2020 年，对互金企业来说，是危与机并重的一年。

一方面，疫情冲击增加了贷款拨备、逾期率等风险，令行业承受一定压力。

但另一方面，消费金融的重要性却进一步凸显，成为当下政策扶持重点。

5 月 9 日，银保监会发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》（下文称《办法》），从网贷的额度、流向、风控、合作机构管理等多方面做出详细规定。

这意味着监管政策越趋明确，行业发展变得更为明朗，有助逐步清除市场对监管风险的担忧，并为行业带来估值提升的空间。

事实上，疫情带来了挑战，但也为头部企业创造出更大的市场空间。

资产质量、运营策略、风控等将成为行业加剧分化的关键因素，各方面表现较差的公司将被淘汰，而剩下的市场份额将向头部企业靠拢。

目前在二级市场上，行业可选择投资标的不多，乐信等头部企业更早在疫情前跑出。

当中，不论在在客群或发展战略上，乐信均拥有较独特的优势，而其新消费平台战略，更有望为公司打开新的成长空间，释放新消费市场的潜力。

资料来源：乐信

一、业绩风险于 Q1 集中释放

目前，投资者最关心的点可能会是疫情下贷款拨备、逾期率等问题。

6 月 4 日，乐信便发布了 2020 年 Q1 业绩报告，而影响也于财报中有所体现。

先说一下营运指标，乐信促成了借款金额 341 亿元（人民币，下同），同比增长 69.5%，超过此前 320 亿元的目标；

用户达到 8,420 万人，同比增长 100%，授信用户数量 2,070 万，同比增长 78.9%。

在疫情下，用户数仍能维持高增长，印证着马太效应，随着不合规企业的出清，资源加速向头部企业集中。

资料来源：乐信

盈利能力方面，乐信实现收入 25 亿元，同比增长 40.9%；

毛利 1.67 亿元，凈亏损 6.78 亿元，主要由于在市场的不确定性下，乐信额外增加了疫情特殊专项拨备 9 亿元，同时对用户的息费、服务费进行了 3.4 亿元的减免等等。

资料来源：乐信

从逾期率来看，M3 逾期率为 2.57%。

根据管理层表示，随着疫情受控，相关指标于 Q2 已恢复到疫情前水平，7 天逾期率从 Q1 的 3.7% 下降至 2.77%。

事实上，Q1 经济停摆，导致逾期上升已在预期之中，最重要的是，随着复工复产的推进，风险指标出现持续下降的态势。

值得一提的是，乐信业务已于 5 月全面接入央行征信，逾期记录会被记入个人征信报告，而乐信一直以来锁定的高成长客群，相信也会更加珍惜自己的信用，避免产生逾期问题，意味风险可控。

此外，Q1 业绩除了受到疫情影响，另外一个值得关注的点就是此次财报采用了新会计准则 ASC326，因此造成与过往业绩不可完全对比。

新准则改变的主要是收入和拨备确认的时点，但不会影响贷款全生命周期中的损益。

每当撮合一笔贷款取得收入的同时，公司便需要预估针对担保可能产生的赔付金，相对应的计提一部分进行拨备。

在旧会计准则下，担保收入扣除拨备金额后的部分将确认为当期收入，而拨备金额将以 " 或有负债 " 形式存在。当贷款到期后，没有赔付的部分便会回流到收入。

但在新会计准则下，担保收入在生命周期中分摊确认，而不是一次性确认。另外，拨备金额仍旧于当期扣除，而不是分摊扣除。

这意味着，在新会计准则下，整体盈利增速将会被平滑，更多的利润会在后期释放。

下图为乐信的财报，红框为新会计准则下增加的两个主要科目。

资料来源：乐信

基本上，在 Q1 疫情以及新会计准则影响下，贷款拨备、逾期率等上升都是在预期内。

但在乐信其余业务指标均能保持着健康增长的情况下，目前的观察重点应该放在后续业绩会否得到明显改善。

根据 CEO 肖文杰表示，Q2 预计促成借款金额超过 380 亿元，同比增幅逾 46%，并维持全年 1,700-1,800 亿元的目标不变。

从另一角度来看，乐信的业绩风险大概率已在 Q1 集中释放，也意味着行业的至暗时刻正逐步过去。

一方面，经济在逐步复甦，加上乐信已作出拨备计提以及收紧授信策略，逾期坏账的风险进一步恶化的机会在降低。

另一方面，消费金融成为经济复甦助力，政策扶持的速度和力度也预期加大，为行业发展理清了路障。

二、政策扶持，消费金融升温

5 月 9 日，银保监会发布的《办法》，对行业发展具有里程碑意义。

与过往强调风险与清退的流传版本不同，这次的《办法》不但抛弃一刀切的简单监管思路，亦同时细化了网贷在额度、流向、期限方面的具体监管要求。

最重要的是，《办法》规范了互金企业与银行合作的准入，明确双方边界与职能。

这意味进一步确认了互金企业的合法地位，极大地消除了监管风险的不确定性，利好合规营运、以及长期与银行合作的互金企业。

资料来源：银保监会

此外，从监管的方向来看，互金企业也更明确地向服务型的 " 金融科技平台 " 转型，主力为银行导流没有覆盖的长尾客户、并助力提高风控效率以及降低行业成本，而相信这亦是最政治正确的道路。

