犹豫不决买消费在A股至今来讲总是没有错，大消费市场孕育出不同细分领域龙头，高频消费股深受投资者喜好。

这一次专门针对零食领域简单做一次系列研究。

本文先以零食消费领域的老牌劲旅，商业模式以全产业链布局，线下渠道为主的洽洽食品公司（SZ：002557）作为本零食消费系列的开头篇。

一.基本盘稳定，小黄袋突破天花板

洽洽食品成立于2001年，成立近20年始终以瓜子坚果为主业，后期不断改良产品矩阵，形成以葵花子、坚果为主两大发展战略核心。

传统核心业务的葵花子产品分为“小红袋”“小蓝袋”，其中“小红袋”为香瓜子系列；“小蓝袋”为“多味瓜子”系列，例如是藤椒、海盐、芝士等不同口味的瓜子。

2015年11月推出的“小蓝袋”正是公司创始人于2015年重新出山出任总经理后的一次自我谋变的尝试。

截止2020年6月底，葵花子的营收比重达到73.47%。

洽洽食品对瓜子从整体（外形包装、多口味）作出了一系列的改革，“潮流”的包装及口味多元化适应消费者偏好；布局线上电商，多方位宣传瓜子。

基于公司原有较高的品牌知名度，经过“试推广—大范围铺开这阶段”，瓜子业务改善的结果开始体现在2018年的报表上。截止2018年葵花子的营收增速为12.22%。

公司2018年6月对香瓜子、原香瓜子等八个品类的产品进行提价，提价幅度在6%—14.5%不等。提价后的瓜子于2019年实现营收同比增长17.54%。

五年以来的首次提价意义深长，不仅意味着公司暂时摆脱困境，也预示瓜子潮流的包装，口味多样的策略受到市场认可。

经此调整后，公司立足于瓜子和坚果两大战略核心领域中的瓜子已经站稳。

但是瓜子天然的缺点（非高频）及消费场景的改变（例如看电视嗑瓜子的时间被压缩），瓜子常年约90多亿的市场消费空间以及洽洽食品瓜子的市场占有率，决定了其估值不高，也略低于食品消费板块的平均值。

于是另一个“坚果”战略核心成为了洽洽食品未来发展规划及市场比较重视的一块业务。

说起“坚果领域”，经过三只松鼠的线上“培育”，相信大家并不陌生。

2015年诞生的每日坚果，据《2019坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》显示，2018年国内休闲零食销售份额中，坚果类食品以17%的占比位居第二，市场规模突破100亿元，同比增速30%，

2017年，公司推出坚果系列新品—小黄袋每日坚果，开启新业务的拓展。

每日坚果定位均衡营养补充，价格中上，符合消费升级趋势。相比瓜子，每日坚果的消费场景（高频）、市场空间）是瓜子远不可及的。

小黄袋每日坚果差异化精准定位，用 “新鲜”定义“品质”，并在分众传媒投入广告推广。

“新鲜”这差异化的定位，得益于公司全产业布局的商业模式，公司凭借稳定原料基地优势和产品质量优势，深受消费者的喜爱，其多年以来做瓜子的核心优势也转嫁至每日坚果，并利用多年布局的线下渠道优势向全方位铺开每日坚果。

2020年7月推出每日坚果益生菌口味，每日坚果燕麦片在5-10个城市试销，旺季月销售额分别达2000万元、1000万元。

截止2020年上半年，坚果类业务实现营业收入约3.06亿，占比为13.35%，虽然看似占比及增速均减速，但这与线下渠道受公共事件影响所致，这一现象不具备持续性。

如今三、四季度的坚果系列已开始回升。

据了解，12月份或者旺季的时候，坚果产能利用率都是比较高，相对来说有些订单缺口没有满足，这意味着产能利用率限制了坚果业务的增长。

面对快速增长的坚果市场及提高自身的市占率，洽洽食品发行的可转债项目资金主要投向坚果扩产。

逐年扩产的背后是管理层一贯稳健的作风。

瓜子困境反转，坚果开辟新增长赛道。洽洽食品的2018-2019年逆势反转的逻辑成立后，其股价在2018年初的低位开始慢牛式的一路向北。

二.靠谱的创始人

长期投资的核心与其说投公司，实际更多的是投人。

洽洽食品创始人一路摸爬滚打创建起来的洽洽食品历程，2011-2015年退休离开洽洽食品后的公司经营状况以及2015年-2020年回归公司后经营改善，这三个阶段都充分说明创始人的综合能力。

2015年回归后的内部改革，除了调整运营体制，大力鼓励和支持创新，并先后推出每年一次的员工持股计划。

如今第五期员工持股计划持有人包括公司副总经理、董秘、财务总监、监事等在内的44名高管及核心员工。受让价格为48.36元/股，受让股份合计11.68万股，占公司总股本约0.02%。

这一信息对二级市场而言的作用并不大，每年一次的持股计划背后更多的是激励员工做业绩，使公司、员工、二级投资者三方受益。

创始人回归后的线上业务也有序开展，粉丝运营、直播、带货等，跟消费者的互动增加，这背后也还是表明创始人在掌握全局，顺应潮流，提拔人员，员工年轻化。

最后起一贯稳健的作风也完全反映到健康的财务报表，无有息债务，现金流稳健等偿债、运营、盈利能力向好。

持续成长，稳健特质，估值尚可等多重特点也是北上资金持续流入的关键。

三.结语

现阶段瓜子市场增长空间来源多口味的推出并藉此实行区域滲透，以及拓展海外市场。

从扩产计划以及线下线上渠道的逐渐铺开，公司坚果业务具备可持续的快速增长条件。

从公司管理层业务推进的一惯作风基本都是以稳为主，结合整个逻辑推演及股价看，市场对洽洽食品的预期不高，赚业绩钱；

但从另一角度看，有预期差是好事，要实现预期差并不难，关键还是公司风格使然。