今年年初，百亿基金经理董承非颇为谨慎，一季度重点加仓了金融地产板块。二季度以来，董承非悄悄加仓了多只食品股，但从今日收盘股价来看，董承非的加仓悉数被套。

再看最近非常流行的一张图，去年大火的张坤、刘彦春和董承非，今年上半年都没有取得较好的收益，15年老将朱少醒和周蔚文也都是取得负收益。

而几位200亿出头的5年小将，郑泽鸿等则表现的十分有益，取得了20%以上的优异收益。

总的来说，除非老将们突然大改风格，不然今年看起来都是难以跑赢大盘，而初生牛犊则呈现强劲的上涨，颇有长江后浪推前浪的意思。(当然，可能也是明年就不火了)

但是，更深一步，我们应该要去理解上半年的风格演化下，市场的行情表现，以及基金经理们对于下半年的展望，对于有市场定价权的他们，才是市场变化的表现。

易方达

首先，看一下张坤的季报。

在中小盘成长中，降低了食品饮料行业的配置，增加了计算机等行业的配置。

可以看到坤坤开始减持过高的白酒，其中，五粮液的持股数从1080万股减少至530万股，减持幅度高达50%，从第二大重仓股掉落到第七大重仓股，贵州茅台的持仓也有所减少；

还可以看到，由于股价大跌，原第一大重仓股美年健康掉落成第六大重仓股；加仓了华兰生物700万股；对于酱油龙二中炬高新的持有保持不变；而通策医疗被动跃升至第一大重仓股，占基金净值比8.31%。

资料来源：天天基金网

有意思的是，在易方达蓝筹精选中，坤坤选择了降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。

美团-W、五粮液、贵州茅台被减持，对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份进行了增持。这使得香港交易所取代五粮液，上升为第一大重仓股。（明显感受到，坤坤对于现阶段的高端白酒是保持谨慎态度的）

资料来源：天天基金网

在亚洲精选中，表现出对于各大互联网龙头的看好，尤其是电商赛道，对于银行的配置也是逐步加深。

资料来源：天天基金网

总的来看，张坤在给投资人的信中表示对于后市是略显悲观的，明确表示未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

主要显示在疫情后，全球流动性的宽松导致优质股市的过高估值和远期预期（如 2025 年甚至 2030 年）；在这样的环境下，对投资人判断正确率的要求是很高的，一旦发生错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌；未来的行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。

二.兴全

而兴全的董承非看来，一季度大幅加仓的地产、保险、基建（三傻）仍然在二季度的持仓中，新进了紫光国微的半导体，以及妙可蓝多的消费股。

值得注意的是，美年健康跌出前十大重仓股，与坤坤形成了分歧，体检赛道的细分龙头还是比较难的行业。

资料来源：天天基金网

整体看，董承非对于高估值的行业仍然保持谨慎，上半年大幅减低的仓位，也在二季度逐步上升；展望下半年，主要在货币政策方面，虽然美联储的资产负债表仍处于扩张状态，但国内在过去一段时间里保持了相对稳健的货币政策，继续以较为充裕的流动性来支持和刺激经济的局面将在边际上减弱。

再看一下明星经理谢治宇，可以看到，二季度继续大幅加仓了海尔智家4074万股；对于银行也有小幅度的加仓，其中，平安银行加仓1836万股；继续看好海康威视，加仓1078万股；

还可以看到，万华化学新进十大，为周期化工品的上涨；锦江酒店也受益于疫情恢复，进入十大重仓股；

值得注意的是，大幅减仓了中国平安，看来ST平安也逐渐被基金经理除名了。

资料来源：天天基金网

显然，谢治宇是逐步看好疫情复苏的，且认为后续国内外仍然会保持宽松货币的政策。

睿远

再看睿远的明星基金经理傅鹏博，整体仓位主要为消费电子、制造业为主。二季度主要加仓东方雨虹557万股，大幅加仓LED股三安光电，新进整车平台吉利汽车、电子烟代工龙头思摩尔国际；

