在港股市场，建筑行业通常是“壳股”的产生地，原因不外乎业务简单或是资产不多。
 
因此，上市新股如果属于建筑行业，基本也不会太受市场关注，尤其主业务在香港的，其上市目的显而易见。
 
近期，有一间准备上市、拥有50年经验的香港建筑承建商“华营建筑”却有点不同。
 
华营的大股东为浙江省国有资本，而且公司曾在2017年和2018年两次递表港交所。
 
虽然不知道为何最后没有继续进行，但这次于2019年再度归来，同时配合母公司浙江省建设投资集团（简称“浙建集团”）于A股借壳上市，值得令人留意。
 
香港老牌承建商，背靠浙江省
 
华营建筑成立于1967年，在香港作为总承建商，主要承接公私营机构的楼宇建筑工程及RMAA工程项目（维修、保养、改建及加建工程）。
 
1992年，公司被华润集团收购，成为国企一份子。
 
其后于2014年，浙建集团全面收购华营，成为华营的最终母公司。
 
 
来源：华营建筑
 
根据灼识报告的资料，截至2018年底，按来自香港楼宇建筑工程的收益计，华营排名第三，占市场份额约5.2%，而五大总承建商的市占率约32.6%。
 

来源：华营建筑
 
传统建筑业务：低毛利、现金流差
 
从2016至2018年间，华营整体营收从25.8亿元增长至48.1亿元，年复合增长率约37%；净利从4,549万元增长至6,351万元，年复合增长率约18%。
 

来源：华营建筑
 
公司大部分收益来自楼宇建筑工程，占总营收逾90%以上。
 
另外，公司的客户可分为两类：
（a）公营机构客户，包括政府部门、教育机构及非政府组织；及
（b）私营机构客户，如私人物业发展商及其他上市及私营公司等。
 
私营机构占营收逾90%以上。
 
 
来源：华营建筑
 
2018年，公司最大客户和占总营收20.5%，而五大客户合共占约70.4%。即使公司已不属于华润系，但仍与其保持良好的合作关系，两者合作已达25年。
 

来源：华营建筑
 
以行业惯例而言，总承建商专注项目的整体管理、监督、统筹等工作，而工地工作包括地基工程、一般建筑工程及装修工程等通常外判予分包商，以增加资源分配的效率。
 
因此，华营作为总承建商，同样会委聘第三方分包商实施其合约下的工程，,而公司主要负责实地监督、分包商及整体项目管理。
 
2018年，公司的分包费用约38.6亿元，占总合约成本的83.4%。
 
从业务方面看，不论是楼宇建筑或是RMAA工程，客户是私营或是公营，都属于传统的低毛利建筑业务。
 
因此，从2016至2018年间，公司整体毛利率为4.7%/ 5.3%/ 3.9%，纯利率仅为1.8%/ 1.9%/ 1.3%。
 
 
来源：华营建筑
 
基于回款期长的行业特性，华营的经营现金流也未能和收入增长匹配，于过往3年间有2年录得经营现金流净出。
 
 
来源：华营建筑
 
专注香港本地，前景性感不足
 
作为建筑商，未来业绩的增长最主要还是看储备的项目数量和金额，而项目通常通过投标过程而获得。
 
参考往绩，过去三年的中标率分别为8.9%/ 19.4%/ 12.3%，中标合约金额为27.6亿/ 76.7亿/ 20.5亿元。
 
由于2017年是丰收之年，也直接推动了其后的业绩增长，但随着2018年中标合约金额大幅下降，未来业绩要保持增速还是较为困难。
 
 
来源：华营建筑
 
从2019年来看，目前已经完成了8个项目，而正在进行的项目有17个，已确认的营收为33.1亿，未完成的合约金额为65.9亿。
 
由此看来，2019年收入增长不成问题的，但是增速可能会有所滑落。

来源：华营建筑
 
根据招股书披露，公司列出了未来三年的重点项目。
 
其中，有两个项目于今年第四季招标，合约总金额约36.5亿元，相当于过往3年平均年度中标合约金额约 87.9%。
 
如果华营成功中标，无疑能为公司增长继续保持强劲动力，仍然，中标与否不是公司自己说了算的。
 
 
来源：华营建筑
 
惟一憧憬，成国企上市平台
 
放眼整个香港市场，在经济平稳增长、住宅楼宇及酒店的需求增加下，预期建筑业的总产值将从2018年897亿元增长至2023年约1,313亿元，复合年增长率为7.9%。
 
行业增速尚可，但基于市场整体规模、行业竞争情况、建筑业的低毛利和回款期长，华营所能带来的想象力还是有限，传统建筑业务始终不够性感。
 
因此，回到文首所提及，华营的特别之处只在于其浙江省国企背景，以及母公司于A股借壳上市的举动。
 
今年4月1日，A股上市公司“多喜爱”发布关于重大资产重组停牌公告，意味着浙建集团的借壳上市计划正式开展。
 
待重组完成后，上市公司将承接浙建集团的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务，而浙建集团的资产业务将整体注入上市公司。
 
浙建集团作为成立最早的浙江省国有企业，也是浙江省最大的建筑业企业集团，生产经营业务遍布国内31个省市以及全球30多个国家和地区，并已连续多年入选ENR全球最大250家国际承包商、中国承包商60强和中国企业500强。
 
浙建集团同时推进两个上市平台，背后一定涉及更长远计划。
 
值得留意的是，浙建集团通过“浙江建设香港”持有华营，而浙江建设香港经营在香港及澳门以外的亚太地区楼宇建筑业务，这一切均引人遐想。