流动性危机爆发后个个人要求钱不要票，泥沙俱下的黄金也不例外，但当流动性危机缓解后，黄金作为传统的避险工具，依然具备对冲作用以应对黑天鹅的后遗症。

一直以来美元与黄金存在明显的反相关性，以史为鉴且在无限QE大环境下的黄金大概率在未来一年内都是一个不错的资产配置。

一、大环境下的通胀

自疫情掀起的蝴蝶效应后，国内封城并在短期一两个月内取得了阶段性的胜利，这源于观念使然，反观海外「物竞天择，适者生存」的不作为已经为进一步扩散埋下伏笔。

从海外政府角度看，一方面先是不作为——不得不呼吁——无限QE印钱补贴企业及居民，另一方面是多数工业企业全面停工，复工难等现象直接影响需求，供需平失衡现象也直接的影响到了石油。

无限QE引导下的低利率以及美元信用问题、经济衰退引起失业率飙升等现实性问题直接催动了黄金的上涨。

钱越来越不值钱，巨量流动性无所适从，除了部分流入股市外，另一部分则是流入黄金避险，因此可以见到除了流动性危机外，黄金总体在震荡中上涨。

至于沙特与俄罗斯石油谈崩，5月WTI原油期货结算报价为-37.63美元/桶，理由总是五花八门，如不愿减产、中美两国储油空间告急等为下跌找理由。但油价下跌可能引起的通缩只不是是黄金上涨过程的一个回调小插曲，原因有二。

一是石油至今依然无法被替代，5月原油期货结算为负数更多的是情绪交织以致恐慌放大，虽然5月28日于6月的原油期货收盘价为12.78美元/桶，但较5月份已相对「缓和」。伴随国内复工，海外计划复工等行为令石油需求有望企稳，供需失衡现象也将得到缓解。

二是国与国之间的博弈说到底最终还是为了利益，而石油是沙特及俄罗斯财政收入的重要来源，彼此虽放出风声扬言扩产抢占市场，但开采成本摆在那之余当需求上来后，油价长期回升基本能确定。

接下来我们回顾下2008年及2014年两大阶段的黄金表现。

2008年-2009年次贷危机阶段：

2008年9月至2008年12月，流动性危机触发美元指数上升，黄金价格下降。
2008年12月至2009年3月，QE促使次贷危机冲击缓和并促使通货膨胀预期上升，但流动性担忧仍未消弭，此时美元指数与黄金价格同时上升。
2009年3月至2009年12月，美国资本市场复苏，原油价格及通货膨胀率回升，推动黄金价格上涨。


2014-2016年原油增减产阶段：

2014年4月至2015年4月，OPEC拒绝减产导致原油价格一直下跌，通缩预期抬头，美元指数上升，金价下跌。
2015年12月至2016年9月，OPEC与俄罗斯等产油国组成减产联盟，原油基本面得到修复，通缩预期缓和，金价站稳。

在2014-2018年期间，时不时夹带着希腊、意大利债务危机、英国脱欧等地缘政治信息，这背后实质是09年QE后的后遗症所致，之后川普从选举到当选再到对外发动制裁无一不是后遗症带来的社会矛盾以及为转移矛盾而不得不做「美国优先」的国策。

而这一系列的后遗症也令金价短期上升之余，长期也得到有力的支撑。

二、紫金&招金价值几何

除了直接买黄金外，可选的还有受益金价上涨的黄金股，如果单是短期避险操作

基本所有的黄金股都可选择，但这类往往都不是好选择，时机如刮刮乐，刮中了皆大欢喜。

长期来看，投资本质始终还是投公司，长期下的短期看安全边际，长期看成长性，而黄金股的核心在于储备量及开采量，辅之开采成本。

接下来大致的看看港股的紫金矿业(2899.HK、601899.SH)及招金矿业(1818.HK)。

可以见到紫金矿业与招金矿业基本不在一个段位，虽说黄金资源储量相差不多，但贡献主要收入的矿产金出现明显的区别，其中紫金矿业矿产金产量约占国内总量13%，而过去招金引以为傲的开采成本优势已经逐渐成为平庸。


2017-2019年期间紫金矿业通过在海外的买买买不断提高储备量及生产量。2019年扩产金生产量为40.83吨，同比增长11.86%。

若无波格拉金矿黑天鹅这一出，结合过去公司管理层表现，2020年-2022年计划矿产金生产量分别为44吨、42-47吨、49-54吨大概率能够完成。

而波格拉矿2019 贡献8.83吨矿产金，归属公司的权益营收为27.96亿元，归属公司净利润5.27亿元，占公司核心黄金板块净利约30.4%，短期影响不大不小。虽然公司仍有铜、锌、银业务，但投资公司的本质还是黄金业务，其余业务算是锦上添花。

紫金矿业2019年报

说到紫金矿业的黑天鹅，本质是巴新政府希望重新分配利润，这与金价上涨、巴新政府财政急需增加收入有关。

由于谈判时间的不确定性，紫金矿业对此表示将争取2020年矿产金产量与上年持平，实际上难度颇大，虽然公告表示将加快陇南紫金、诺顿金田黄金扩产计划，但实际投产期主要集中在2021年年。

结合武里蒂卡金矿在2020年Q1后开始试车，陇南紫金原计划2020年底试车提速，2020年Q1已过波格拉矿影响Q2-Q4三大因素，预计2020年矿金生产量约在36吨-38吨区间，取中值37吨并按2020年Q1金价340.05元/克去计算，预计2020年矿产金贡献营收约125.82亿元，同比增长8.14%，金价上涨抵消规模减少影响，若结合库存因素，矿产金业务实际略为微增。

相比紫金矿业，招金矿业年报及季度差强人意。黄金储备量金及开采量停滞不前。首先2019年开采量低于开采量低于指引，其次这几年折旧及摊销费用高，2019年占比15.31%，对利润影响大。

招金矿业2019年报

到了业绩兑换期内，除了2019年年报略显失色外，2020年Q1招金矿业营收及归母利润双降，分别下降5.9%、38.6%，在黄金大幅上涨的阶段内，出现偏差的季报实属难以理解。

相反的是紫金矿业2020年Q1营收及归母利润分别增长24.52%、18.93%。

两者之间的区别在于管理层与矿产质量同样重要，这样决定长线标的原因之一。

三、结语

全球一体化下的国与国之间经济融合越发明显，这一次疫情影响下的经济危机、社会矛盾也显而易见，但黑天鹅往往知所以称为黑天鹅就在于事件出乎意料的恶化。

这一次，我们不妨的猜一下此次流动性缓解后的黑天鹅会是什么？貌合神离的欧盟、重启贸易战、第三极国家等等，而这随便一个因素都会令惊弓之鸟的资金涌入黄金。

一句话，做好两手准备总好过拿现金。