大幅减仓了隆基股份、新宙邦、巨星科技，退出了前十大重仓股。

资料来源：天天基金网

整体看，对于电池下游产业链、光伏组件减仓；针对化合物半导体材料，电动智能转型和电子烟等潜在投资机会做了重点布局从行业分布看，组合依旧重点配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板块，行业景气度和发展空间是研判核心指标。

下半年，通胀压力或将边际减弱。展望三季度，货币偏中性、信用偏宽松，金融市场流动性边际收敛。疫情后期，全球供应链逐步复苏过程或导致供求关系仍维持紧平衡，生产资料和大宗商品的价格仍将维持高位。

另一位睿远的明星经理赵枫，也呈现相似的股票组合，可以看到，对于消费电子的配置（小米、舜宇），周期化工品万华化学，以及整车平台吉利汽车；继续看好生物制药股；

相继减持了地产股万科A，五金机电企业巨星科技。

资料来源：天天基金网

在其季报总结中，赵枫对于国内经济仍然十分看好，有许多公司仍然具备非常强力的市场竞争力。

“总的来看，A股市场经过一季度的冲高回落后，在二季度走出了非常分化的行情。具备长远宏大叙事的板块和行业，如新能源、医药（CXO）和半导体等行业板块在二季度大幅上涨，很多个股创出历史新高。

展望下半年，我们认为A股市场从整体看风险有限。一方面有相当多的公司估值处于历史较低水平，而这些公司在国内外的竞争力仍在持续提高，远未触达增长天花板。”

中庚

最后，再看一下最近半年策略十分成功的中小盘价值股，基金经理丘栋荣也是17年的明星经理；近6个月大幅跑赢大盘，达42.4%。


资料来源：天天基金网

可以看到，上半年前十大持仓是有较多变化的，其中，持续持有的是广西医药公司柳药股份、保障装备制造平台威海广泰、粉磨工艺系统装备制造平台利君股份；

惊喜的是，也不乏有今年上涨3倍的LED芯片股富满电子，2倍的天原股份，3倍的远兴能源。

资料来源：天天基金网

可以看到，丘栋荣的策略对于今年的把握是十分到位的：

“2021 年二季度，逐步确认经济基本面走弱，但经济惯性延续和政策对冲空间仍较大。二季度 A 股市场几近单边向上，市场分化显著，小盘成长风格强势回归，但大中盘价值股则较为落寞。

在持仓风格及行业配置方向上，和业绩基准（中证 1000 指数）保持一致，即偏中小市值风格。重点关注两大投资机会：

1、偏成长行业或公司，分布在电子、军工、机械、新材料、科创次新股等板块或行业中，主要是低估值小盘成长股，这类公司有长期持续的高成长性，估值相对合理且有机会挖掘出超预期股票；

2、广义制造业中偏传统的制造业，这类公司性价比非常高，满足我们提到的三个条件，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、轻工、有色金属加工、机械加工等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股。”

结语

整体看，大基金老将方面更侧重长远、大市值的成长价值股，追寻高确定性、市场格局稳定的行业，今年这些标的都大幅跑输市场；主要都是去年估值拉升的后果。

对于后市，老将们的选择有共通也有分歧, 共通的是银行对于大基金的仍然具有很强的吸引力；中国的制造业仍然具有非常强劲的基本面；而分歧的是互联网企业，只有张坤仍然大比例的配置。

也可以看到，今年中小盘价值的成长明显有更多的机会，翻倍牛股的提升空间很大，因此敢于下注中小盘的初生牛犊的小将表现出超额收益。

十分有趣的是，资本市场就是在不断演绎不同的市场风格，去年大火的基金经理今年显然跑输，而去年略微跑赢的经理，今年风格大涨；对于基民，也要认清不同经理的风格，按长期目标的持有，才能获得超越指数的平均收益。