3月1日，中飞租赁发布盈警，预期2020年净利润将同比减少60-65%，原因主要在于包括约3亿港元的人民币未兑现汇兑损失及约2亿港元的合资航空公司亏损和拨备。

相信读者看到这里，少不免感到惊慌。

但事实上，中飞租赁的投资逻辑并没改变，这些项目非营运层面的特殊亏损，对集团现金流及营运不会产生重大影响，其抗周期性的特点以及覆盖飞机全产业链的一站式解决方案，继续构成长期发展的良好基础。

因此，最重要还是在于核心业务的表现，即作为集团在国内的主要飞机租赁平台 - 中飞租（天津）。

公告显示，中飞租（天津）去年净利润录得同比增长1.6倍，这不但体现出集团的核心实力，也显示出着中国市场健康无损的状况，为集团发展提供了稳健基础。

其次，业绩风险集中释放，其实为未来弹性做了更好的铺垫，目前任何的股价回调，将给长线投资者创造不俗的买入机会。

一、核心业务稳定，展示抗周期性

在疫情影响下，全球各大小航司均受到不同程度的冲击，而中飞租赁旗下的合资航司表现失望亦无可避免。

然而，随着疫苗加速落地，航空业复苏全面可期，近期资本市场已在反映这点，美国全球航空ETF - JETS于这个月已累涨逾20%。

按IATA预测，全球航空业将在2021年底实现正数的现金流。在行业逐步走出最暗时刻下，中飞租赁的合资航司状况有望得到改善。

另外，考虑到集团作出的亏损拨备已接近原投资额，再亏风险有限，以及相应的外汇对冲，相关风险不但大幅降低，业绩低基数也会带来未来的高弹性。

资料来源：BOCI

但值得留意的是，中飞租赁的核心业务以飞机租赁为主，本质上具备极高的防守性，在过去一年也充分显示出其韧性。

而且，配合集团的营运、资产质量及风险管理的优势，更表现出优于行业整体的抗风险能力。

例如，集团80%为中国客户，受海外严峻情况影响较少，以及机队机龄较年轻，90%以上为窄体机，拥有较高流动性，意味着相对保值。

根据航司信息供应商ch-aviation数据显示，中飞租赁的机队活跃比例在全球飞机租赁商中名列前茅，达92%，表现远好于市场平均，乃得益于上述因素。

同时，于去年上半年，集团的飞机利用率达到99.1%的高水平，平均剩余租期8.1年，不但降低了脱租和再营销的风险，亦确保了业务的稳定性。

资料来源：ch-aviation

就目前而言，中国国内航线恢复领跑全球，将继续成为集团核心业务的稳固基础，而伴随着全球性复苏，集团有望藉着全产业链布局，抢夺更多市场份额。

另有一点值得期待的是，在全球货币超发下，大宗商品牛市已经来临，其中作为经济复苏指标的铜价，更一度创下9年多新高。新的资产品种加密货币，更是于短期内暴涨数倍。

可预期的是，这种资产通涨未来也大概率传导至飞机资产，尤其相比其他资产，飞机资产更能提供长期稳定的回报。

过去几十年航空板块持续向上，疫情提供了不可多得的入市机会，近期投资者已开始密集投资飞机资产，部署航空回暖。

资料来源：中国人民银行，美联储

对于中飞租赁来说，手上拥有充足的订单，大部分在2023年和之后交付，不但避免了短期行业的不确定性，亦预计刚好赶上行业新周期，为业务发展提供支撑的同时，将大幅受惠于飞机资产升值。

资料来源：中飞租赁，飞机交付时间表

二、疫情催化，逆势扩张的故事在路上

2020年，全球近50家航空公司破产重组、裁员逾40万人。然而，疫情带来了风险，但亦蕴藏机遇，租赁商作为“周期缓冲”的重要性获进一步突显。

疫情下，航司债务激增，持续面临资金周转压力，更倾向采取租赁来应付非常时期下的运力需求，租赁的灵活性也使机队管理向上游产业链传导，航司从而缩减资本开支，维持稳健的现金储备，集中发展客运服务。

而对于飞机制造商而言，租赁商能够协助消化订单及调整交付时间表，赋予其更大的灵活性。

可以看到在逆周期下，租赁商起到重大的缓冲作用，为航司、飞机制造商、以及自身三方带来三赢的局面。通过此次契机，租赁商在航空产业链中的地位将会不断提升。

疫情过后，市场回暖，但航司为了提高资金利用效率和避开交付前的风险，仍然会倾向依靠租赁商来补充运力。

疫情期间很多大型航司选择将订单推迟5-10年，以避免在2025年前产生飞机预付款的资金压力，然而新增运力预期将在2023年出现，飞机机位紧俏，租赁通常只需要在交付前1-2年前作出安排，时间上远远短于直接向飞机制造商订购约4-5年的等候时间。

