港股市场上老千股很多，这其中包括很多福建老板操盘的公司。网上盛传的港股防雷秘籍，"不买福建系"这个策略常年位居前二，仅次于"不买中国系“。很多港股投资者一听到公司老板是福建人，马上就会把公司列入black list，有点类似国内"投资不过山海关“的感觉。

但是福建也确实出了很多优秀的企业家，比如近几年上升势头很猛的字节跳动和美团，当家人就是福建龙岩双子星 --- 张一鸣和王兴。再往前数，汽车玻璃霸主福耀玻璃、服装界龙头安踏、纸业巨头恒安纸业等，老板都是福建人。

游戏领域也有不少福建公司，而这些公司里面经营得最好的，应该就是吉比特和IGG了。这两家公司从财务上看有很多相似之处，如现金都很多、毛利率都很高，然后，收入都依赖一款游戏。

然而，这两家相似的公司，今年却走出了截然相反的行情。

壹

1977年出生于福建的蔡宗建是一个骨灰级玩家，坊间传闻他的游戏总时长达3万小时。2001年，网游开始流行，24岁的蔡宗建在玩游戏的时候发现，国内的网游资讯网站做得都不够好，于是就和几个同伴做出了他们自己的游戏资讯网站 -- 17173.com。

17173成立不久，蔡宗建就把网站卖给了网龙的子公司天晴数码，自己仍然留在公司里面负责运营的工作。卖给网龙后的两年时间，17173发展非常快，2003年的营业额就接近3000万元，利润超过2000万元。

还是2003年，同样出生于1977年的福建人卢竑岩，结束了在中兴通信的短暂工作之后，正在加拿大留学深造。

卢竑岩1998年毕业于天津大学计算机系，非常喜欢玩网游，曾经有网友点评其"计算机水平非常高，大学时期就开始编写游戏作弊器"。由于玩网游的缘故，卢竑岩结识了在泉州做点卡生意的苏华舟、在山西当公务员的沈万里。

2000年左右还是一个《传奇》类游戏爆火的时代，当时电脑普及程度还很低，大部分人没有电脑，只能到网吧玩网游。而且电脑不光少，配置都还很低，现在看来画质音效都很非主流的《传奇》，反而由于可以流畅运行在低配置电脑上而流行起来。

那个年代的网游基本都是从韩国引进的，游戏的文化背景对于国内玩家并不友好。热衷网络游戏的卢竑岩玩这些思密达网游的时候并不尽兴，于是毅然放弃国外的优越生活，回国和苏华舟、沈万里创办了吉比特公司。2006年，吉比特推出了取材于中国古典神话《封神榜》的MMORPG游戏《问道》，从此一发不可收拾，老本一吃就是十几年。

就在这前一年，由于网龙不顾其反对把17173卖给了搜狐，蔡宗建无奈出走，与在网龙认识的同事池元创办了天盟数码，也就是文中主角IGG的母公司。

这些经历基本是那个年代中国网游发展的缩影。那个时候的网游，在成年人眼里和毒品无异。然而，仍然有小部分的年轻人，勇敢跳出舒适圈，去追逐自己梦想，做自己热爱的事业，也最终成为了中国网游的未来。

成立初始，IGG把主要市场放在海外，一方面是因为部分创始团队在海外，另一方面是避开国内市场的激烈竞争，转而开拓新加坡、欧洲等较为蓝海的市场。

和吉比特的《问道》推出即大火不同，成立前几年的IGG发展并不顺利，只能靠一些页游维持收入，中途数次想转入国内市场都以失败告终，有段时间甚至连员工的年终奖也发不出来。

2012年开始的手游浪潮，拯救了IGG。

当时还在为公司发展方向苦恼的蔡宗建带领IGG果断转型，通过对当时风靡全球的爆款游戏《部落冲突》进行"微创新"，推出《城堡争霸》，业绩迎来爆发式增长。3年后更是推出自研爆款《王国纪元》，年收入飙升至50亿人民币，成为最大的游戏研发厂商之一。

IGG于2013年于港股上市，市值最高峰达160亿，持股20%的公司创始人蔡宗建身家超过30亿。

2016年，吉比特也通过《问道》切入手游市场，推出《问道手游版》。随着《问道》系列游戏的热卖，吉比特于2017年登陆a股市场，发行当天市值即上升至55亿，公司创始人卢竑岩身家超过10亿。

世界在用最丰厚的回报，来回馈这帮敢于不同的年轻人。

贰

了解一家公司的发展历史，常常能更好的了解股价的逻辑。

翻开IGG和吉比特的财务报表，这两只股票完全不像“老千股” -- 70%以上的毛利率，20%以上的净利率，资产负债表上的长期负债接近0，现金也很充裕，每年的现金流都很稳定。

