了”。相信我，要是你也在场，见到他当时说话的语气和表情，一定会觉得我上一段再多加几个“非常”都不为过。
 
 
如果说上面这些清晰可见地构成了腾讯获利能力进一步提升的基本盘，是投资者计算估值时的依据，那么下面这4个项目则承担着帮助公司突破现有边界的重任，更是决定公司远期价值的关键。
 
对于腾讯管理层而言，这4个项目都是需要重点战略扶植的新业务突破口；可对于我们投资者，还是暂时不要考虑它们的价值为好，就当手里拿着4张彩票，只需默默关注着开奖进程即可。
 
这4张彩票分别是：
 
（1）粤省事、WeCity、游云南领衔的政府服务产品
 
智慧城市是阿里、腾讯、华为等巨头都在发力抢占的新市场，腾讯作为后来者，正迅速迎头赶上，打造出了多个标杆项目。
 
2018年5月推出的“粤省事”是全国首个集成政府服务小程序，也是广东省数字政府改革“一号工程”的结晶，在第一个年头里，粤省事共推出了620项民生服务，服务了超过1000万用户，节省办事时间1.7亿小时；2019年，腾讯在数字政务的基础上，进一步延伸出了城市治理、城市决策、产业发展三大方向的应用，推出智慧城市解决方案WeCity，并在7月以5.2亿中标长沙市城市超级大脑项目，8月又落地重庆。
 
此外，腾讯还针对旅游产业，与云南省政府联手推出了小程序“游云南”，双方设立合资联合运营，一年多下来投诉率大幅降低，反响良好，马化腾称之为“转战产业互联网的一个关键战役”。
 
在上手感受了一番“游云南”之后，我认为它有着广阔的复制推广空间，因为对那些想把自家城市风光推出去的市长们来说，拥有私域社交流量的腾讯应当是更好的合作伙伴。
 

 
（2）短视频
 
9月23日，腾讯平台与内容事业群（PCG）成立了一个“X事业部”，由COO任宇昕直接带领，它们将聚焦创新业务，主要尝试方向包括短视频。
 
 

 
“X事业部”成立的背景，是腾讯当前布局的短视频产品“微视”败局已定。相比于3亿日活的抖音，2亿日活的快手，微视目前的日活仅有600万，这还是在一年多来腾讯调动全公司的资源倾力导流的结果——如果你打开QQ，就能看到微视很显眼地占据着一个好友消息栏，这可是超8亿月活的QQ啊。
 
体验过后我发现，微视完全就是个临摹出来的产品，无论是界面、布局、操作都与抖音几乎一模一样。在我看来，这样的拷贝跟随策略已毫无胜算可言，因为从某种意义上说，短视频已经是一个被抖音定义了的赛道，腾讯应该做的，就只有像那位内部人士说的，“X事业部试图跳出目前整个互联网既有存在的产品业态去进行创新”。
 
或许，能像当年的陈航一样，在来往与微信的竞争中遭遇惨败，但转头就成功做出了钉钉呢？
 
（3）车载微信
 
腾讯在车联网领域一直有着各种布局，车载微信是最令我期待，据介绍，它由微信团队主导设计研发，腾讯车联团队一起打造，并很快将在长安CS75 PLUS车型中亮相。
 
上车后，在方向盘上将会有一个物理按钮，专门用来呼出微信，如果有车机语音功能，你也可以直接说一句“打开微信”来唤醒。另外，车载微信还附着了超级ID、微信支付、小场景（类似于小程序的云端轻应用），俨然像是一个生态系统。
 
可以想象，若干年后当越来越多的汽车搭载了微信，我们上车后第一件事情很可能就是按下方向盘上的微信按钮，或说出那句“打开微信”。这就让我相信，车载微信或许具有抢占车联网一级或二级流量入口的潜力，腾讯也应该有着这方面的深谋远虑。
 
（4）帮助各行企业进行数字化改造
 
帮助企业进行数字化改造，是腾讯产业互联网战略的重要内涵。在这片全新的战场，腾讯需要用好手头上的各种工具（云计算、支付、企业微信、小程序等），还需要得到合作伙伴们的助力。
 
目前，腾讯已经与全行业的6000+合作伙伴打造了90+个联合解决方案，并为政府、工业、零售等50万+客户提供了上云服务，只可惜，我还找不到一个像粤省事、游云南那样2G领域的标杆性落地项目。
 
但我相信，服务于企业的产业互联网仅仅是个开始，未来它的市场到底能有多大？它又能给腾讯带来多大的经济效益？（我承认这点真的很难预测）我们拭目以待。
 
最近几个月，腾讯股价走得有点弱，如果这让你有些心神不宁了，建议把这3颗定心丸和4张彩票拿出来，经常看看吧。