其中，乐信凭借金融科技、流量资源、消费场景等优势，有望在行业中突围而出。

金融科技方面，由于银行相对不擅长处理小额消费贷款，乐信能通过自主研发的风控系统，为银行筛选所需资产的同时，向其输出反欺诈、风控建模等金融科技能力。

于 2019 年 4 月，乐信便宣布将组建金融科技 to B 部门，专门负责输出金融科技。

根据资料显示，乐信目前对接的金融机构资金占比已达 100%，金融合作伙伴数量超过 100 家。

资料来源：乐信

在 2019 年营收中，通过为金融机构提供服务实现金融科技收入达到 56.3 亿，同比增长 171%，占收入约 53%。

流量方面，乐信目前的授信用户数仅 2,070 万，意味还有多达 6,000 多万用户的消费潜力有待释放。

场景方面，乐信通过自有的分期乐商城以及线上线下合作的电商平台、零售门店向银行输出消费场景。

资料显示，分期乐商城 Q1 线上线下消费场景交易额达 105 亿元，同比增长 337%。其中线下交易额达 93 亿元，同比增长 1,239%。

总结来说，随着《办法》实施，银行网贷将有法可依，业务开展更加明确，对互金企业也带来了新的发展机遇。

尤其是预期更多的中小银行涉足网贷的情况下，由于本身的技术和经验不足，更多会通过与具备市场经验、技术能力以及流量资源的第三方平台合作。

对乐信来说，也相信能借由政策东风，与银行在更多场景与领域上加强合作，进一步打开市场空间。

三、新消费时代的大趋势：会员权益业务

近年来，付费知识、娱乐在国内大行其道，尤其是年轻一代的消费者，更愿意为专属权益付费，也令会员权益消费逐步成为大趋势。

参考海外，美国运通和 Costco 的成功，已验证了会员制的可行性。

以美国运通为例，于 1850 年成立，创建之初只是一家从事快递服务的公司，其后 1891 年才涉足金融业务，并发展至今以信用卡和签账卡闻名世界。

其中，广为人知的 " 黑卡 "，即百夫长卡，年费虽然达到 5,000 美金，但仍然成为众多人追捧的对象，只因为持有者能在机场、酒店、餐厅等全球性消费场景中享受各类非凡的 VIP 服务。

从另一角度看，美国运通的成功就在于做出了有价值的整合，为客户提供全面增值服务。

资料来源：网络

放眼中国，不但拥有丰富的商品和服务供应链，更有着 14 亿的消费人群，只要有平台能做好有价值的整合，满足每个用户群体需求，绝对有能力像海外公司般发展成百亿美元市值。

目前，国内会员制的玩家大多处于电商 / 零售领域，例如阿里的「88VIP」、京东的「京东 PLUS」等。

不过，它们覆盖的商品或服务大多停留于各自的生态体系，并未提供全面的增值服务，只视会员制为提高用户黏度的手段。

因此，这给了乐信一个很好的发展机会，旗下会员制消费服务平台 " 乐卡 " 也应运而生，成为公司新消费平台的另一核心品牌。

据介绍，" 乐卡 " 开拓了线上线下数百项品牌权益，涵盖衣食住行、吃喝玩乐等各方面。

此外，乐卡亦正加速推进 " 百千计划 "，目前已对接各类线上巨头、线下大型连锁机构以及社区、写字楼周边中小商铺，合作伙伴包括腾讯、美团、沃尔玛、奈雪等。

截至 Q1，乐信付费会员产品已服务近 200 万人次，复购率达 63.5%。

长期来看，乐信成功与否将取决于横向整合其他产品的能力。

乐信只要抓好商品和服务供应链，构建会员专属生态体系，为平台的 8,000 多万客户提供有价值的整合服务，引导出更多消费潜力，潜在的业务规模便足够推升公司至另一个层次。

资料来源：乐信

四、结语

在疫情影响下，扩大内需成为今年必然政策发力点，因此令消费金融行业拥有较大的政策空间，抵抗宏观经济下滑的影响。

此外，网贷更加明确、规范发展，利好互金企业和银行未来加强合作的可能性。

尤其在政策扶持下，目前资金端相对充裕，资产端反而供不应求，令银行有动力寻求与第三方助贷平台合作。

当然，宏观经济的问题毕竟放在眼前，平台的资产质量表现还是要持续地监控。

对乐信来说，其新消费平台使其在消费金融以外进一步拓宽赛道，挖掘年轻人的消费潜力，能让它实现商业模式的持续进化。

疫情过后，像乐信这样的头部企业的优势地位将更加凸显，毕竟，退潮的时候，你才知道谁在裸泳，没有场景依托、风控薄弱的机构将会逐步被淘汰。