两家公司都很重视研发，研发费用约占营收的10%，研发人员的占比超过50%。IGG今年推出了《王者决断》、《巨龙国度》等新游，除了发挥自身在SLG游戏的研发优势外，也进行了更多品类的扩充。

吉比特的策略主要是一边巩固《问道》的收入，一边在Roguelike这个蓝海品类里面进行更多尝试，它近几年推出的《贪婪洞窟》、《不可思议迷宫》都制作精良，获得一定的好评。

而且最重要的是，两者都非常喜欢分红，IGG过去4年的分红比例都在当年利润的20%以上，吉比特2019年的分红更是将99%的利润都用于分红，相对于a股其他游戏公司，可以说是非常良心了。

我们再看看游戏公司常见的"雷点"：商誉减值。

游戏公司的盈利状况一般都很好，但是由于自研的新游戏可能不能接上，所以很多公司都会选择收购市场上现成的游戏公司来扩充业绩。游戏公司又有钱，收购的时候难免大手大脚。一旦收购的公司业绩不如预期，就会带来严重的商誉减值而导致亏损，今年的恺英网络就是这种情况。

吉比特在商誉方面只有380万，和巨额现金比起来基本可以忽略不计。IGG的商誉更是为0。

从财务数据上面看，这两家公司的质地都是不错的。

叁

两家公司的财务数据都很正常，股价走势却截然相反。

IGG从今年年初的高位12元左右跳水到5元左右，跌幅超过了50%。吉比特则从去年的140元左右，飙升至最高点超过280元，翻了一倍。

对于跌的原因，市场上有声音说是IGG的游戏青黄不接，老游戏开始下滑却没有新游戏接上。其实这个逻辑值得商榷，毕竟这个看法从17年年中就已经开始有，但是当18年IGG的《王国纪元》逆势增长时，股价依然在上涨。

吉比特的新游同样不经打。近几年吉比特的收入主要来源于《问道》，其新推出的游戏《贪婪洞窟》、《跨越星弧》，很难持续待在前100名，完全无法接力《问道》。但是由于营业收入有30%的增长，市场依然认可吉比特的股价。

所以，说到底其实还是投资者对游戏股的情绪问题。游戏股的业绩来源于游戏，而游戏的好坏太依赖人的发挥了。游戏行业有不少公司，主要团队就是几个热爱游戏的年轻人，花点时间打磨游戏就能冲进畅销榜前几，最近的米哈游、鹰角网络是这样，以前的IGG、吉比特其实也是这样；但是有更多的公司，创业成功后再也做不出卖座的游戏了，导致业绩大幅下滑。

投资者很难做出合理的判断，所以财报的好坏就是股价的风向标。

IGG今年3月份公布2018年度公告后，市场非常愤怒，股价两天下跌了15%，一方面是由于公司头牌《王国纪元》18年下半年收入下滑了10个百分点，另外一方面是去年上半年《王国纪元》的大卖，市场对IGG的预期其实是很高的。整个2018年，在港股市场受到贸易战影响软得不行的时候，IGG依然在年底冲回12元的历史高位。

目前尽管《王国纪元》的收入已经止跌企稳，IGG的股价依然在继续下探，估值已经突破历史新低。

吉比特这边，1-4月份的行情主要是跟随a股对去年超跌的股价进行修复，而4月份之后的大涨则是由超高分红和半年业绩增长30%导致。

投资的成败，完全就由一款游戏的表现好坏决定。

其实IGG是不是这样差值得商榷，虽然公司业绩相对2018年上半年有所下滑，但是和2017年下半年相比还是有很大提升的，只是18年上半年收入实在太高了。另外，IGG账面上有20亿的净现金，但是公司宁愿回购股份也不是收购现成的游戏公司，是不是也是代表老板对于手下的游戏更有信心。

肆

随着国内手游人口红利见顶，游戏行业的格局已经基本确定，行业的巨头当然就是我们熟悉的腾讯和网易。腾讯掌握着所有中国人的社交关系链，有流量有人才，无论哪里出了爆款，都可以快速的"微创新"。实在创新不了，还可以把公司买下来。网易靠着深厚的研发实力，几款拳头产品也稳居畅销榜前10。

但是这两家公司的盘子太大了，即使再出爆款，也很难带的动股价。

至于小一点的游戏公司，投资人难以估算公司下一只作品的成功率及公司长期的现金流，因此难以给予比较高的估值。不过也不代表它们不存在投资机会。

市场里面小一点的游戏公司，只要创始人真心喜欢游戏并且认真去做，不乱搞收购，尤其是某些公司估值低估，有充足的安全边际，此时再加一点新游戏作催化剂，股价的动量应该相当强。

例如，IGG的股价就曾经在高位和低位之间来回摩擦。

别看大家老是嘲笑吉比特吃《问道》的老本，这一吃其实也吃十几年