回想2006年，新东方成了在美国上市的第一家中国教育公司。相隔至今14年，公司将再写下新的里程碑，成为首家回归港股的教育企业。

从上市至今，新东方股价已累涨超46倍，即便考虑到近期震荡的美股行情，今年涨幅仍然超30%，这背后无疑在反映着公司的基本面。

但问题在于，新东方这次来香港二次上市，是否还有投资价值？

事实上，要回答这个问题，自然要再次立足于行业趋势和公司发展潜力去分析。

不过，新东方作为一间处于优质赛道的龙头企业，在疫情后甚至可能进一步受惠的公司，绝对是重点观察的对象。

一、K12课外培训市场空间大、增速快

要说优质的赛道，K12课外培训绝对算一个。

一方面，底层逻辑很清晰，考试成绩决定学生就读的学校，故成绩对学生至关重要。

根据教育部统计，2018 年高中录取率为 55%左右，本科录取率为 53%，意味着 100 个参加考试的学生，最终仅有 29 人进入本科院校，竞争激烈。

这个教育体制不改变，家长的焦虑就会持续推动对孩子的课外培训支出，加上消费升级，对高质量教育需也会愈加迫切。

尽管K12 培训属于可选消费，但性质相对刚需，因此已逐渐成为必须消费品。

从数据来看，于2019年，我国 K12 课外培训整体渗透率为 36.7%，对比文化相近的东亚地区，渗透率仍有很大提升空间。

根据弗若斯特沙利文报告，于2019年，K-12校外辅导市场的总市场规模约6,191亿元，预计到2024年将进一步增至人民币11,731亿元，复合年增长率将为13.6%。

另一方面，受政策和疫情催化，行业正步入快速上行通道的同时，并开始整合与出清，将加速市场集中度提升。

自2018 年起，行业监管趋严、规范政策频出，全国范围开展摸排整改，促使中小机构的生存空间受到挤压。

其后于今年年初，疫情来袭，教培机构连续数个月不能开业，令更多小型机构出局，也同时令在线教育业务受惠。

随着头部梯队持续扩容，往在线教育投放资源，进行纵一体化发展，配合头部企业品牌效应有助聚集流量，也将令中小机构线下优势逐渐被淡化，市场集中度有望持续提升。

按2019年的收入计算，前五大玩家占中国K12校外辅导服务整体市场的比例为8.5%，处于高度分散的状况。

总的来说，教育支出不断增加、渗透率不断提升，叠加政策刺激，未来 K12 课外培训市场空间广阔，而头部梯队更能额外受惠于行业整合。

二、借助完善布局、OMO模式，抢占疫后市场

对新东方来说，凭借27年的营运历史，不但建立了一个整合在线至线下教育的生态系统，更为中国最大的民办教育服务提供商，同时也是中国最全面的民办教育服务提供商，有望抢占这个疫后市场。

新东方主要以「新东方」品牌提供教育服务，同时亦以「新东方在线」、「东方优播」及「多纳」品牌的在线学习平台提供教育服务。

截至2020年5月31日，公司在全国91个城市拥有104所学校及1,361个学习中心组成的实体网络，聘有约41,400名教师，在同行业中稳居龙头地位。

同时，公司约有 4,000 名人员参与研发工作，配合大数据算法及庞大学生数据库，不但能确保课程材料紧贴最新的教育趋势，也能基于学生的学习表现来定制课程，保证提供最优质的教学资源。

因此，在庞大的学校网络、教师队伍、完善的教学内容及方法、以及线上线下的业务布局等众多优势下，将有助新东方于同业中进一步脱颖而出。

资料来源：天风证券

值得一提的是，于这次回港二次上市，公司预期集资额约117亿港元，其中约40%用于技术投资（包括大数据分析及AI技术）以及改善OMO（线上与线下融合）系统的功能及效率以及其他学习平台。

