港股继续维持弱势，最主要还是市场担心流动性问题。

一方面假期将至，南下港股通于下周二关闭。另一方面，美股在调整，说不定吸引外资回流。

还有一点，就是IPO把不少资金都抽走了，从今天招股的云顶新耀-B（1952.HK），也看得出银行融资额有点紧张。

无论如何，目前行情少做少错。

整体而言，今天港股只有两个焦点，一就是新股明原云（0909.HK），二就是恒大。

首先，明原云的走势比想象还厉害。昨天都说了，国际配售部分超购45倍，但涨幅不到50%，说不定就会有机构仍然想配置。

不过，明原云最终能收涨86%，相信还是很大程度还是靠一众游资参与，公司目前市值只有570亿，但今天成交额达到83亿，占港股全日总成交逾7%，不难看得出有多火热。

从基本面看，参考招股书，中国房地产产业链软件解决方案市场规模预期2024年达到655亿，未来5年CAGR 31%。相比明原云2019年营收仅约12.6亿，看似空间巨大。

但实际上，上述市场又可以分为“其他产业参与者”以及“房地产开发商”，而后者于2024年的市场规模为253亿（当中ERP占94亿，SaaS占159亿），与明原云约570亿市值比较，好像估值已透支了不少。

当然，SaaS业务的好处就是一个订阅服务，而且毛利率达到90%，更能为公司带来源源不绝的现金。

只是公司的SaaS业务虽然拥有高毛利，但受累于销售费用、研发用费的高企，2019年纯利率实际为 -8.2%。

即便假设到了2024年，明原云于Saas的市占提升到40%，纯利率提升至20%，意味能带来20亿利润，相比市值好像还是规模较少。

不过，SaaS的厉害之处就在于幻想空间，加上在规模效应下，纯利率说不定可以更高。而且到时候说不定公司跨界进入其他产业参与者的解决方案市场，估值又可以提高。

无论如何，公司目前股价涨了逾80%，期待券商会如何给予估值。

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另外，恒大的消息继续刷屏，更拖累内房全线走低。

虽然公司昨天辟谣了，说截图和文件都是捏造的，但标普仍然把恒大集团的信用评级由B+/稳定，下调为B+/负面，看来外资不太相信。

最爆的是，今天更出现国资委出文件让信托公司上报涉及恒大的项目，一度拖累恒大以及恒大汽车分别暴跌逾14%和20%。

对于恒大资金链是否断裂，不好评论，但至于为什么到现在也回不了A股，相信与国家策略的大方向有关。

而且今年更出现三条红线，看来除非真的断裂，不然都回不了A。不过，对赌期限只剩下4个月不到，我们就不妨当个吃瓜群众。