今年在港股上的CRO企业中，维亚生物算是特别的一个。
 
上市之前，这家公司就早已在是美国市场风生水起，与全球医药巨头们建立了紧密的业务联系。
 
而公司目前的股权换服务业务，也非常的有意思。把有潜力的客户变成自己的控股公司，这个VC模式看起来相当不错。
 
但上市以来，公司股价仍然是表现平平，直至如今，股价仍然在发行价附近晃悠。是什么问题，以致于市场仍然对这家公司无动于衷？
 
一．被国际巨头认可的中国CRO力量
 
首先介绍一下维亚生物，公司主要的业务是CRO，聚焦的方向是比较早期的药物开发筛选业务，为客户筛选出最优的药物分子。
 
目前，公司的业务主要仍在美国地区，大部分的收入都是海外收入，而公司强大的药物发现技术已经受到广泛认可，全球前十大药企中的9家都为维亚生物的客户，这对于一家中国公司来说，实属难得。
 
目前公司仍在扩张状态，海外市场的收入仍在突飞猛进。

资料来源：公司中报
 
而随着中国创新药企的发展，国内开发创新型药物的需求也日益增长，而本身就是中国公司的维亚，将能更好地借这股东风一飞冲天。

从中报中可以看出，公司的中国区收入增速比美国更高，增长差不多近2倍，而且占比还相对较小，我们有理由相信，中国cro行业的蓬勃发展，将是公司未来几年收入加速增长的主要引擎。
 
而另一方面，公司的野心也不止于此。公司开创了股权换服务（EFS）的业务模式，即给客户提供CRO业务时不收费，而是获得客户的股权，化身VC，一旦该客户的药物在后面阶段取得成功，就能获得丰厚的股权回报。
 
公司前自成立以来，维亚生物EFS模式下已孵化31个早期生物医药企业，平均持股达24%。已退出确认收益的四个项目，收益率分别为112%、394%、100%、215%，可见看来，这一个股权换服务的VC业务也是大有前景，甚至会让公司获得远高于其他CRO公司的回报率。
 
毕竟公司本身就在这一行有充分经验，哪些药物未来能成，哪些制药公司团队值得投，维亚都有足够目光。
 
当然，这一块风险也是有的，例如股权不能很好地变现，这种业务模式的比例过大，公司的现金流会相对困难。而且，这种模式也很容易被别的CRO模仿，而那些药物优秀，管理强大的初创医药公司，估计也不会轻易出让股权。
 
不过，目前公司控制现金业务与股权业务的比例还是得当的，股权业务的收入占比并不高，不到30%，只是作为一项比较进取的业务而存在，主要贡献业绩的还是会现金业务，所以总体来看，公司还是在保守又不失进取的轨道上前进的。

资料来源：公司中报
 
二．中报大增之谜？
 
目前公司的问题应该还是估值，以中报64倍左右的动态市盈率，看上去估值还很高。
 
而且，公司的财务报表也非常混淆，大量的其他收入和非经常性因素影响了判断。

资料来源：公司中报
 
其中，19年H1的其他收益大增，来自于汇兑收益，这个是非经常收益。
 
而上市费用也是非经常性因素。
 
而公允资产变动，也就是按EFS模式确认的收入，也使得大家对其产生怀疑，变动收益达到0.48亿，居然有毛利的70%之多。但这个价值浮动的真实性评估往往是困难的，这个操作空间太大，给了人不可信的感觉。
 
而金融负债亏损来自公司b类股转股，这一部分又是非经常性因素。
 
所以综合这样看下来，到底公司扣非利润是多少，这个真不好说。
 
唯一可以确定的是收入，公司的收入高增长83%，这个确实是高增长的信号，但与同行对比的话，公司PS大概是21倍，以PS作对比公司估值确实有点高。
 
但可以确定的是，公司的未完成订单也大增59%至2亿，我们相信公司的收入增长还有充足的动力。
 
另外，单看收入增速和订单增速的话，公司也是同行CRO企业中最快的。而且，过去取得的被国际巨头认可的成绩，这个是也是不可否定的，从长期的逻辑看，维亚仍然是一个可期待的成长股。