说起医疗行业，大家的脑海中往往能浮现出许多牛股的名字：爱尔眼科，通策医疗，美年健康。
 
近年来，随着生活水平的提高，各类医疗机构的投资价值，也不断浮现，眼科，口腔，体检，都是这样的好赛道。
 
如今，在医疗机构领域的一条新赛道，辅助生殖，也终于有一位选手：锦欣生殖登上舞台。
 
现今社会，年轻人生育年龄越来越晚，导致育龄夫妇的不孕不育概率不断提升。而随着经济发展，辅助生育这种方式也开始渐渐被接受，渗透率不断提高。毫无疑问，辅助生育还是一个很大的蓝海市场。
 
好赛道下，锦欣生殖会成为下一个爱尔眼科吗？
 
一．辅助生育，高壁垒的蓝海
 
首先看到，辅助生育这个行业市场还很大，目前我国每年接受试管婴儿技术的患者渗透率还比较低，据F&S的数据，中国2018年接受辅助生殖服务的有568000名患者，而美国是217100名。但要考虑到中美人口的差异以及生育率的差距，中国患者数目的增长还有空间。
 
虽然，随着经济压力增长以及老龄化，人们的生育意愿有所下降，未来育龄夫妇数量将有所下降，但另一方面，生育年龄推迟所带来的不孕不育夫妇数目的上升对冲了下滑因素，从F&S的预测中，患者基数在未来还是会有所增长的
再加上经济增长以及辅助生育意识的日渐
普及，患者接受服务的渗透率也会有所提高，因此，在可以预见的未来，辅助生殖服务市场会进一步增长。
 
 
目前公司旗下拥有多家医院，遍布中国与美国，两个国家的辅助生育市场都是公司的目标，未来，公司将通过扩建产能，以及加大并购，来保持业绩的增长。
 
由于公司是难得的辅助生育机构，比其他公司容易获得融资便利，也有能力加大研究开发以及拥有品牌化，商业化运营的能力，所以我们有理由相信，长期，在辅助生育这个领域，锦欣会继续保持成长。
 
二．高估值下的风险
 
不过，由于公司上市以来估值一直较高，始终让很多投资者无法下手。
 
虽然，在中报中，公司通过并表美国业务带来了较大的收入增幅和利润增速，收入增长92.1%至7.9亿，而利润增长64.8%至1.78亿。扣除上市开支及其他非经常性损益后的利润2.5亿。

资料来源：公司中报
 
以这个数字来计算动态市盈率的话，其实PE只是50倍，没有看起来那么吓人。
 
但另一方面，这个业绩增长其实来自于美国业务的并表，如果不考虑美国服务，则原有业务的收入增速仅有25%左右，这个内生增速，可能还是不太令投资者满意。

资料来源：公司中报
其实对于目前的公司来说，主要困惑的还是对未来成长的确定性。
 
不同于爱尔眼科，通策等，辅助生育的机构牌照取得要难得多，这虽然导致了竞争没有其他领域那么激烈，新进入者很少，但也是一把双刃剑，阻碍了企业通过新建医院进行扩展。
 
而由于做试管婴儿周期很长，一家医院资源有限，可承接的业务量，也就是产能始终不可能大幅增长，这决定了，这个行业的内生增长是困难的。企业更多地要靠外生增长，例如公司就称，打开其他未布局省份的市场，需要进行并购。
 
但并购也不容易，毕竟这个行业现在的参与者，超过90%都是公立医院，公司无法并购他们，能并购的标的是非常有限的。
 
而目前锦欣的市盈率达到50倍，辅助生殖又是朝阳行业，其他民营公司估值应该也在这个水平，如果要以这个估值水平收购的话，那么值不值，花多少钱能相应地增长多少业绩，又是另一个问题了。
 
爱尔眼科之所以可以长足发展，靠的还是内生式的发展，只是在体外培养成熟后再注入公司，看起来有点像外延增长罢了。
 
所以，这个问题目前还得公司给出更好的解决方案。公司显然也知道这一点，所以直言，目前的策略是加大技术投入，通过不断的研发投入，品牌营销以及对上下游的整合，提供更优质，更高溢价的服务，将更多的客户吸引过来现有的医院。
 
毕竟，公立医院的盈利性较弱，提供这些医疗服务，往往在设备，服务方面都有不足，民营企业更能顺应消费者的偏好，也才有了今天蓬勃的眼科，口腔，体检机构，所以在辅助生殖领域，我们也理应相信这样的过程或发生。