2020年10月28日，盐津铺子发出2020年度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润为2.4-2.6亿元，同比增长87.45%-103.07%。公司表示产品、渠道、区域拓展等已见成效。休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线大幅度提升，坚果果干等第三曲线正在培育，拳头产品矩阵逐步形成。多品牌、多品类、全渠道、全产业链的稳健经营策略，加上商超“双中岛”战略，使整体营业收入保持稳定增长。作为极具有看点的盐津铺子，将会为零食系列画上句号。

一.产品、渠道保成长

盐津铺子生产销售的休闲食品包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品、烘焙制品六大类。

公司一直以来坚持以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念，以点带面，形成了多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。

为此，盐津铺子基本覆盖国内大型连锁商超，在沃尔玛、大润发、家乐福、中百、步步高等国内外大型连锁商超，都能看到盐津铺子品牌产品的身影，截止2019年底，KA营收占比约45%。

公司提及的三条增长曲线代表产品分别：

第一条曲线为豆干制品（手撕素肉、多样豆干、鲜鱼豆腐），炒货蜜饯（瓜子仁、冰糖杨梅）；

2017年切入的第二条曲线为休闲烘焙点心，包括（“28天”纯蛋糕、乳酸菌小口袋面包 、“憨豆先生58天”吐司）

第三天曲线为坚果果干等，包括芒果干、鱼肠等。

2017-2019年期间，盐津铺子实现的营业收入及归母净利润两年复合增长率分别为36.21%、40.33%，从过往的经营业绩表现看其实反映出公司在产品、渠道方面的战略调整做得不错，仍有较大，确定性较高的发展空间。
以2020年的中报为例，公司第二条曲线的烘培点心产品自2017年推出后连续高增长，营收占比已经上升到32.21%。第三曲线的果干类也处于快速上升阶段，截止2020年6月底，果干类同比增长89.06%，占比从7.38%上升至9.45%。

二三曲线正处于快速增长阶段，总体占比并不算高，为盐津铺子未来的增长奠定空间。

分地区看，以长沙为大本营的盐津铺子在华中地区的表现仍一如既往的强势。华东、西南地区确成为盐津铺子新增利润拓展区域。2020 年 9 月，河南漯河生产 基地开始投产，计划烘焙年产能 3 万吨，从运输的角度看，作为首个以北方为主的生产基地，将有效的改变华北、西北地区的销售规模。

2017年，公司推出店中岛形式，在核心 KA 门店中导入“金铺子”中式零食店中岛及“蓝宝石”烘焙店中岛。店中岛是指在商超里面有独立的品牌和摆设位置，里面全都是盐津铺子的产品。信达证券研报表示，据调研了解盐津铺子自推出店中岛模式后，相较于陈列在散装区域，单店提振显著，经销商渠道2019年营收占比为55%，高于2018年的45%，店中岛树样板模式助力公司渠道扩张下沉效果显著。

在最新经营状况方面，截止2020年12月底，店中岛的个数是约16000个，2020年预计投放5000个，实际投放8000个；2021年投放大概是5000个，5000个属于高质量的成长。若理解投放的速度加快这句话，21年大概率投放数量继续超预期，公司于2020年11月进入年货旺季，11-12月产能满负荷运行，按照过往的经营情况，旺季普遍是满负荷货双倍负荷，淡季则是80-85%的产能利用率。结合存货周转天数的减少反映公司产品畅销，符合消费者口味。

总结一句，产品、渠道向好，中长期不缺成长性。

二.市值管理出色

作为零食生产销售商，除了业务、战略层面外，管理层综合能力强弱也是长期持有前的思考。

盐津铺子的实际控制人为张学文、张学武两兄弟，合计持股为46.79%，其中张学武担任总经理职务，曾有外资食品企业有相关的从业经验，拥有丰富的行业运营经验。

股权激励+追加承诺+质押+减持+回购这一系列操作堪称绝美。公司2019年发布股权激励计划，覆盖核心管理人员，限制性股票激励合计550万股，占比4.4%。2019年-2020年均已完成业绩考核目标，解锁股票合计60%；剩余40%股票对应的业绩考核目标为2021年营业收入及净利润分别同比不低于19%、34.6%。

员工激励是公司希望长期向上发展必不可少的措施。2020年9月2日，公司公告追加承诺、质押公告以及大宗减持。公司公告表示原本已于2020年2月11日解限限售的股份，即大股东持有4838.1503万股（占总股本37.3602%），将继续延长锁定期至2022年2月11日，锁定的原因是基于对公司价值的认可及对公司未来发展的信心。

此日收盘的股价为148.9元/股。公司实控人并没有进行过一次减持，相反的是继续锁定并且进行了质押。质押可能对市场而言可能偏中性，不过如果结合一系列的操作来看，质押是一举两得的事情。

昊平投资持有公司股份1658.79万股，占公司总股本的12.81%。本次质押 270万股，占公司总股本的2.08%，累计被质押为1127万股，占公司总股本8.70%。这一背后反映的实控人既认为股价被低估，又拿到钱解决资金问题。所以排除公司实控人减持的风险。

此外的高管减持，更多的是过去股权激励拿到的股份，减持后的无限售条件合计只有20万股，占比总股本约0.15%，对股价影响不大，即可忽略，剩余的237万股需要完成股权激励制定的业绩方能解锁。接下来看看也是同一天公告的信息，大宗减持。

安阳昊平企业管理服务有限公司大宗减持210.3万股，占股比约1.6539%，均价约134.64元/股，公司表示减持目的是为了释放流动性以及优先引进长期价值投资者。

从结合二、三季度报的角度，可判断出减持的股份大概率是给了公募基金，也有部分继续增持。

最后，就是2020年12月15日公告的回购。

为了后续股权激励计划，盐津铺子于2020年12月15日发布回购公告，拟用1.5-2.5亿元回购不超过150元/股，计划共回购约100-166.66万股，占总股本区间为0.77%-1.29%。（2020年12月30日基本完成回购动作）一连串操作的背后讲明盐津铺子实控人确实是懂经营，懂股票。

三.结束语

社区团购对商超的冲击引发对整个商超长期发展逻辑的担忧，最后传导至股票，这也是盐津铺子从2020年9-10月高位之后一直回落的其中因素之一。

在无法证伪以及风口热点不在的情况下，股价下跌就成了自然而然的结果。若从长线的价值投资角度看，公司具备可持续成长的条件，管理层也懂股票，若拉长看，持股感觉还是不错。