当中提到的OMO，将成为新东方未来扩张的核心策略。

早在2014年，新东方便首次推出了OMO系统，主要将线下教材及教育资源电子化。

不过，随着新的技术带来新的应用场景以及新的需求，新东方已对OMO模式重新定义，更为看重学习过程的线上线下融合，而OMO模式更因此被提升至战略高度。

在OMO模式下，线上与线下课程并非独立并行，而是将线上与线下的产品与服务无缝对接，并针对学生特点提供智适应学习，而过程中收集到的大量数据也将反哺教学服务，从而达到更好的学习体验。

换言之，普通的在线教育在于突破时间和空间的限制，而新东方的OMO模式能实现时间、空间、内容三个维度的无缝融合。

这不但是OMO模式的独到之处，更是公司确保线上、线下模式协同发展的关键所在。

同时，要实施真正的OMO模式，背后需要规模庞大的学生人次和数据作为基础，才能达到科技赋能下产生不断的正向反馈，也因此亦成为了新东方的核心壁垒之一。

另外，从定位上看，OMO可视为线下业务的辅助，而新东方在线则以在线教育业务为主，目前互不构成阻碍。

于2021财年Q1季度中，新东方在大约20个现有城市推出了OMO在线课程，助力了学生留存率稳步提升。

可预期的是，OMO模式将成为新东方未来的增长引擎之一，公司亦将重点投入更多资源来推进，以覆盖更多的城市和学生，并通过提供体验性优质线上课程来实现较低的获客成本。

此外，配合新东方在线加快进军下沉市场，最终实现线上线下融合发展，进一步支撑公司占领市场份额、巩固市场地位，从而在行业整合浪潮中成为赢家。

三、业绩逐步复苏，下季度指引乐观

根据新东方最新的业绩，截止8月31日的2021财年Q1，由于受全球疫情影响、以及暑假秋季班报名人数延后、暑假缩短 1-2 周的影响，虽然公司的学生人次同比上升 13.5%至 296 万，但收入同比下降 8%至 9.9 亿美元。

具体收入分布来看，K12 业务收入同比增长 9%。其中，优能中学（面向初中生及高中生）增长了约 9%；泡泡少儿（面向幼儿园及小学学生）增长约 4%，K12业务占比超70%；

由于海外考试取消和旅行限制，海外备考业务和海外咨询与游学业务分别下降了约 51%和 31%。

公司虽然财年Q1业绩承压，但可以认为短期的挑战已过去，接下来将能迎接扩大市场份额的较好机会。

事实上，即便在疫情下，新东方亦持续扩张线下中心，于季度学习中心及学校数量总数达到 1,472 个（其中学校 112 所），环比增加 7 个，与去年同比增加16.7%，教室面积同比增加23%。

于 9 月底，新东方基本已经实现了 100%的恢复和正常运营，另据资料显示，暑期入口班促销课报名人数同比增长 31%至 107.9 万人次，促销课转化率达到 60%。

在运营回到正轨下，公司也给出了乐观的指引，预计2021财年Q2（秋季季度）总收入为 8.64至8.87 亿美元，同比增长10%-13%。

在国内疫情稳定下，可以预计未来几个季度公司业务反弹的势头仍将持续。

展望未来，疫情将加快行业整合的契机，而在公司继续扩大线下容量、重点推行OMO模式以及新东方在线加快进军下沉市场，将有望抢占这个巨大且分散的教培市场。

四、结语

2020年疫情袭来，虽然短暂影响了新东方的线下业务，但长期来看，在市场进入整合出清、以及在线教育需求被催化下，却是为公司带来了更多的机遇。

目前新东方已将OMO战略和在线业务提升至战略高度，如果一旦成功转化过去二十多年在线下积累的资源，例如品牌、资源、管理等优势，毫无疑问将为公司造就下一个业绩爆发点。

到时候，线上线下业务融合便将为新东方铺出一条更宽更深的护城河，业务的天花板也将更为广阔。

过往，新东方成功抓住了两次风口，一是留学市场，二是K12培训领域，才成为了目前教育龙头之一。

对于这次，公司能否通过疫后转变再次一抓住机会？考虑到其往绩，这自然是值得期待的。