新股评分

行业前景：6分

企业竞争力：1分

市场情绪：1分

综合分数：8分

注：每项10分，总分30分

核心结论

新钮科技是一家传统的IT解决方案公司，营收规模过小，略显鸡肋，没有什么投资价值。

1.公司介绍

于往绩记录期间，公司为IT解决方案提供商，主要专注于为金融机构提供以软件驱动的传

统型解决方案，亦致力于为金融机构及医疗机构提供以软件驱动的创新型解决方案以及由人工智能及大数据分析提供支持的解决方案。根据灼识报告，公司是中国领先金融机构IT解决方案提供商，按2019年收入计，在逾2,500名中国金融机构IT解决方案提供商中排名前100，并且作为截至递表日期中国唯一一家医疗质量控制与安全预警平台提供商，是中国医疗大数据解决方案的先驱。

根据招股书，上市前股权架构为

（1）Nebula SC由公司实控人翟曙春全资拥有，持有公司54.6%股权。

（2）Earnest Kai由神秘股东袁先生全资拥有，持有公司36.4%股权。

（3）Silver Cooperation 、Tampu Technology 、Well Fancy、CharlieWaffle均由独立第三方全资拥有，分别持有公司5%、2%、1%、1%股权。

来源：招股书

按终端用户区分，

新钮科技金融机构IT解决方案产生的收入由2017年的人民币0.2亿元增加至2019年的人民币1.27亿元，复合年增长率为151%；主要由于2018年新钮科技成功扩阔市场及获取客户，并推出及商业化诸多金融机构IT解决方案。

来源：招股书

新钮科技的主要营收业务：金融机构IT解决方案的毛利率由2017年的41.6%增加至2019年的48.9%；医疗机构IT解决方案的毛利率为51.8%；其他企业IT解决方案毛利率为48.2%。

来源：招股书

按产品及服务类型，

新钮科技软件开发服务的毛利率由2018年的44.5%略降至2019年的42.8%，主要反映为新钮科技更加多样化的客户群提供的定制化IT解决方案的利润水平各不相同。

新钮科技技术及维护服务的毛利率由2018年的32.2%增加至2019年的49.7%，主要是由于新钮科技根据客户不断变化的需求通过将负责现有维护合约的技术人员分配至同一客户的新软件开发合约，提高雇员的生产力及优化新钮科技的员工配置。

来源：招股书

通过现金流量表可以发现，新纽科技的经营活动现金流量净额在2018年和2019年都为负数，表示公司的应收账款日期较长，公司盈利质量并不高。

来源：招股书

2.市场规模

IT解决方案乃作为组合软件包为金融行业、能源行业、医疗行业、农业、教育行业、娱乐行业及其他行业等主要领域提供的一组相关软件程序及服务。中国的IT解决方案行业于过往五年发展迅速。具体而言，按收入计，中国IT解决方案行业的市场规模自2015年的人民币1.3万亿元增至2019年的人民币2.2万亿元，复合年增长率为14.1%。

预计2019年至2024年预计将以12.7%的可持续复合年增长率进一步发展，至2024年市场规模将达人民币4.0万亿元。

来源：招股书

金融行业已广泛采用IT解决方案，以改善运营效率，提高客户满意度及降低成本。随着金融行业内部不断推进的信息化进程，预计按收入计，中国金融IT解决方案的市场规模将于2024年达人民币2,349亿元，占同年IT解决方案行业的市场规模的5.8%，2019年至2024年的复合年增长率为19.8%。

来源：招股书

另一方面，得益于中国于改善医疗质量及解决医疗资源分布不均方面有利的政府政策（如《电子病历应用等级评价标准管理办法（试行）》），按收入计，中国医疗IT解决方案行业的市场规模自2015年的人民币686亿元增至2019年的人民币2,303亿元，复合年增长率为35.4%。该市场预计将于2024年增至人民币9,043亿元，期间复合年增长率为31.5%。

按收入计，中国创新型医疗IT解决方案的市场规模由2015年的人民币297亿元增至2019年的人民币1,166亿元，复合年增长率为40.8%，且其预计将于2024年增至人民币5,221亿元，期间复合年增长率为35.0%。

来源：招股书

3.融资用途

1.将用于在后三年半内开发新解决方案及升级现有解决方案，方法为吸引及留住高素质技术人员、扩大新钮科技的办公室、购买软件产品及设备以及投资于与业内专家及机构合作。

2.将用于加大新钮科技的销售及营销力度；

3.将用作运营资金及其他一般企业用途。

4.风险提示

1.面临与不断发展的IT解决方案市场有关的风险及不确定性因素，为公司解决方案的研发及维护带来巨大负担；

2.按个别项目基准向客户提供解决方案，这使公司的收入面临不确定性及潜在波动的风险；

3.公司自若干客户获得公司的大部份收入，该等客户的任何业务减少或亏损均会对公司的业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响；

4.如果公司新的解决方案及服务无法有效推广或无法获得市场认可，则公司的业务、经营业绩及财务状况可能受到重大不利影响；

5.公司面临客户的信贷风险，且公司的未偿还应收帐款及应收帐款周转天数维持在较高水平。

5.估值

由于公司盈利模式模糊，主要依靠现有客户生存发展，公司未来能否开发新的用户存疑，按2018年、2019财年利润分别为0.31亿、0.38亿人民币，同比增长率18.4%。

保守假设，公司维持现有客户规模，2020、2021、2022财年公司盈利的年复合增长率为10%，则公司2022财年盈利预计为0.5亿人民币。

由于行业仍然具有成长性，但是，商业模式有待存疑。综合考虑，给予5倍的市盈率估值，则对应2022财年公司合理估值约为2.5亿人民币。

显然，这大概率又是一个壳股。