烟草第一股”的中烟香港（6055.HK），今天再次引爆了市场的情绪。早上股价一度冲高40%至28.5元，为上市价的5.8倍。

正当市场再次传出一片后悔的声音之际，中烟于午休前10分钟正式崩盘，30%的涨幅瞬间抹去。午后开市，跌幅扩大超20%，最终收跌3.4%，仍较上市价涨逾2.9倍。

图片来源：富途，中烟分时图

如果中烟只是单纯的庄股操作，其实并不值得一提，正如同期的日照港（6117.HK），一天涨超2.6倍后，目前早被市场遗忘。

而中烟，正因为在港股有着稀缺性，才能受到各路资金的持续拥戴。

股票市场很常出现“瘦田无人耕，耕开有人争”的事件，当一只股票被市场热捧，股价持续上涨，其背后的逻辑或优点就会被无限放大，并逐渐变成信仰，吸引人们你追我逐，动力越来越强。

不过，在香港市场上，这种信仰到最后真的值钱吗？

一、中烟估值有多高？

对于中烟的业务性质，可以简单一句去形容，就是一个中国烟叶产品进出口的关税。

从营收上看，公司近年的营收介于63至78亿元，而2018年营收同比下降10%，主要原因是由于巴西烟草的采购被记为存货还未纳入收入。

从利润情况上看，净利润基本上都在持续下滑，2018年净利同比下滑25%至2.59亿元。

资料来源：公司

由于中烟做的只是烟草的进出口贸易的「跑腿」业务，又被限定业务定价，整体毛利率不高，这几年总毛利率大约保持在6%的水平上。

图片来源：公司

基本上，公司的业务和过去表现毫不性感。

以2018年股东应占净利2.59亿元计算，中烟今天的PE更一度高达76倍。按收市价算，PE也高达51倍。

不过，如果未来有高增长，高静态PE自然不是问题，但事实却是，对于短期增长，中烟也需要面对相当大的不确定性。

在过去2016年至2018年三个年度，美国为中烟烟叶类产品的主要来源之一，分别占相关进口业务总收入的34.8%、24.0%及29.3%。

资料来源：公司

根据招股书披露，由于中国政府宣布自2019年6月1日起，将根据产品类别对一共5,140种美国产品分别加征5%至25%不等的关税。

因此，自2018年7月以来中烟未曾从美国购买烟叶类产品，也预期2019年自烟叶类产品进口业务产生的收入预期将明显低于2018年。这也意味着，中烟不要说实现高增长，要保持增长可能也是一个大难题。

当然，市场也赐予了中烟一个重大概念，就是母公司未来注资的猜测。

中烟作为港股的烟草第一股，也是集团旗下唯一的上市实体，市场自然产生很多幻想。

最直观的就是，中烟上市后将有利母公司中国烟草总公司搭建资本运作平台，以便集团在未来进行海内外烟草与品牌布局，并扩大其全球竞争力与影响力。加上国内烟草非常赚钱，中国烟草总公司1年利润破万亿完爆四大行，引来无限遐想。

2018年，烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元，同比增长3.69%；上缴国家财政总额1万亿元，同比增长3.37%。

图片来源：天风证券

因此，在各种各样的原因加持下，令中烟在短期内能冲至那么高的估值。

二、谁有资格拥有高PE？

要知道，香港一直被誉为一个理性市场，15倍水平以下的股票处处皆是，教育股或是手游股已经有一大堆。

所以，高PE的公司是一种非常罕见的物种。那么，究竟港股市场上谁会配得上高PE呢？

简单来看，第一种是大型企业，主要为恒指成份股。这些公司都有共同点，就是前景稳定，不少基金有着配置需求。

以市值达3,000亿的中华煤气（0003.HK）为例，根据大和资本预测，2019年PE 37x；2020年PE 33x；2021年PE 31x。这种估值水平更是高于股王腾讯（0700.HK）。

