近段时间在港股IPO的公司中有一家挺有意思的公司，万宝盛华。
 
该公司从在美上市的母公司中拆分而来，将大中华区业务单独在港股上市。
 
该公司主营人力资源服务，随着现今中国公司组织架构的发展，以及日渐失衡的就业供需，人力资源市场无疑蕴藏着巨大的机会。
 
虽然，人力资源服务的商业模式大多是中介和咨询，看上去并不是特别好的生意，然而在日本，人力资源领域却成就了recruit这样千亿市值的巨头公司。
 
因此，对于刚刚上市，市值只有20亿左右的万宝盛华，对于仍在高速发展阶段的中国人力资源服务公司，我们理应探清他们的成长性。
 
1. 业务介绍
 
公司主要的业务人力资源服务，即为雇主及求职者提供相应的服务，目前的业务收入占比中，最大的是灵活用工，占比超过80%。简而言之，灵活用工就是人才外包，即为企业提供大量短期外包雇员的服务。
 

资料来源：网络
 
现代社会许多企业的发展存在不确定性，短期通过招聘外包员工扩张，将有效降低公司的财务风险。
 
在发达国家，灵活用工的模式已经相当正常。事实上，万宝盛华的灵活用工业务收入，大部分仍是集中在港澳台湾地区，而内地地区的灵活用工业务市场，可以说仍是一片蓝海。

资料来源：招股说明书
 
从公司目前的披露信息看，公司服务的客户企业有近22000家，而其中使用灵活用工的客户仅有千家左右，仅从存量客户的角度，公司灵活用工业务的渗透率提高还有相当的潜力。
 
而公司IPO所得的款项，将用于在大陆地区继续扩张业务范围，目前公司的灵活用工业务人大多集中于一线城市，而二线城市仍相对空白，在进行扩张以后，预计公司的业务仍将获得较高的增长。
 
从公司披露的最新的中报可以观察到，公司的成长也确在验证逻辑，2019年H1，公司收入增长31%至14.4亿，而扣除上市费用后的净利润也增长39.8%至0.56亿。假设以这个利润计算动态市盈率，则公司的市盈率已至大概17倍左右。
 
而结合公司的股价，目前的股价仍在上市发行价附近，并未有较大的上涨，市场似乎并未反应中报所体现的的成长，从这点看，也许现在就是2180的低估时刻。
 
2. 风险
 
不过，对于万宝盛华这样的人力资源公司，市场也许也正在顾虑一些风险，才导致股价迟迟未动。
 
虽然线性对比recruit，或许看出来有巨大的市场空间，但另一方面，中国市场过多的竞争对手，也让这个市场的未来兑现变得比较不确定。
 
从公司的招股书上披露，目前这个市场参与者众多，公司在灵活用工领域的市占率仅为1.32%。而在人力资源市场的其他领域，如猎头，招聘外包等，竞争者就更多了。而参照欧美成熟地区的市场分布，其实同样，龙头市占率不高，最高仅为5-6%。这是一个分散市场，所以，在这么一个分散的市场中，经常需要面临各种各样的竞争，稍有不慎，就会被市场所抛离。
资料来源：招股说明书

 
另外，在公司主攻的灵活用工市场，同样面临几个强劲对手，例如A股的科锐国际，即将上市的人瑞。

从增速看，这两家在紧锣密鼓地扩张，今年的业绩也在高速增长，虽然目前市场依然是蓝海，大家并未直接竞争，但市场最大的几家龙头公司都在实现超越市场平均增速的增长，未来竞争不可避免。
 
在财务上，灵活用工业务的商业模式同样存在一些疑惑，例如公司利润率过低，灵活用工模式的招工成本较高压制了公司的毛利率。这些依赖人的交互来实行盈利的业务，往往受制于人力不断增长的成本。从这点看，公司需要实现recruit般的发展，还要寻找人以外的护城河。
 
从中报看，公司的经营现金流较为一般，有大量的应收账款，相信这也是在业绩公布后公司股价并未有太大反应的原因之一，客户占款的现象较为严重。或许等到这一点有所改善，公司的股价才会随着业绩一并增长。
 
资料来源：公司中报
 
不过，总体来说，40%左右的核心业务增速，IPO资金投入后还将带来新的增长，17倍的估值，横向对比A股的科锐国际44倍左右的市盈率，再加上公司是美国公司，有现代化的，合规的管理体制，还有已经在海外就已经建立多年的品牌与口碑效应。假设要投入未来中国不断增长的人力资源市场，万宝盛华依然是最好的选择。