时间越短，灵活性越大，风险也越低，更有利航司自身发展。

在上述因素下，未来飞机租赁的市场渗透率将继续提高，亦为中飞租赁增加额外市场份额带来契机。

根据航空咨询机构Cirium资料显示，尽管2020年航空业受疫情严重打击，租赁商全球市场份额仍增加了1.1个百分点，达到48.9%，而预计这一比例将很快超过50%。

资料来源：Cirium

而与此同时，疫情的冲击更加凸显租赁公司对飞机资产管理专业能力的重要性。

可以说，前几年“飞机资产全生命周期管理”仅仅是个概念，而如今已成为租赁企业不得不面对的现实课题。

过去几年，中飞租赁持续夯实业务实力，不断扩展飞机产业链布局，目前服务已覆盖飞机后市场各主要板块，拥有专业的飞机资产处理能力，能向客户提供一站式的机队管理服务，包括飞机租赁、飞机维修、资产包交易、老飞机拆解、航材销售等。

这样的一体化服务，不但为自身发展提供更多捆绑式交易的可能性，亦能为客户资产创造更多价值、实现更高回报。

目前，国内相当数量保税租赁飞机租期陆续结束，租赁公司面临续租、转租、客改货、拆解等不同处置选择，专业的飞机资产管理的优势更会在后疫情时代进一步放大，促使中飞租赁在行业中突围而出。

资料来源：中飞租赁

除了自身的硬实力外，中飞租赁背靠光大集团，也将持续获得巨大的资源，为业务不断发展做好准备。

据了解，打造全球领先的飞机租赁公司，为光大未来5-10年的“四三三”战略发展方向之一。

而从近年来光大对中飞租赁的支持，也可看出光大做大做强飞机租赁的决心。

于去年，通过旗下公司，光大不但对中飞租赁授出1亿美元的新增流动授信额度，更与其达成购买7架飞机的协议。

这意味着不论是在财务或是业务发展上，光大也给出了十分的支持。

同时，通过多样化融资渠道以及光大的支持，中飞租赁亦把握了合适的发行窗口，进一步降低了融资成本。

截止2020年6月30日，集团银行借贷约217亿，融资成本从4.97%大幅下降至3.84%。

此外，期内手持现金及银行结余约38.2亿，未动用借贷额度为36.4亿，拥有足够流动性为扩张作出准备。

近数月来，集团发布收购/出售飞机的公告频频，亦印证着集团正把握着逆周期的机会，提速业务扩充以及不断优化飞机资产。

资料来源：港交所

今年1月，中飞租赁更向中国商飞购买30架ARJ21飞机，并与光大及商飞三方签署项目投资合作备忘录，在国产飞机海外运营、飞机资产管理、航空后市场等方面开展务实深入合作，例如助力开拓东盟国际市场、扩大跨境航空产业链等。

资料来源：网络

这不仅反映了中飞租赁拓展全产业链的决心，更反映了背后光大集团对航空板块的支持和发展愿景。更大的发展格局，才能推动集团成长迈出更大步伐。

可以预期的是，凭借领先的全产业布局、良好的财务状况、以及光大集团广阔的资源，中飞租赁有能力实现逆周期扩张，拓展业务版图，进入一个新的发展阶段。

三、结语

疫情令各行各业受到大幅影响，这是不争的事实。然而，对短期的利润承压，不用过份看重。一间企业的长远发展前景才更重要，不然也不会出现去年的牛市。

何况，中飞租赁的核心业务仍然稳健，尤其是在疫苗利好下，航空业复苏指日可待，而且中长线有望受惠疫后行业的新格局，集团所采取的全产业链布局有望发挥优势。

不过，正如前面所述，在长期逻辑不变下，短期的任何股价调整，是买入的良好机会。

同时，近期市场出现强烈的风格切换，资金偏好将受惠经济复苏的旧经济股，例如美股同业Air Lease，股价已创逾一年新高。

这次大概率是中飞租赁业绩谷底，亦将是股价的新起点。随着压力释放，未来股价的弹性也就更大。在风格进一步演绎以及扩散至港股下，相信中飞租赁亦有望获得资金青睐。

在如今动荡的市场下，投资者更应忽略眼前因素，着重企业长期的发展前景。

如果能用一点时间来换取真正的价值，何乐而不为？