当然，中华煤气也是极罕有的例子，其他公用股如港铁（0066.HK）和中电（0002.HK）基本上PE都只处于20倍水平，但已是高于不少“增长股”。

图片来源：大和资本

第二种是高增长的消费股，例子有海底捞（6862.HK）和维他奶（0345.HK）等。

图片来源：中金和DBS

在港股市场上，上述两种的估值已经被归为罕见物种，如果要市场愿意给予更进一步的估值，那只可能只有第三种类型的公司。

第三种同样为大型企业，但行业前景要来得更吸引，基本上只有医药股港股市场才会看得上。

市值逾900亿的药明生物（2269.HK）就是代表之一，而新上市、市值达1,300亿的翰森制药（3692.HK）也是。

根据大摩预测，药明生物2019年PE 88x；2020年PE 51x；2021年PE 39x。

图片来源：大摩

当然，还有一种公司可以拥有高PE，但基本上不是市场共识，只是股权集中度够高的庄家股。

已经停牌，一年涨50倍的玄学炒股中国鼎益（0612.HK）便是例子，停牌前市值达285亿元，PE高达200倍。

结论就是，中烟要在港股市维持高PE，基本上一定要属于上述任何一种。

明显地，中烟最接近的定位便是第二种 - 高增长的消费股。不过，公司虽然算得上是消费，但却绝对谈不上高增长。

那么，中烟算是股权集中度够高吗？

一开始的时候是，但截止目前，在换手率整高的情况下，基本上筹码早已打散。

没有庄家在背后，中烟的高PE也注定不会长久，而目前在支撑着中烟的，基本上只剩下“概念”，或是一种对其背后强大的母公司所产生的“信仰”。

三、港股信仰不值钱

早在2017年，国家烟草专卖局印发的《烟草行业参与“一带一路”建设实施“走出去”发展战略工作方案》中曾提到，要大力拓展“一带一路”沿线卷烟市场；在全球范围内进一步优化烟叶资源配置，提高境外烟叶实体化运作水平，积极扩大烟叶出口。

中烟作为集团唯一的上市平台，自然而然的成为了我国烟草业务“走出去”战略的一重要部份。因此，不但有母公司注资概念，中烟的定位也是非常重要。

但事实是，概念股在港股维持不了多久。

去年上市的希玛眼科（3309.HK）就是一个很好的例子。

公司昨晚发了盈喜，预期截至2019年6月30日止6个月净利润同比增加超过100%。消息刺激公司股价今天大涨34%。

不过回想到2018年1月，公司上市首日大涨75%，其后于四天内一度累涨逾585%，PE更高达281倍。

当时的希玛眼科，头上顶着的光环和概念不比今天的中烟少，例如“眼科神医的医院”、马化腾为基石投资者、内地广阔的眼科市场等等。

实际上，希玛眼科的长线增长逻辑比中烟更为稳固。

不过，热潮过后，公司股价持续下滑，一度较当时的高位跌近85%。即使今天大涨了34%，仍较当时下滑超70%。

图片来源：富途，希玛眼科股价图

相比下，中烟没有希玛眼科的增长概念，有的只是一个注资概念，这在港股市场上更是维持不了多久。

参考另一个例子，许老板的恒大健康（0708.HK）。

2018年6月26日，恒大以8.6亿美元投资美国新能源汽车公司“FF”，当天乐视网涨停、恒大健康涨66%。其后三个月内，公司股价再累涨逾130%，市场期望许老板会有更多后续的操作，结果呢？

一年过去了，2019年7月，恒大新能源汽车集团国能93车型量产下线，恒大造车成功从PPT走向现实，股价于两大累涨逾20%，但仍较一年前高位下滑超40%。

图片来源：富途，恒大健康股价图

资本操作的概念不是不吸引，只是有着很大的不确定性，市场上难有公司能依赖这一点维持股价。

四、结论

目前还在参与这场游戏的相信只剩下两种人，第一种就是有实力的资金，不断通过砸盘压低股价、拉升出货来作短线交易。

第二种的就是有“信仰”的散户，试问没有信仰如何有勇气进场？

他们的信仰可能是坚信自己不会输钱因此进场短炒，其实小赌怡情，只要愿意止损一切也不是问题。

最怕的是，部份散户的信仰来源于公司的稀缺性以及概念。

中烟确实在港股有着其独特的稀缺性，但这一点不代表可以盖过其估值问题。这种有着信仰的人永远叫不醒，也不会去止损，如果在今天被套在28.5元的最高位上，相信将会永久被套。

投资不能只靠信仰，在港股上更是行不通。这次靠信仰投资中烟的人，或许要抽一口，停一停，想一想。